11月份銅鋁總體呈沖高回落的態勢，美國二次量化寬松強化了全球通脹預期并直接推動滬銅1103創出70150元/噸的年度新高，直逼歷史頂部，倫銅創歷史新高8966美元/噸；中下旬受愛爾蘭債務危機爆發及國內連續上調存款準備金影響，金屬價格從高位回落。在美日量化寬松政策大背景下，歐債危機及國內緊縮預期使宏觀形勢略顯復雜，短期現貨供應缺口略有緩解，但長期銅供應依然偏緊。鑒于此，筆者認為銅價短期面臨回調需求，中期不排除銅價會形成先抑后揚的走勢，甚至再刷新11月份高點的可能。

　　一、美國貨幣寬松有理

　　美聯儲23日公布的11月2—3日會議紀要顯示，大部分委員支持購買更多資產以降低長期利率，以及提振經濟，認為此舉收益大于成本。盡管美國第三季度GDP年率修正為2.5%，高于初值 2.0%，亦輕微好于預期的2.4%，但從美國國民消費、企業投資及銀行放貸意愿來看，目前美國經濟健康機制仍有待于恢復。當前美國個人消費能力及消費意愿仍處于歷史較低位，消費意愿不高減弱了企業投資意愿，進而傳導并影響銀行等金融機構放貸趨于謹慎。美聯儲會議紀要也提到，目前仍擔心美國通貨緊縮的風險，但從最新公布的CPI及PPI數據來看，剔除波動較大的食品和能源價格后，10月份美國核心消費價格指數同比僅上升0.6%，但仍遠低于2%的通脹目標。CPI數據不及預期強化了伯南克推行量化寬松政策的合理性。可以看出，美聯儲在失業率、物價、房產等一系列經濟指標沒有恢復到理想狀態前，會尋找一切可行的借口，不顧發展中國家的譴責，將量化寬松進行到底。

　　二、中國火速上調存款準備金率，對沖流動性態度堅決

　　11月19日，中國人民銀行宣布：為加強流動性管理，適度調控貨幣信貸投放，中國人民銀行決定，從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點。根據目前金融機構的存款規模，本次上調準備金率將凍結銀行資金約3300億元。從國內經濟環境來看，由于10月份外匯占款增量達到5300億元，銀行釋放信貸也異常強勁，此兩次準備金率上調更多應該是對沖快速釋放的流動性及穩定以農產品為代表的基本生活資料的價格。另外，截至10月末，我國預算內財政盈余約1萬億，隨著年末財政支出的大幅上升，政府支出勢必將在增加國內需求的同時大幅增加社會流動性，加之銀行釋放信貸能力也很強，今年國內貸款目標為7.5萬億，前三季度已發放人民幣貸款6.3萬億元，10月的信貸達到5877億，四季度平均每月僅4000億元額度，不難看出國內信貸規模控制任務仍然艱難，因此連續上調存款準備金另一目的應該是確保年度任務順利完成。從政策出臺的速度來看，央行本次上調準備金率距上一次準備金上調僅9天，聯想10月19日央行在當時國際量化寬松預期大環境下逆市加息，調控速度之快、力度之大、目標之精確顯示政府對控制通脹及熱錢流入態度之堅決。

　　央行連續實施緊縮政策，短期內加劇了市場的恐慌，基本金屬快速下跌，但大宗商品全球聯動效應較強，中長期來看，受國際寬松貨幣政策環境影響，基本金屬深幅下挫的可能性較小，近期仍處于寬幅振蕩行情中。

　　三、歐債危機遠未結束，市場情緒搖擺不定

　　上半年日漸淡出視線的歐洲主權債務危機，11月份隨著愛爾蘭財政預算的開始，再次走向前臺。經歷了數周的波折和爭議，愛爾蘭最終還是向歐盟和國際貨幣基金組織（IMF）提出了一攬子金融援助請求。雖然接受援助的消息一時提振了市場做多氣氛，但歐洲債務的二度爆發令市場心態已如驚弓之鳥。目前市場焦點正在從希臘、愛爾蘭等問題已浮出水面的國家向潛在的葡萄牙、西班牙等問題小國轉移，并對歐洲貨幣聯盟的機制及救援能力產生懷疑，人們擔心歐元區還有更多的希臘，更多的愛爾蘭。

　　歐洲主權債務問題是金融危機的后遺癥。筆者認為信用貨幣經濟時代，主權國家政府或者央行沒有不夠用的錢，只有不值錢的紙幣，歐洲團結一致還債應該不是關注的焦點，歐元兌美元走勢最終還是取決于歐元區國家相對于美國的總體經濟狀況。推論以歐元區政治不發生大變革為基礎，僅從經濟層面考慮，歐元區財政及貨幣政策總體相對于美國濫發貨幣略優，歐元短期受債務影響大幅波動，長期應強于美元。

　　四、供應短期缺口稍有緩解，長期仍偏緊

　　世界金屬統計局10月17日公布的數據顯示，今年前九個月全球精煉銅市場供應短缺11.2萬噸，1—8月銅市供應短缺為16.1萬噸，去年同期為過剩3.6萬噸，2009年全年過剩41萬噸。今年前九個月全球精煉銅消費量為1451萬噸。截至9月末報告的精煉銅庫存較2009年12月末減少17.3萬噸。今年前九個月全球礦產銅產量為1178萬噸，較去年同期增長1.1%。對于明年供應問題，市場更多認為明年隨著全球經濟的好轉，銅供應市場略顯偏緊，法國興業銀行分析師明確預計明年銅供應不足。從精礦加工費來看，10月份以來，現貨銅加工費已經從9月份30美元/3美分的現貨均價，漲至80美元/8美分的高位，甚至有冶煉廠拋出了100美元/10美分的“天價”，一個月來現貨銅加工費上漲了167%。

　　五、國內終端消費同比增速放緩

　　據相關機構調研結果顯示，11月以來銅桿線企業的開工率僅為61.3%，與9月份的68.5%相比回落了7.2%。大中小型銅桿線企業的開工率均有回落，其中小型企業的開工率回落更為明顯。從庫存來看，調研結果顯示銅材企業的原料庫存占用銅量的比例由前期的15.7%回落至15.38%，成品庫存比例出現增長。企業表示在銅價大幅波動的情況下，不單后期訂單受到了影響，前期訂單的履約也會出現問題，成品庫存因此增加。國家統計局公布數據顯示，國內涉銅終端產品10月產量均小幅回落，其中電力電纜產量環比小幅回落為243.5萬公里，同比增幅再度明顯擴大至41.5%，近三年平均同比增速為19.73%；集成電路、變壓器、電動機等產量均較上月小幅回落，同比增減不一。這些數據表明我國銅需求絕對量依然強勁，但10月份同比增速有放緩現象。

　　六、總結

　　目前歐洲債務危機和國內緊縮預期短期令期銅價格承壓，從現貨供給形勢來看，當前國內企業開工率不足，銅精礦現貨加工費也較長協價格明顯走高，短期銅供應缺口略有緩解，但全球銅市場供應缺口絕對量仍較大，且長期來看市場更多預計明年銅供應偏緊。因此筆者認為，目前受宏觀不利因素影響銅價短期面臨回調需求，若歐債問題12月內能被市場有效弱化，不排除銅價會形成先抑后揚的走勢，甚至再破11月份所創高點的可能。長期來看，受供需基本面及美日推動的全球流動性充裕影響銅價仍能保持高位運行。