11月的銅價走出了過山車行情，全球范圍內的長期通脹與中國流動性收緊形成博弈，兩種力量的短暫平衡使得銅價在8140美元/噸的頸線位置暫獲支撐。但局勢的變化似乎并沒有那么簡單，歐債問題、朝韓沖突又給行情新添變數。年關前夕的銅價究竟會如何演繹?筆者認為，現階段歐債問題要明顯輕于四月份的歐債危機，而市場經過11月份的大跌后對中國收緊流動可能出現結果也具有一定的免疫力。目前離十二五規劃僅一個月時間，企業備庫熱情一觸即發。因此，年關前的銅價難現較深跌幅，而現階段的回調可能正是現貨企業逢低買入的契機。
一、長期通脹與短期利空的博弈
毋庸置疑，目前的商品市場仍處在長期通脹的大環境中。而美聯儲11月初公布的QE2更是助漲了通脹預期。本月初的美聯儲議息會議紀要顯示，美聯儲預計2011年年底失業率仍位于9.0%的高位，2013年年底前通脹率維持在2.0%水平之下。倘若通脹率在未來三年都維持在2%以下，那么美聯儲的量化寬松貨幣政策就有進一步擴大的可能，這將長期助漲商品市場。但是，這種長期的趨漲因素遭遇了中國收緊流動的短期寒潮。在央行發布了加息、提高存款準備金、加大央票投放力度等一系列貨幣措施的同時，政府也出臺了種種行政干預手段。
無獨有偶，在中國收緊流動性的同時，沉寂已久的歐債問題重新浮出水面。但歐債的問題可能并沒有市場所想象的那么嚴重，由于歐盟針對前期的歐債危機已經采取了一系列的措施且成立了高達7500億歐元的救助計劃，因此歐元區對可能爆發危機有預見性和針對性。因此，現階段出現的歐債問題所帶來的利空作用有限。而國內市場上，政府的用意是抑制高漲的價格而非令價格大幅下挫，畢竟溫和通脹的危害遠小于通貨緊縮。整體看來目前的局勢并不具備令價格深幅下挫的動能。
二、全球銅市場趨緊的格局依然存在
盡管目前的銅價較記錄高點有所下滑，但全球銅市長期趨緊的格局依然存在。國際銅業研究組織(ICSG)在最新的月度報告中稱，全球2010年1—8月精煉銅產量1265.3萬噸，消費量1301.6萬噸，供給短缺36.3萬噸。而世界金屬統計局(WBMS)的報告也得出了類似的結論，其稱全球2010年1—9月精煉銅產量為1440萬噸，消費量為1451.2萬噸，供給短缺11.2萬噸。鑒于經濟的復蘇以及銅精礦供給的瓶頸，供不應求的狀態將在未來一段時間長期存在。
在一年一度的精銅長單進口談判之際，全球最大的精銅生產商智利Codelco計劃將2011年發往中國的年度現貨銅升水提高至每噸110—115美元，較2010年的每噸85美元上漲30%。且計劃中2011年發往中國的貨量將比2010年明顯減少。歐洲方面，鑒于經濟復蘇較快，銅消費增長勢頭良好，發往歐洲的到岸升水也提升至98美元/噸。升水的提高以及發貨量的減少凸顯了供給緊張給精銅生產商帶來的話語權。
不僅如此，銅礦品味的下降以及此起彼伏的罷工事件也令銅供應更為趨緊。澳大利亞礦業巨頭力拓近期稱，由于礦石品位下滑，且新建項目不能迅速提高公司產量，預計2011年該公司銅產量將減少。而全球第三大銅礦智利Collahuasi銅礦由于勞資問題引發的罷工也已經持續了三周，此次罷工將成為在智利私有礦山發生的最長一次的罷工之一。整體看來，精銅市場趨緊的格局將在未來相當長一段時間存在。
三、中國銅市場正在經歷十二五前期的短暫低谷
在十一五規劃所涉及的節能減排目標最后沖刺階段，拉閘限電成為影響銅現貨企業的一大重要因素。在銅加工企業密集的江浙地帶，企業的周開工天數低于一半的現象比較突出。由于加工企業的限產，國內銅下游加工企業的用銅量進入了短暫的低谷。國內需求的不旺也同樣體現在現貨的升貼水報價中。上海精銅現貨報價自9月以來一直維持著貼水或平水報價。由于銅下游加工企業的短暫低迷，套利窗口的關閉，以及十一長假等諸多因素，中國十月份的精銅進口量僅16.9萬噸，環比下降30%。
但是，目前國內銅下游加工企業所面臨的僅僅是一種相對的低谷。部分行業依然維持著較好的開工情況。據不完全統計，11月銅管企業的平均開工率為77.2%，與10月的77.8%僅小幅下滑0.6%，仍然維持較高水平。空調銷售的火爆是支撐銅管企業訂單維持高位主要原因，預期在春節前夕這種高開工率的形勢仍將進一步延續。對于即將到來的十二五規劃第一年，多數用銅企業認為節能減排對銅產業的影響會減少，且新規劃將提振銅下游消費。因此，現階段國內銅市場僅僅處在一個短暫的低谷期。
四、行情展望
整體看來，現階段銅價的回調主要是受到中國流動性收緊打擊，而歐債問題在有針對措施的情況下或許并不嚴重。現貨市場上，用銅企業在銅價邁上60000元/噸上方備庫熱情有所冷卻，加之部分行業受到節能減排應影響，企業庫存大多處于較低水準。由于距離業界矚目的十二五規劃僅一個月時間，企業備庫熱情一觸即發。因此，銅價的本輪回調難現較深跌幅。技術圖形上，倘若LME銅價跌破8140美元/噸的頸線位置，頭肩頂形態所指向的下一支撐在7500美元/噸，而該線為8、9月份的密集成交區，料銅價的回調不會輕易跌破該關鍵支撐。
