11月份，銅價上演 “過山車”行情，先是不斷刷新高點而后卻上演了一波接連跳水走勢。中國加快貨幣緊縮政策導致大宗商品漲勢告一段落，而愛爾蘭債務危機的出現更是 “雪上加霜”，較長時間抑制風險偏好。此外，年底國內外消費轉弱導致基本面支撐弱化，明年春季消費旺季前空頭力量將占據上風。然而全球流動性泛濫的背景不因中國政策緊縮而快速改變，后市中西方政策博弈將導致銅價振幅加大。考慮到經濟依舊處于復蘇進程中，銅需求增速放緩并不意味著需求出現大幅下降，當前銅價步入中級調整而非反轉，且后市難以再現單邊大規模漲勢。

　　中國步入貨幣緊縮周期，基金部分撤離

　　11月份央行一改上半年的節奏，月內連續兩次上調存款準備金率，不同于二季度時的由“超寬松”向“適度寬松”轉變，可以視為政策轉向的拐點。由于國內長達近半年的負利率和11月份食品蔬菜價格繼續上漲，以及熱錢和輸入性通脹問題，不排除年底前再一次利率調整的可能。

　　貨幣緊縮導致資金撤離明顯，11月12日，滬銅成交達到年內第二高點747846手，持倉也在34萬手以上，但是22日成交持倉分別急劇下滑51%和28%。截至11月16日當周，基金削減了COMEX期銅多頭頭寸達5580手，而空頭僅僅縮減1451手，凈多頭由前一周的30089手降至25960手。

　　全球流動性泛濫格局難改

　　美國QE2計劃等于重啟“印鈔機”，甚至不排除QE3的可能。歐洲受困于財政和債務困境，并且以德國寬松增長的引擎在逐漸熄火，因此較長時間內保持極低利率已成定局。日本央行審議委員森本宜久19日表示，如果經濟形勢惡化，很可能擴大資產購買計劃。

　　歐債危機再度浮出水面

　　9月底愛爾蘭政府預計2010年財政赤字將驟升至GDP的32%，達到歐盟《穩定與增長公約》規定上限的10倍多，由此市場開始質疑愛爾蘭的償還能力，其國債收益率近期不斷攀升。盡管愛爾蘭與歐洲央行及IMF救援談判在進行中，但是愛爾蘭政局不穩暗示進一步緊縮政策可能激發愛爾蘭社會動亂，歐盟對其救助計劃恐生變。更為重要的是，市場擔憂葡萄牙或西班牙成為下一個愛爾蘭，2010年迄今，葡萄牙的赤字狀況未能得到明顯改善，今年前10個月政府支出增加2.8%，已經超出預算計劃中全年1.2%的預期增幅。

　　鑒于歐洲7500億歐元的救援基金以及對債務危機積累了相當多的經驗，愛爾蘭等歐元區債務問題存在反復，但大規模蔓延的可能性較小，總體呈現出有驚無險的局面。

　　美元中期面臨反彈，長期貶值未盡

　　近期愛爾蘭債務危機浮出水面，24日標普將愛爾蘭長期評級下調，并且債務危機有向葡萄牙和西班牙擴散的風險，避險導致美元擁有極大的反彈動力。此外，美國第三季度GDP年化季率增長被上修至2.5%，初值增長2.0%，數據回暖利好美元反彈。同時，朝韓軍事交火的地緣政治導致美元受避險情緒而回升。

　　而長遠來看，美元貶值之路未盡。美國經濟復蘇遲緩導致美國啟動QE2，不排除出臺QE3的可能，美元內在價值下降。美國龐大的財政赤字和貿易赤字都導致美元反彈空間受限，加之朝韓局勢緊張會激勵美國加大干預力度和國防支出，財政壓力進一步加大。

　　全球銅供應中期緊張，下游消費增速趨緩

　　全球銅供應在2011至2013年重新回歸短缺，但2010年供應相對平衡，特別是國內初步估計過剩60萬噸左右。目前銅產量增長不容樂觀，贊比亞1—9月銅產量同比增長21%;智利1—9月智利銅產量僅僅增長1.0%，但9月當月同比下滑4.2%。哈薩克斯坦1—9個月精煉同比上升4.0%，而秘魯9月銅產量則同比下滑7.86%。

　　進入冬季消費淡季，國內銅消費增速放緩，現貨電解銅維持了近兩個月的貼水，最高貼水接近600元/噸，下游庫存相對充足，按需采購。而國內銅桿線行業11月份開工率較9月份下滑7個百分點，且原本開工率較高的銅管行業11月份也略微回落0.6個百分點至77.2%。

　　具體表現為，10月份銅進口繼續下滑，中國10月精煉銅和廢銅進口環比分別大幅下降29.7%和25%，部分中國銅進口商要求海外供應商將原定于9月、10月發貨的時間延后至12月—2011年1月。下游產品產量都出現了不同程度的下滑，10月份國內銅材產量環比下滑1.04%，而占消費比重最大的電力電纜10月份產量環比下滑了3.9%。消耗銅管的冰箱產量下滑23.4%，而空調產量僅僅增長不到2%。中國銅庫存明顯增加，截至11月19日當周，上期所銅庫存較前一周增長9.8%。

　　總之，當前中國貨幣政策緊縮對銅價的持續壓力是不容置疑的，而且通脹不易控制將導致緊縮力度愈發加大，但是龐大的流動性存量和輸入性通脹及熱錢對銅價仍存支撐。年底至2011年3月前需求趨弱將給予銅價額外的壓力，基本面和資金面都難以支撐銅價有新的表現，銅價后市將振蕩加劇，難以再現大規模單邊漲勢。