LME三個月期銅于12月9日盤中創(chuàng)下9091美元的歷史新高，而滬銅卻只是謹(jǐn)慎地被動跟漲，而且漲幅落后。自6月下旬以來，滬銅與倫銅的比價就呈現(xiàn)明顯的下行態(tài)勢，目前已下探至7.5左右。盡管到目前為止，銅市的外強(qiáng)內(nèi)弱格局已經(jīng)持續(xù)了一段時間，但筆者認(rèn)為，在目前政策及其它因素合力的作用下，這種格局非但很難得到改變，甚至有進(jìn)一步加劇的可能。

　　政策傾向大不同

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份，居民消費(fèi)價格(CPI)繼續(xù)上漲，同比上漲5.1%，突破了目前市場的預(yù)期，且又創(chuàng)下28個月以來的新高。而在周五晚，央行已經(jīng)決定自2010年12月20日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，使大型金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到18.5%，再創(chuàng)歷史新高。這也是自11月16日以來，央行在短短一個月內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在謹(jǐn)慎運(yùn)用利率工具的情況下，如此頻繁地調(diào)整存款準(zhǔn)備金率實屬罕見。毫無疑問，在CPI漲幅再創(chuàng)新高，全年信貸投放額高企，通脹預(yù)期明顯提高的背景下，央行已在竭力通過對沖流動性預(yù)防通脹。

　　12月10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京召開。由于今年下半年通脹形勢超過預(yù)期，年內(nèi)“居民消費(fèi)價格漲幅3%左右”的目標(biāo)顯然已經(jīng)被突破，防通脹被普遍認(rèn)為將是中央經(jīng)濟(jì)工作會議的重點(diǎn)，對管理通脹預(yù)期更具體的措施極有可能會在此次會議上擬定出臺。

　　在通脹預(yù)期抬頭時，買入商品就成為有效對抗通脹的手段。而銅價在2009年初見底以后快速回升，也是與政府在金融危機(jī)后的大規(guī)模投資計劃分不開的。2007年底時，為抵御當(dāng)時日益嚴(yán)峻的通脹壓力，貨幣政策也曾經(jīng)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。當(dāng)時，上海市場期銅價格在經(jīng)歷了一輪回調(diào)之后，盡管有所反彈，但始終未能收復(fù)前期高點(diǎn)。相比之下，倫敦期銅價格卻依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，并在2008年7月再創(chuàng)歷史新高。由此可見，銅市的起起伏伏與宏觀政策有著極為密切的關(guān)系。因此，隨著國際金融危機(jī)陰影逐漸減弱，政策基調(diào)從“保增長”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”,銅市將不可避免地受到影響。

　　與國內(nèi)市場越來越大的通脹壓力相比，歐元區(qū)和美國并沒有很大的通脹壓力。根據(jù)美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示，美國的貨幣乘數(shù)進(jìn)入2010年以來一直沒有能超過1.0，12月1日時僅有0.917。量化寬松乘數(shù)效應(yīng)的大大降低意味著美國通過購買國債增加高能貨幣供應(yīng)的作用將被削弱。在這種情況下，美聯(lián)儲主席伯南克在本月早些時候就曾明確表示說，由于美國失業(yè)率回到5%至6%的“正常水平”還需要四五年的時間，因此美聯(lián)儲將債券收購規(guī)模突破6000億美元是“完全有可能”的。而本輪銅價快速上漲也正是發(fā)生在8月10日美聯(lián)儲推出第二輪量化寬松政策以后。

　　國際市場現(xiàn)貨ETF推波助瀾

　　支持外盤銅價走強(qiáng)的因素還有近期上市的銅現(xiàn)貨ETF。有市場分析認(rèn)為，銅現(xiàn)貨ETF的推出將導(dǎo)致銅價上漲20%。據(jù)估計，僅上周就有超過40億美元凈流入ETP(上市交易產(chǎn)品)。從已經(jīng)推出多時并運(yùn)行成熟的黃金ETF來看，2010年度的工業(yè)需求實際上是下降的，需求端的增量幾乎完全由ETF買家所驅(qū)動。對于普通投資者來說，通過ETF進(jìn)行投資相比傳統(tǒng)的實物金條貯存等方式更為便捷和安全，一定意義上放大了買方的力量。且從黃金市場的經(jīng)驗來看，這種影響將是長期的。

　　上周五，全球首只銅現(xiàn)貨ETF正式在倫敦證券交易所上市。除此以外，J.P MORGAN與高盛等其它大型國際金融機(jī)構(gòu)也正在加緊推出自己的基本金屬現(xiàn)貨ETF產(chǎn)品。ETF已日益成為普通投資者投資于資源市場的主要方式之一。與期貨不同的是，現(xiàn)貨銅 ETF 基金并非只是一紙合約，而是允許個人投資者投資存放在LME交割倉庫的現(xiàn)貨銅。這意味著 ETF 交易必須有實物銅作為后盾。據(jù)統(tǒng)計，僅J.P MORGAN和iShares Copper Trust兩家的現(xiàn)貨銅基金合計就計劃持有近20萬噸銅現(xiàn)貨，而截止到上周，LME交割倉庫中的銅庫存總量也不過35萬噸。

　　銅現(xiàn)貨ETF的推出加劇了本來就緊張的倫敦市場銅供需平衡。今年1月時還超過50萬噸的LME銅庫存至今已減少了超過三分之一，創(chuàng)下最近六年以來的單一年度最大降幅。進(jìn)入12月以來，倫敦現(xiàn)貨銅相比三個月期貨升水幅度已上升至每噸35—40美元的水平。

　　外強(qiáng)內(nèi)弱短期內(nèi)難扭轉(zhuǎn)

　　相比倫銅的走俏，國內(nèi)市場銅就沒有那么搶手了。此次上調(diào)準(zhǔn)備金率，經(jīng)粗略估計，可回籠銀行體系流動性超過3000億元，中長期貸款增速勢必放緩，將對建筑行業(yè)產(chǎn)生影響。由于今年國內(nèi)針對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策空前嚴(yán)厲，10月銅材產(chǎn)量僅為89.0萬噸，較6月時下降12%。目前在上海保稅倉庫中的精煉銅儲存量超過25萬噸，而最新的數(shù)據(jù)顯示，上海期貨交易所倉庫中的銅庫存上周新增702噸后依然高達(dá)116797噸。

　　冬季是傳統(tǒng)的銅消費(fèi)淡季，在明年春季備貨需求啟動以前，與國際市場銅價相比，國內(nèi)銅價很難得到來自需求面大幅改善的支持。而從政策因素來看，在未來相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，銅市內(nèi)外盤都會遭遇完全不同的政策導(dǎo)向，LME銅將依然是引導(dǎo)行情的關(guān)鍵，而受到調(diào)控政策打壓的滬銅，漲勢還將持續(xù)受到抑制，且隨著這一過程的延續(xù)，銅市的外強(qiáng)內(nèi)弱有愈演愈烈的可能。