受中國貨幣緊縮政策以及美元反彈影響，近期銅價沖高后大幅回落，最大回落幅度近10%，市場風險加大的同時，多空分歧也更加明顯。但筆者認為，滬銅在11月突破年內新高，對四季度銅價將產生較大支撐，而LME銅升貼水、持倉等因素或將支撐銅價延續反彈走勢，短期的快速回調現買入良機。
LME銅現貨升水放大，倫銅向下空間較小
2008年金融危機之后，LME銅現貨升貼水狀況一直沒有起色，2009年升貼水曾有兩次轉為升水狀態，但稍縱即逝。2010年以來，LME銅現貨一直處于貼水狀態，但下圖顯示，近期現貨升水大幅反彈，已經突破近兩年來的高點，升水達到24美元，表明近期倫敦銅現貨有走強的跡象，現貨的走強對期銅將產生較強支撐。從歷史走勢中可以看出，近幾年，LME銅現貨升貼水與銅價保持著一定的正相關性。
2005年以來，LME銅現貨升貼水波動較大，一般來說，在LME銅現貨升貼水出現高位拐點時，對應LME銅價的高位;而LME銅現貨升貼水的低位拐點出現時，銅價逐漸從低位走穩，如圖中所示，2006、2007、2008、2009年走勢基本一致，在升貼水趨勢振蕩向上時，銅價走勢相對較強，相反，當升貼水振蕩回落時，銅價振蕩走弱的可能性較大。2010年四季度之前，LME銅現貨升貼水變化相對較小，但近期現貨升貼水突破兩年來的振蕩平臺，預計短期銅價將有較強支撐。筆者認為，近期升貼水延續振蕩走強的概率較大，現貨的支撐有望使銅價盡快企穩，而從歷史走勢對比來看，銅價的高點可能出現在LME銅升貼水高位拐點階段。目前來看，升貼水剛剛出現突破，預計向上仍有空間，而升水狀態的延續將極大的支撐銅價的走勢，受此影響銅價回調的空間料有限。
持倉創新高，倫銅上漲行情有望延續
隨著近期銅價大幅振蕩，LME銅持倉量也突破歷史高點，較大的持倉量一般會出現一波較大的行情。2009年初倫銅持倉量達到24萬手之下，隨后呈現振蕩增加的走勢，而在此期間銅價也呈現振蕩上漲的走勢，并在上周突破歷史高點，雖然倫銅創新高后有所回落，但振蕩上漲的趨勢仍沒有結束。同時，近期持倉量再次出現快速增加，達到30萬手以上，在上漲的趨勢當中，持續增加的持倉量對銅價有較強支撐。
一般來說，一波大行情一般會經歷增倉上漲——減倉上漲，高點出現，而目前仍處于增倉階段，由空頭砍倉引起的減倉上漲行情并沒有出現，預計銅價向上仍有一定的空間。如果后期果真出現減倉上漲的加速行情，不排除倫敦銅價達到10000美元。
CFTC基金持倉凈多創新高，銅價能否再次挑戰前期高點?
眾所周知，美精銅的CFTC基金持倉變化是判斷銅價走勢的重要因素之一，CFTC基金凈多單與銅價保持著較好的正相關性。6月初，CFTC基金凈多單回落至今年的最低點1282手，隨后再次進入到快速增加階段。截至上周，CFTC基金凈多單再次增加4881手，至30089手，突破近幾年來的高點。倫敦銅也在上周突破歷史高點，雖然近期銅價有所回落，但從基金凈多單的趨勢來看，凈多單延續增加的可能性仍然較大。受此影響，倫銅短期振蕩后延續上漲趨勢的可能性較大。
庫存減少或將延續至明年，銅價易漲難跌
今年倫敦銅庫存減少的速度是近幾年里最慢的一年，2010年2月銅價上漲的走勢伴隨著LME銅庫存的緩慢減少，從55萬噸以上，近期已降至36萬噸附近，至今LME銅庫存減少已達9個月的時間，減少幅度約為35%。據統計，2006年以來，倫銅庫存減少的時間一般為5個月，即使在經濟復蘇的2009年，倫銅庫存也只減少了5個月，在2009年7月中旬出現低位拐點;而今年的情況卻出現了很大差別，雖然減少的幅度并沒有超過前面幾年，但庫存減少的時間已經持續了9個月，而且這種緩慢減少的態勢并沒有改變的跡象。與此同時，近期倫敦銅注銷倉單的比例再次出現增加的勢頭，目前達到在9%以上，表明現貨消費狀態仍然較好，這也是倫敦銅現貨升水放大的原因之一，而9%的注銷倉單比例有望至庫存減少的趨勢進一步延續。就目前而言，類似于前幾年的庫存周期性變化已經有所改變，短期我們不能準確的判斷出庫存的低位拐點在何時出現，但從近期注銷倉單比例來看，庫存減少仍將持續一段時間。筆者認為，進入明年上半年中國消費增加之后，銅庫存減少的可能性也將較大，因此，不排除倫敦銅庫存減少的趨勢持續至明年上半年。
根據筆者對注銷倉單分布統計跟蹤發現，今年上半年注銷倉單主要集中在亞洲倉庫，以中國為首的亞洲地區對金屬銅的消費導致倫敦銅庫存減少，而到下半年，亞洲倉庫的注銷倉單比例大幅下滑，美國倉庫的注銷倉單比例卻大幅增加，從近期數據來看，亞洲倉庫的注銷倉單比例約為10%，而美國倉庫的注銷倉單比例達到75%左右，美國消費的增加也是導致下半年倫敦銅庫存減少的重要因素。筆者認為，庫存的持續減少對銅價仍存在較強支撐，建議在庫存低位拐點出現之前保持振蕩上漲的思路操作。
綜上所述，從近期LME銅現貨升水放大、持倉創新高、CFTC基金凈多單創新高、庫存持續減少等因素來看，銅價短期回調后延續振蕩上漲的可能性較大。
