近幾個(gè)交易日，滬銅呈現(xiàn)自高位劇烈下跌態(tài)勢(shì)，和11月11日的最高價(jià)相比，滬銅主力合約期價(jià)至周三收盤下跌幅度超過(guò)了8000元/噸，短期下跌速度之快創(chuàng)下年內(nèi)之最。在成因上滬銅高位劇跌與今年4月的行情類似。銅價(jià)高位回落之后，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將振蕩尋底。從市場(chǎng)情況來(lái)看，當(dāng)前愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)投資者出現(xiàn)避險(xiǎn)情緒，且事態(tài)處于擴(kuò)散之中;周二美國(guó)三大股指無(wú)視沃爾瑪樂(lè)觀財(cái)報(bào)大幅低開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)緊縮預(yù)期的擔(dān)憂揮之不去;整體而言，中國(guó)央行未來(lái)政策調(diào)整方向不明。中國(guó)調(diào)控政策不確定、國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫與年底美元回流產(chǎn)生三重共振，造成市場(chǎng)劇烈下跌，同時(shí)超級(jí)流動(dòng)性推動(dòng)的行情具有極大的波動(dòng)性，當(dāng)前滬銅處在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)口，但中期而言，銅市供需面的支撐仍然存在。

　　緊縮預(yù)期造成恐慌性下跌

　　從今年我國(guó)物價(jià)走勢(shì)來(lái)看，基本處于一個(gè)持續(xù)上行的通道。與此同時(shí)，我們注意到2009年從2月至10月CPI同比增速均為負(fù)值，但負(fù)值逐漸收窄，顯示去年我國(guó)的物價(jià)處在一個(gè)緩慢上升的通道中，這也同時(shí)意味著今年10月份CPI同比增速4.4%是建立在去年較高的基數(shù)上，充分反映了當(dāng)前物價(jià)上升是比較猛烈的。正是因?yàn)閷?duì)通脹的憂慮，10月份中國(guó)央行在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，加息25個(gè)基點(diǎn)。如果說(shuō)10月份新增信貸5877億元，同比增速達(dá)132.29%讓央行意識(shí)到了信貸失控的可能，匆忙采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的手段，那么CPI接連膨脹則讓央行意識(shí)到了物價(jià)正在失控。這一波物價(jià)猛烈上行成因比較復(fù)雜，除了央行超量發(fā)行貨幣，還有兩個(gè)重要的推手就是國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上行與勞動(dòng)力價(jià)值重估。輸入型通脹壓力空前增大，這個(gè)是國(guó)際流動(dòng)性泛濫的直接后果，即開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體要面對(duì)全球流動(dòng)性泛濫的新局面。通脹的第二個(gè)推手就是我國(guó)正處于勞動(dòng)力重估的轉(zhuǎn)型期，隨著工業(yè)加速向內(nèi)地梯度轉(zhuǎn)移，企業(yè)用工成本大幅度增加，這加劇了成本推動(dòng)型的物價(jià)上漲。實(shí)際上通脹的幾種因素交織在一起，治理起來(lái)難度很大，很難不對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生損傷。

　　面對(duì)劇烈通脹預(yù)計(jì)央行會(huì)有一個(gè)持續(xù)的加息過(guò)程，從10月19日央行小幅加息25個(gè)基點(diǎn)開(kāi)始，可以判斷我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入加息周期。據(jù)筆者估計(jì)，加息的作用首先在抑制價(jià)格泡沫，其次是增加資金使用成本，適度降低經(jīng)濟(jì)增速實(shí)現(xiàn)包容性增長(zhǎng)。鑒于物價(jià)的失控，加息預(yù)計(jì)很快來(lái)臨，幅度可能在50個(gè)基點(diǎn)左右。

　　目前，滬銅已跳出64000—66000元/噸長(zhǎng)期壓力區(qū)間，由于盤面累積的獲利拋盤仍比較重，在政策收緊預(yù)期下急劇下挫后，其在短時(shí)間將難以恢復(fù)元?dú)狻?/p>

　　愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)的影響

　　愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)到底有多嚴(yán)重呢?上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，愛(ài)爾蘭從歐洲央行的貸款額已從9月底的1211億歐元上升至1300憶歐元，愛(ài)爾蘭銀行已成為歐洲央行最大的貸款者。這一數(shù)據(jù)表明愛(ài)爾蘭銀行體系風(fēng)險(xiǎn)敞口很大，已經(jīng)很難獲得其他機(jī)構(gòu)的融資。愛(ài)爾蘭政府在本月初宣布了將明年財(cái)政赤字削減60億歐元，相當(dāng)于今年GDP的3.8%，并在2012年至2014年進(jìn)一步削減90億歐元的赤字，使預(yù)算赤字占GDP的比重從今年的32%減少至2014年的3%，即達(dá)到馬約規(guī)定的3%上限。據(jù)歐洲統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年歐元區(qū)27國(guó)政府總債務(wù)占GDP比重為74%，比2008年的69.8%上升4.2%，愛(ài)爾蘭2009年政府總債務(wù)占GDP比重為65.5%，優(yōu)于平均值但上升幅度達(dá)到21.2%。今年以來(lái)，政府赤字進(jìn)一步增加，一直處于歐洲債務(wù)危機(jī)的中心，受關(guān)注程度僅次于希臘。

　　愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)抬升了美元指數(shù)的上行速度。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，美元在年底前有一個(gè)回流的過(guò)程。另?yè)?jù)觀察，美元指數(shù)11月4日自75..830反彈至11月16日的79上方，上漲幅度超過(guò)4%，與去年同期的在75一線振蕩形成天壤之別。美元指數(shù)上行給基金屬等美元定價(jià)的大宗商品帶來(lái)沉重壓力。今年8月至10月正是美元的貶值推高了銅價(jià)，8月23日至10月22日以貿(mào)易權(quán)重計(jì)算的有效匯率，美元貶值超過(guò)4%。與此同時(shí)，LME3月銅從10月1日的8100美元/噸低位上升至10月25日的8520美元/噸。

　　鑒于歐元區(qū)設(shè)立的7500億歐元主權(quán)債務(wù)擔(dān)保基金有穩(wěn)定市場(chǎng)的功效，歐盟在處理希臘問(wèn)題上積累起了一定的經(jīng)驗(yàn)，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)再次釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，從歐元區(qū)上次銀行壓力測(cè)試可以看出，銀行業(yè)仍相對(duì)穩(wěn)健。因此愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)短期急劇升溫后將逐漸平息，但債務(wù)危機(jī)的真正解決可能需要5—7年，關(guān)鍵在經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)可持續(xù)增長(zhǎng)。

　　國(guó)際銅價(jià)的劇烈下挫乃是急劇上漲之后對(duì)宏觀因素的恐慌性反應(yīng)。后市需要進(jìn)一步關(guān)注歐洲央行的風(fēng)險(xiǎn)處置措施與談判進(jìn)展。

　　進(jìn)口減速，滬銅受金融屬性主導(dǎo)

　　在LME銅與COMEX銅庫(kù)存持續(xù)下滑的同時(shí)，滬銅庫(kù)存持續(xù)增加，從9月30日的87447噸增加至上周五的115423噸，增加了27976噸，完全扭轉(zhuǎn)了庫(kù)存下滑趨勢(shì)。進(jìn)口數(shù)據(jù)方面，中國(guó)海關(guān)總署周三公布的初步數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月份共計(jì)進(jìn)口273511噸銅、銅合金和銅材，較上個(gè)月的368410噸減少26%，和去年同期的263109噸相比，銅進(jìn)口增加4%。今年前10個(gè)月，銅、銅合金和銅材進(jìn)口同比減少1%，至360萬(wàn)噸。終端消費(fèi)需求放緩之后，我國(guó)銅、銅合金和銅材進(jìn)口數(shù)據(jù)在10月達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)。從表觀數(shù)據(jù)來(lái)看，銅消費(fèi)進(jìn)入了“外強(qiáng)內(nèi)弱”格局。中國(guó)用銅需求世界占比超過(guò)37%，中國(guó)需求減弱將對(duì)全球銅價(jià)上行產(chǎn)生約束。在金融屬性主導(dǎo)的銅價(jià)上行遇到央行緊縮政策之后出現(xiàn)劇烈下調(diào)，現(xiàn)貨層面與終端需求難以出現(xiàn)堅(jiān)挺支撐。

　　后市預(yù)期

　　從全球范圍來(lái)看，歐元區(qū)與英國(guó)利率持穩(wěn)，資源出口國(guó)澳大利亞和加拿大早已進(jìn)入加息周期，新興經(jīng)濟(jì)體印度、越南等國(guó)均啟動(dòng)加息應(yīng)對(duì)通脹。可以說(shuō)全球范圍內(nèi)的加息此起彼伏，給美國(guó)的極度寬松貨幣政策帶來(lái)壓力。我國(guó)央行在內(nèi)外部失衡的境況下，控制物價(jià)尤其是資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上行是當(dāng)務(wù)之急。從滬銅的表現(xiàn)來(lái)看，連續(xù)大漲之后，4個(gè)交易日放量下跌至60日均線附近，下跌幅度超過(guò)8000元/噸，乃是對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的恐慌性情緒釋放。在國(guó)內(nèi)外宏觀政策共振加強(qiáng)的情況下，預(yù)計(jì)滬銅短期內(nèi)仍承壓，即使后市小幅反彈也很難樂(lè)觀。另外，預(yù)計(jì)滬銅在央行政策落地之后將尋求上攻動(dòng)能，近期多空雙方均較為謹(jǐn)慎。