11月11日，滬銅主力合約時隔兩年后重新沖上70000元大關。然而，如此風光僅僅維持了幾分鐘時間，隨后滬銅只用了4個交易日就跌去了近萬點，這充分說明資金面是前期銅價大幅上漲的重要因素之一。隨著中國加息以及一系列的數量控制與行政管制措施的出臺，貨幣緊縮周期提前來臨，中長期流動性可能很難支撐一個大行情的來臨和持續，失去流動性支撐后，滬銅沖上70000的壯舉或許已成為本輪“牛市”最后的瘋狂。

　　國內緊縮周期提前來臨

　　今年6月份以來，國內外銅價一路走高，且倫銅一舉創出記錄新高。去年的四萬億刺激計劃以及今年年初適度寬松的財政貨幣政策，使得國內流動性極度充裕。而四月份開始，國家對房地產市場開始采取嚴厲的、持續的調控措施，大量的房市資金流入股市以及大宗商品市場，使得成交量急劇上升，部分商品價格飆升。國際市場上，美國執意推行量化寬松貨幣政策給予銅價極大的上漲動力。由于利差因素的推動，大量熱錢流入發展中國家，進而引發通脹。在貨幣泛濫、各種商品價格不斷被炒作的情況下，中國的通脹壓力引起了管理層的極大關注，政府最近出臺了調整銀行存款準備金等一系列政策以控制通脹。

　　從更深一層的角度看，自十七屆五中全會后，中央高層對中國經濟發展戰略進行了重新定位。中國戰略已經從增長轉向分配，從富國轉向強國。決策層對中國經濟增長與結構調整達成了共識，戰略性的決策調整已經開始。之后的加息，以及為應對通脹而進行的物價管制等都表明中央政策的明確變化，緊縮周期已經真正確認。未來中國的宏觀經濟背景實質上已經發生了根本性的變化。接下來政府主要是為未來的創新一步步地創造條件，而這首先要從減弱泡沫與通脹對創新收益的侵蝕入手。那么緊縮周期何時結束？是否可能出現超預期的緊縮措施呢？我們認為，國內的緊縮政策有可能由于經濟增長與通脹的不對稱，而出現超預期的情況。

　　展望2011年，中國經濟增長可能在春節過后觸底反彈而通脹在上半年由于翹尾因素而無法下降，政府調控往往不見CPI下調不松手，同時通脹又是一個政治問題，權利的博弈有可能使緊縮的方向難以調頭。緊縮政策將很難在2011年三月兩會前結束，不排除二季度繼續緊縮的可能。在首先采取以數量控制與行政管制為主的緊縮形勢以后，包括加息等手段在內的貨幣價格控制將出臺。

　　因此，雖然短期內全球資金流動性充裕的格局不會發生明顯變化，銅價也可能還將維持振蕩調整走勢，但由于中國貨幣緊縮周期的提前來臨，中長期流動性可能很難支撐一輪大行情的來臨和持續。

　　美元反彈有望延續

　　一方面，市場對歐元區債務問題的擔憂情緒并未受愛爾蘭申請援助而有所緩和，穆迪公司稱愛爾蘭面臨主權評級的多級下調的風險，同時該國亦面臨國內反對黨的重重挑戰。而就算愛爾蘭風險暫時消退，但是風險已經轉向葡萄牙以及西班牙，這將會對歐元構成更大的威脅。因此，愛爾蘭接受援助并不能從根本上改變歐元區的債務問題，唯有從體制上做出改變，才能完全解決歐元區的債務問題，而美元將從歐債危機中得益。

　　另一方面，近來美國經濟指標總體趨好，顯示經濟溫和復蘇的狀況有延續的跡象。這令投資者對于QE2是否需要足額實施產生動搖，而美聯儲官員也承認不排除因經濟增長或就業形勢改善好于預期使美聯儲有必要對該計劃進行調整的可能性。近期，美國方面將公布第三季度GDP修正值以及美聯儲會議紀要，這些因素將成為市場考量美聯儲是否擴大量化寬松政策規模的重要依據，料會對美元近期走勢產生重要影響。而一旦美元不能持續走弱，銅價將失去上漲的又一有力支撐。

　　中國消費轉淡，精銅進口將維持低位

　　中國海關最新公布的數據顯示，10月中國精煉銅進口較上月減少29.7%至年內低點，是自2009年10月以來最低。今年1—10月，中國精煉銅進口減少10.5%，至246萬噸。雖然有分析人士認為造成這種局面的原因主要是因為套利交易欠佳所致。但進入十月之后，國內銅消費逐步轉淡，也是不爭的事實。根據上海有色網的統計數據，11月份國內銅桿行業開工率較9月份下滑7個百分點，而依然處于消費旺季的銅管行業開工率也出現了微幅下調，在國內精煉銅進口及產量下降的情況下，現貨市場仍未顯示出任何緊俏的跡象，這暗示未來一段時間內中國的進口可能仍將維持較低水平。盡管歐美方面需求回升，銅庫存繼續回落，供應偏緊導致現貨升水擴大，智利Collahuasi銅礦的罷工依然繼續等題材在一定程度上支撐銅價，但作為全球最大的銅消費國，中國銅消費的轉淡勢必將對銅價造成沖擊。

　　總體而言，本輪由充裕流動性推動的金屬“牛市”正隨著中國政策的轉向而漸行漸遠，雖然短期內國內外銅價可能還會有所反復，但在今年年末以及明年一季度之前銅價振蕩下行將是大概率事件。