受中國貨幣緊縮政策以及美元反彈影響，近期銅價(jià)沖高后大幅回落，最大回落幅度近10%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大的同時(shí)，多空分歧也更加明顯。但筆者認(rèn)為，滬銅在11月突破年內(nèi)新高，對(duì)四季度銅價(jià)將產(chǎn)生較大支撐，而LME銅升貼水、持倉等因素或?qū)⒅?a target="_blank">銅價(jià)延續(xù)反彈走勢(shì)，短期的快速回調(diào)現(xiàn)買入良機(jī)。

　　LME銅現(xiàn)貨升水放大，倫銅向下空間較小

　　2008年金融危機(jī)之后，LME銅現(xiàn)貨升貼水狀況一直沒有起色，2009年升貼水曾有兩次轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)，但稍縱即逝。2010年以來，LME銅現(xiàn)貨一直處于貼水狀態(tài)，但下圖顯示，近期現(xiàn)貨升水大幅反彈，已經(jīng)突破近兩年來的高點(diǎn)，升水達(dá)到24美元，表明近期倫敦銅現(xiàn)貨有走強(qiáng)的跡象，現(xiàn)貨的走強(qiáng)對(duì)期銅將產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。從歷史走勢(shì)中可以看出，近幾年，LME銅現(xiàn)貨升貼水與銅價(jià)保持著一定的正相關(guān)性。

　　2005年以來，LME銅現(xiàn)貨升貼水波動(dòng)較大，一般來說，在LME銅現(xiàn)貨升貼水出現(xiàn)高位拐點(diǎn)時(shí)，對(duì)應(yīng)LME銅價(jià)的高位;而LME銅現(xiàn)貨升貼水的低位拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，銅價(jià)逐漸從低位走穩(wěn)，如圖中所示，2006、2007、2008、2009年走勢(shì)基本一致，在升貼水趨勢(shì)振蕩向上時(shí)，銅價(jià)走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，相反，當(dāng)升貼水振蕩回落時(shí)，銅價(jià)振蕩走弱的可能性較大。2010年四季度之前，LME銅現(xiàn)貨升貼水變化相對(duì)較小，但近期現(xiàn)貨升貼水突破兩年來的振蕩平臺(tái)，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)將有較強(qiáng)支撐。筆者認(rèn)為，近期升貼水延續(xù)振蕩走強(qiáng)的概率較大，現(xiàn)貨的支撐有望使銅價(jià)盡快企穩(wěn)，而從歷史走勢(shì)對(duì)比來看，銅價(jià)的高點(diǎn)可能出現(xiàn)在LME銅升貼水高位拐點(diǎn)階段。目前來看，升貼水剛剛出現(xiàn)突破，預(yù)計(jì)向上仍有空間，而升水狀態(tài)的延續(xù)將極大的支撐銅價(jià)的走勢(shì)，受此影響銅價(jià)回調(diào)的空間料有限。

　　持倉創(chuàng)新高，倫銅上漲行情有望延續(xù)

　　隨著近期銅價(jià)大幅振蕩，LME銅持倉量也突破歷史高點(diǎn)，較大的持倉量一般會(huì)出現(xiàn)一波較大的行情。2009年初倫銅持倉量達(dá)到24萬手之下，隨后呈現(xiàn)振蕩增加的走勢(shì)，而在此期間銅價(jià)也呈現(xiàn)振蕩上漲的走勢(shì)，并在上周突破歷史高點(diǎn)，雖然倫銅創(chuàng)新高后有所回落，但振蕩上漲的趨勢(shì)仍沒有結(jié)束。同時(shí)，近期持倉量再次出現(xiàn)快速增加，達(dá)到30萬手以上，在上漲的趨勢(shì)當(dāng)中，持續(xù)增加的持倉量對(duì)銅價(jià)有較強(qiáng)支撐。

　　一般來說，一波大行情一般會(huì)經(jīng)歷增倉上漲——減倉上漲，高點(diǎn)出現(xiàn)，而目前仍處于增倉階段，由空頭砍倉引起的減倉上漲行情并沒有出現(xiàn)，預(yù)計(jì)銅價(jià)向上仍有一定的空間。如果后期果真出現(xiàn)減倉上漲的加速行情，不排除倫敦銅價(jià)達(dá)到10000美元。

　　CFTC基金持倉凈多創(chuàng)新高，銅價(jià)能否再次挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)?

　　眾所周知，美精銅的CFTC基金持倉變化是判斷銅價(jià)走勢(shì)的重要因素之一，CFTC基金凈多單與銅價(jià)保持著較好的正相關(guān)性。6月初，CFTC基金凈多單回落至今年的最低點(diǎn)1282手，隨后再次進(jìn)入到快速增加階段。截至上周，CFTC基金凈多單再次增加4881手，至30089手，突破近幾年來的高點(diǎn)。倫敦銅也在上周突破歷史高點(diǎn)，雖然近期銅價(jià)有所回落，但從基金凈多單的趨勢(shì)來看，凈多單延續(xù)增加的可能性仍然較大。受此影響，倫銅短期振蕩后延續(xù)上漲趨勢(shì)的可能性較大。

　　庫存減少或?qū)⒀永m(xù)至明年，銅價(jià)易漲難跌

　　今年倫敦銅庫存減少的速度是近幾年里最慢的一年，2010年2月銅價(jià)上漲的走勢(shì)伴隨著LME銅庫存的緩慢減少，從55萬噸以上，近期已降至36萬噸附近，至今LME銅庫存減少已達(dá)9個(gè)月的時(shí)間，減少幅度約為35%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年以來，倫銅庫存減少的時(shí)間一般為5個(gè)月，即使在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的2009年，倫銅庫存也只減少了5個(gè)月，在2009年7月中旬出現(xiàn)低位拐點(diǎn);而今年的情況卻出現(xiàn)了很大差別，雖然減少的幅度并沒有超過前面幾年，但庫存減少的時(shí)間已經(jīng)持續(xù)了9個(gè)月，而且這種緩慢減少的態(tài)勢(shì)并沒有改變的跡象。與此同時(shí)，近期倫敦銅注銷倉單的比例再次出現(xiàn)增加的勢(shì)頭，目前達(dá)到在9%以上，表明現(xiàn)貨消費(fèi)狀態(tài)仍然較好，這也是倫敦銅現(xiàn)貨升水放大的原因之一，而9%的注銷倉單比例有望至庫存減少的趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)。就目前而言，類似于前幾年的庫存周期性變化已經(jīng)有所改變，短期我們不能準(zhǔn)確的判斷出庫存的低位拐點(diǎn)在何時(shí)出現(xiàn)，但從近期注銷倉單比例來看，庫存減少仍將持續(xù)一段時(shí)間。筆者認(rèn)為，進(jìn)入明年上半年中國消費(fèi)增加之后，銅庫存減少的可能性也將較大，因此，不排除倫敦銅庫存減少的趨勢(shì)持續(xù)至明年上半年。

　　根據(jù)筆者對(duì)注銷倉單分布統(tǒng)計(jì)跟蹤發(fā)現(xiàn)，今年上半年注銷倉單主要集中在亞洲倉庫，以中國為首的亞洲地區(qū)對(duì)金屬銅的消費(fèi)導(dǎo)致倫敦銅庫存減少，而到下半年，亞洲倉庫的注銷倉單比例大幅下滑，美國倉庫的注銷倉單比例卻大幅增加，從近期數(shù)據(jù)來看，亞洲倉庫的注銷倉單比例約為10%，而美國倉庫的注銷倉單比例達(dá)到75%左右，美國消費(fèi)的增加也是導(dǎo)致下半年倫敦銅庫存減少的重要因素。筆者認(rèn)為，庫存的持續(xù)減少對(duì)銅價(jià)仍存在較強(qiáng)支撐，建議在庫存低位拐點(diǎn)出現(xiàn)之前保持振蕩上漲的思路操作。

　　綜上所述，從近期LME銅現(xiàn)貨升水放大、持倉創(chuàng)新高、CFTC基金凈多單創(chuàng)新高、庫存持續(xù)減少等因素來看，銅價(jià)短期回調(diào)后延續(xù)振蕩上漲的可能性較大。