受我國央行在不到半個月的時間內連續兩次上調存款準備金率影響，倫敦金屬交易所三個月期銅在11月11日創下8966美元/噸的歷史新高之后穩步回落，滬銅在7萬元/噸的整數關口受阻之后展開回調。目前，銅價正處于季節性調整階段，短期在60日均線附近存在較強的支撐，但調整仍未結束，后期進一步回落的可能性較大。長期來看，全球銅精礦供應的瓶頸仍將存在，在歐美經濟發生根本性的好轉之前，全球流動性充裕的局面不會發生重大改變，銅價牛市的根基依然牢固，季節性回調結束之后，銅價繼續走高的概率較高。
季節性規律是推動銅價回調的內在因素
全球銅的消費主要集中在北半球，而北半球銅的消費存在一定的季節性規律。在每年春季和秋季兩個消費旺季，銅價通常呈現出穩步走高的趨勢。而在消費旺季結束之后，銅價出現回調的概率較高。
通過對過去28年全球銅價走勢進行分析，不難發現，與其消費的季節性相對應，銅價走勢也表現出一定的季節性規律。每年的2月份到5月初，北半球銅消費處于春季旺季，銅價通常持續大幅走高，一年當中的最大漲幅也常常出現在這個階段;春季高峰結束之后一直到6月中旬，銅價常常會經歷一次較大幅度的調整;而在秋季消費高峰到來之前，銅價一年中的第二輪上漲已經開始，一般從6月底持續到9月份，漲幅通常不及春季旺季;秋季消費高峰結束之后，銅價再一次進入休整階段，回調的幅度雖然不及5月份的調整，但持續的時間往往更長;而每年年底的節前備貨也往往會催生一輪小幅度的上漲行情，但持續的時間短，漲幅有限。
11月10日，央行宣布上調存款準備金率之后，銅市迎來冬季調整行情;11月19日，滬銅反彈至上升通道下軌之后，央行一月之內第二次宣布上調存款準備金率0.5個百分點，銅價再次回落。從歷史規律來看，上調存款準備金率對銅價運行大勢影響不大，但短時間內密集上調通常會導致銅價進行較長時間的調整，銅價冬季調整行情在12月份還將延續。
國內調控政策使得銅價弱于外盤
在央行11月份首次宣布提高存款準備金率之后，國內銅價與國際銅價的比值呈現下降趨勢。從內外比價來看，今年的大趨勢是逐步走低的，這既與人民幣升值有關，也與貨幣政策內緊外松緊密相關，國內房地產市場的調控也不容忽視。
進入21世紀之后，我國有色金屬產業迅速發展，生產和消費規模不斷擴大，已經成為全球最大的有色金屬生產和消費國，銅的消費約占全球總消費量的三分之一，但銅的產量僅占全球產量的五分之一。由于全球銅資源分布不均，我國銅資源嚴重依賴進口，銅精礦自給率僅為30%左右，“中國需求”是影響全球銅價走勢的最主要的因素。而今年國內針對房地產市場的調控政策空前嚴厲，對我國銅的消費影響超出市場預期。我國銅材產量在6月份達到100.86萬噸之后持續下降，10月份僅為88.75萬噸，11月份繼續下降已成定局。國內銅材產量連續6個月下滑說明房地產調控政策對國內銅消費的影響超出了市場預期。不僅銅材產量下降，相關產品的進口量也呈現下降趨勢，銅礦砂及精礦月度進口量降至50萬噸以下，廢銅進口量和未鍛造銅及銅材的進口量也都明顯下降。銅的最終消費與房地產市場密切相關，國內房地產市場的調控政策已經對國內銅消費產生了明顯的影響，而且這種影響是長期的，對于未來幾年國內銅消費增長情況不應過分樂觀。“中國需求”對銅價的正面影響有所減弱，這是銅價呈現外強內弱的根本性因素。
從貨幣政策來看，國內面臨的通脹壓力越來越大，明年貨幣政策將會發生較大的改變，向防通脹傾斜勢在必行，從這一點來看，對于未來國內銅價走勢不應過度樂觀。國際方面，歐元區和美國通脹壓力不大，促進經濟復蘇依然是其貨幣政策的主要任務。明年上半年市場美元供應仍然充裕，以美元計價的國際銅價繼續走高的概率較大。貨幣政策內緊外松或將導致銅價外強內弱的局面進一步加劇，內外比價下降趨勢還將延續。
庫存下降趨勢放緩推動銅價回調
庫存變化是銅市供求狀況改變的最直接的反映，近期全球三大期貨交易所銅庫存總量下降趨勢減緩，顯示消費淡季來臨之后銅市供應充足。
截至11月26日，倫銅庫存為35.7萬噸，COMEX銅庫存為7.25萬短噸，滬銅庫存為12.26萬噸，全球三大期貨交易所銅庫存總量為54.5萬噸，下降趨勢已經發生了明顯的變化。進入10月份之后，全球三大期貨交易所銅庫存趨于穩定，總量在54萬噸附近波動。對于全球期貨交易所銅庫存下降速度減緩，我們認為，這主要是受消費的季節性影響，同時國內消費增速放緩也是不容忽視的客觀原因。
12月份，因北半球處于消費淡季，我們預計全球三大期貨交易所銅庫存出現增加的可能性比較大，但增長的幅度應該有限，不會對銅價長期上行的走勢產生重大影響。12月份我國銅進口有所好轉之后，庫存上升的勢頭將放緩。當前正處于國內貨幣政策變化的敏感期，銅價的季節性調整或將延續至春節之前的備貨期。
綜合以上分析，當前銅價正處于季節性調整階段，12月份繼續回調的概率較大。由于全球銅精礦供應的瓶頸依然存在，雖然我國銅消費增速有所減緩，但銅市供求關系并未發生根本性的改變，銅價牛市根基尚未動搖，長期走勢依然看好。如果此輪調整的幅度小，則意味著市場供求關系偏緊，明年春季出現大幅上漲行情的概率較大。
