在資本市場經歷了低迷的振蕩期之后，銅成為十二月市場耀眼的明星，倫銅成功突破歷史高點、摩根大通，貝萊德等大型投行進入銅市場建立ETF基金、國內有色金屬板塊領漲A股。經歷一波凌厲的上漲后，處于高位的銅價將何去何從呢?筆者認為，后期銅價仍將繼續走高，即將放松的資金鏈、中國需求、進口增加都可能助推銅價開啟新的篇章。

　　一、政策影響減弱，信貸大門即將打開

　　11月以來，在政策指引和年底清算的壓力下，銀行大幅收緊貨幣投放，承兌匯票貼現率一再攀升。受此影響，社會資金趨于緊張，資本市場資金流出現象明顯。雖然目前銀行仍未放寬信貸投放，但筆者認為市場資金進一步收緊的幅度已經不大，而且隨著12月底銀行完成清算，新一波放貸熱潮即將打開，市場資金可能重新活躍起來。回顧去年年末今年年初，在銀行搶貸流動性放寬的氛圍下，市場大肆囤積銅，加速了銅價的上揚。明年由于政策面壓力，資金大肆進入農產品市場的可能性不大，這反而增添了資金進入銅市場的概率。

　　二、中國需求值得期待

　　今年下半年，銅現貨市場明顯感覺需求不旺，現貨長期處于貼水狀態。下面我們從市場終端需求以及隱性庫存的變化來分析銅市后期的需求情況。

　　從消費結構來看，我國銅主要用于電力電子、家電和建筑行業。今年11月我國電力電纜、發電設備、空調、冰箱、洗衣機單月同比增速分別為32.89%、11.88%、33.63%、28.89%、23.72%;1—11月累計同比增速分別為26.87%、10.37%、40.3%、28.45%、29.44%。與前11個月銅桿產量10.89%以及精煉銅供應量4.14%的增幅相比，終端消費產品產量增速明顯較快。因此，今年我國銅現貨需求情況并非表面上那么低迷，終端消費量增速仍然較快。從長期來看，國家電網公司“十二五”規劃顯示，電網投資將超過1.7萬億元，與“十一五”期間1.2萬億元相比大幅增長40%。鐵道部路網規劃顯示，到2012年中國鐵路營業里程將達到11萬公里以上，其中新建高速鐵路將達到1.3萬公里。也就是說，在2010—2012年3年間鐵路營業里程年均增速超過9%;在2011—2012年兩年間高速鐵路年均增速超過35%。此外，2011年家電下鄉、以舊換新等刺激消費政策仍將大力推進。因此，中國需求仍然強勁可能成為拉動銅價新一輪上漲的推動力。

　　三、隱性庫存明顯消化

　　一直以來銅市供求關系有一只“看不見的手”對其進行調節，那正是隱性庫存，但是由于其較為分散很難被統計。為了摸清隱性庫存的變化情況，筆者通過兩個指標分析后得知，今年下半年“銅材產量÷精煉銅表觀消費量”以及“銅材產量增速-精煉銅表觀消費量增速”均明顯上升，特別是前者已經到達今年最高水平，這說明前期市場隱性庫存得到了較好的消化。

　　在隱性庫存逐漸被消化后，國內交易所庫存也有所松動，于12月初連續三周下降，結束了連續兩個月的上升勢頭。國內隱性庫存的大幅減少，可能帶來潛在的補庫需求，尤其是在銀行即將放松銀根的時期。同樣“新訂單PMI-庫存PMI”指標的上升也預示我國工業補庫需求明顯。

　　四、中國進口增加，拉動全球需求

　　今年我國銅市區別于以往的一大特點是進口較為低迷，1—10月未鍛造的銅及銅材進口359.6萬噸，同比減少1%。然而在資源緊張以及需求旺盛的背景下，低進口難以長期持續。11月我國未鍛造的銅及銅材進口為351597噸，環比10月大幅增加28.5%。在下游需求的帶動下，我國銅進口有望恢復正常水平，這將再度增加全球銅市需求。

　　五、需求體現有望帶動銅價繼續上揚

　　綜合上述分析，筆者認為，前期銅價外強內弱的格局有望得到改善。在我國資金面即將放寬的背景下，下游備庫需求、投機需求有望體現，加之前期進口量較低，隱性庫存被大量消化，在中國因素的帶動下，后期銅價繼續上揚將是大概率事件。