因供給受限、需求增長，銅供求缺口將進一步加劇，而低庫存與現貨升水促使銅價處于一觸即發的狀態，甚至可以說銅價大行情已在持續進行中。同時，銅市場也有一些利空因素，建議投資者在合適的時候可以考慮買美元、賣黃金等手段對沖宏觀風險。

　　近日LME銅價再次創出歷史新高，走勢強勁，持倉量也連續放大至31.7萬手，顯示多空分歧嚴重。筆者認為，本次銅價創出新高，主要得到了基本面的支持，且此次上漲和以前歷次創出新高是不同的，必須關注銅價大行情的機遇。

　　供給受限，銅基本面長期向好

　　供給受限一直是銅基本面向好的基礎，也是銅價高企的根基。展望2011年，銅礦產出增長潛力依然有限，按4%的銅礦停產率計算，2011年銅礦增長速度僅為3%。而2005年—2008年銅礦的平均停產率為6.3%，且2011年印度尼西亞兩個銅礦產量將大幅下滑，Grasberg產量將減少10.5萬噸，Batu Hijau將減少9萬噸。

　　對于供給受限，許多投資者提出疑問，目前銅價如此之高，銅礦利潤如此之好，為什么銅礦產出不能增加呢？分析銅礦利潤和銅礦產出的數據，可以發現兩者之間沒有關系，且隨著這些年銅價高企，銅礦產量增加，目前品位下降，原有銅礦產出反而下降了。從新增的產能分析，主要潛力集中在非洲，而這些年由于非洲政治依然不穩定等原因，非洲的增量也較為有限。從加工費分析，雖然有所走高，但依然處于低位，年度談判也十分艱難。因此，供給受限作為重要的結構性因素支持銅價長期走高。

　　需求恢復，銅供求缺口將進一步擴大

　　對應于供給，需求是另一值得關注的方面。今年隨著全球經濟的復蘇，除中國外全球銅消費增長11%，且市場普遍預計，隨著明年量化寬松的推進，西方經濟將進一步復蘇，銅需求將進一步增加。而中國在去年表觀消費爆發性增長后，今年進入清庫階段，但分析數據可以看到終端消費明顯強于表觀消費，表明一旦清庫完成，中國2011年消費將再次快速增長，銅價也將由此受到極大地刺激。另外有一則消息也十分引人注目，“十二五”期間國家電網預算預計將增加至1.7萬億元，“十一五”期間為1.2萬億元。由此，麥格理銀行預計，2011年中國電網的銅消費量將由2008年—2010年的每年70—80萬噸增至逾100萬噸。

　　對應供給受限，需求增長，2011年的供求平衡將由今年的平衡或小幅缺口進一步擴大。CRU預計，2011年銅供求缺口將達到41萬噸，占全球需求的2.1%。麥格理銀行預計，2011年供求缺口將達到42.5萬噸，全球庫存消費周數將下降至3.1周。各大投行的一致預期不但表明明年供求在低庫存背景下將異常嚴峻，而且在短期內也將極大地激發人氣，推升銅價。

　　現貨升水，ETF助推銅價

　　對應緊張的供求形勢，LME銅庫存自今年2月以來持續下降，到目前為止為6年來最大降幅。同時，從庫存和注銷倉單看，注銷倉單依然位于高位，顯示庫存仍有可能進一步下降。對應庫存的下降，LME銅現貨三個月升貼水目前上升至50美元以上，為兩年來罕見。同時，各地貿易升水也保持了堅挺的態勢。智利Codelco明年的各地區長單升水也保持了10美元的上漲，也印證了這一點。

　　關于現貨升水，目前的熱點是大倉單的持有。但是我們仔細分析大倉單持有報告，可以看到大倉單的持有相當穩定，并且50—80%的持有者很可能是因為整體庫存的下降而增大的。由此，我們認為雖然大倉單持有的出現有助于現貨升水，但庫存的下降顯示了升水的真實性。

　　還有一點值得關注的是銅ETF推出。據悉，目前有三家機構準備在年底年初推出銅ETF。一旦銅ETF推出，必將使銅現貨供應更加緊張，在短期內推升銅價。

　　小結與風險提示

　　因供給受限、需求增長，銅供求缺口將進一步加劇，而低庫存與現貨升水促使銅價處于一觸即發的狀態，或者說銅價大行情已在持續進行中。當然，銅市場也有一些利空因素，比如中國消費尚未啟動、歐債危機變化莫測或中國宏觀調控等。筆者認為，只要宏觀調控不超預期，就不會對銅價產生很大影響，而中國消費啟動則是吹響全面進攻的號角。對于歐債危機，我們可以密切跟蹤CDS和國債收益率的變化，并在合適的時候可以考慮如買美元、賣黃金等手段對沖宏觀風險。