臨近年終，全球金屬市場似乎沒有再現通常年份里呈現的交投淡靜的運行格局，市場的動蕩仍然十分劇烈，多空雙方短期內的分歧明顯，投資心理的脆弱使得市場極為敏感，盤中急劇拉升或者大幅跳水頻現，唯獨銅價支撐明顯。目前距離2011年僅剩下不到10個交易日的時間，每年年底金屬銅都存在一定的企業備貨需求，加之經濟復蘇背景提升銅需求預期，中國進口銅的旺季能否在2011年上半年重啟、銅價走向如何備受企業矚目。

　　特邀嘉賓：

　　東海期貨研究所金屬部經理 徐邁里

　　浙江中大期貨永康營業部副總經理 林 毅

　　華泰長城期貨首席分析師 景 川

　　江蘇弘業期貨研發部高級客戶經理 周洪忱

　　主持人：“金九銀十”過后，以銅為代表的金屬市場結束了六月份以來的完整上漲波段，價格出現了快速的滑落，季節性特征初步顯現。然而銅價本次調整以一種極為短促而大幅回落的方式匆匆實現，隨之再度步入回升甚至再創歷史新高，該如何看待在年終這個傳統的消費淡季，市場面臨資金回籠壓力下的時期較為罕見的強勁勢頭?

　　景川：究其原因，對來年消費增長的預期以及目前銅市場結構性失衡所帶來的LME銅多頭逼倉操作是價格強勢的主導因素。在經濟持續復蘇的背景下，銅市場消費的提升預期明顯增強，也帶動了銅價的上漲，由于2010年消化了去年建立的大量庫存，使得明年企業重建庫存工作預期明顯增加，可能加劇供需的緊張狀況成為投資者提前進場的主要原因。MF Global公司認為中國2011年年初或重建國儲庫存，對期價構成利好。

　　通常而言，金屬市場持倉不斷擴大導致的另一個結果，就是交割瓶頸出現，尤其在持倉遠大于庫存的情況下。就庫存而言，今年下半年以來的持續下降使得庫存逼近30萬噸，雖然隨著本月第三個周三的到來，現貨升水吸引了交割庫存的進入，庫存小幅回升，但顯然與312644手的歷史高位持倉相比仍然微不足道。即使這樣，庫存被控制的局面更令現貨的交割量成為杯水車薪，從倫敦市場倉單報告中可以看出，目前有50%—80%的倉單屬于一個結構持有，可用于交割的庫存變得更為稀少。在這樣的情況下，實貨支持的上市交易產品(ETP)令銅需求預期升溫，加劇了目前市場結構失衡的局面。

　　主持人：進入12月份，LME銅價再次大漲突破歷史高點，滬銅也再次達到70000元/噸附近，從盤面來看，短期仍處于強勢整理當中，市場上仍存在較大的分歧，能否從銅季節性需求的角度談一談后期基本面對價格產生的影響?

　　徐邁里：一般而言，春秋兩季是銅傳統需求旺季，特別是春節過后由于資金面較為寬松，二季度終端產品消費旺季來臨前的備庫需求使得銅市需求較為旺盛。但目前銅市需求季節性規律逐漸變淡，因為銅價波動十分劇烈，價格已經成為購銅最為重要的因素。值得注意的是，銅除了消費需求之外還有投資需求。投資需求體現的最為明顯的時候是在去年年底，由于資金寬松且后市價格預期樂觀，市場大量囤積銅。根據我們的調查分析顯示，目前銅市場隱性庫存已經明顯消化，隨著年底年初放貸高潮的到來，銅市投機需求仍有再次爆發的可能。從實際消費需求和投機需求來看，我們都認為后期我國需求還有較大潛力，其對于價格的影響也應該是積極向上的。

　　周洪忱：受年底備貨影響，預計銅價延續振蕩上漲的可能性較大。眾所周知，每年年底金屬銅都存在一定的企業備貨需求，中國銅價一般會在此階段走穩，啟動振蕩上漲行情。2010年僅剩下不到10個交易日，馬上進入2011年的上半年，目前正是傳統的備貨季節。從歷史走勢可以看出，一般來說，每年12月份的銅價相對于下一年來說都是相對低價，也就是說，一般在12月份備貨的企業第二年的成本都會有所降低。雖然2010年12月份倫敦銅價突破的歷史高點，但進入2011年上半年的消費旺季，銅價延續創新高的概率仍然較大，而目前70000元/噸之下的銅價或許在明年來說仍是低價。

　　主持人：從近期倫敦銅庫存數據來看，有一定的增加跡象，倫敦銅庫存或出現短期的拐點，如何看待倫敦銅庫存增加?

　　周洪忱：短線承壓無礙大局。2010年2月銅價上漲的走勢伴隨著LME銅庫存的緩慢減少，從55萬噸以上，降至35萬噸附近，從近期倫敦銅庫存數據來看，有一定的增加跡象，倫敦銅庫存或出現短期的拐點。回顧今年倫敦銅庫存的變化可以看出，2月至7月倫銅庫存的減少主要是受中國需求的影響(從當時的庫存分布可以看出)，而7月至12月，倫銅庫存減少主要受美國需求的影響(前幾年下半年倫敦銅庫存一般處于增加狀態)。而從目前的庫存分布來看，近期庫存增加主要受亞洲倉庫增加的影響，由于馬上進入到中國的進口旺季，可以假設目前亞洲倉庫增加正是為2011年上半年中國進口旺季做準備，而一旦假設成立，目前的庫存增加就應該是短期行為，中國大量進口銅啟動時庫存將再次出現減少的趨勢，故筆者認為，庫存短期增加后也許很快會再次出現減少趨勢，屆時銅價再創新高的概率會進一步增大。

　　庫存的短期增加對銅價或有一定的壓力，但從歷史走勢可以看出，每年12月份的銅價一般會低于下一年上半年的均價，尤其是一季度銅價多為上漲走勢，用銅企業12月份選擇在期貨市場備貨將是一個較好的機會。

　　主持人：通過上面的分析，可以看出銅價“外強內弱”的格局將延續，那么需要用銅的企業應該如何應對銅價的上漲呢?

　　林毅：“國外萬點可期、國內新高無望”。在近幾周銅價的上漲過程中，投資者不難發現國內外的比價在進一步地縮小，也就意味著國內進口虧損在進一步加大。這種現象隨著銅價進一步上升，比價不排除進一步縮小的可能，而非大眾所猜想的最后由國內補漲來擴大比價減小進口虧損。筆者對于倫銅創新高的可能性有較大的信心，同時對第一季度銅市也較為樂觀，但進入第二季度之后將較之謹慎，預計明年銅價將會出現較大的高位大幅振蕩，前高后低或是走出鋸齒形的可能性較大。同時預計明年LME銅均價將徘徊在8000—8500之間，國內均價維持于60000元/噸左右。

　　徐邁里：基于對銅價后市看好的判斷，我們認為銅價波動給銅需求企業帶來的風險大于機遇，建議用銅企業基于訂單情況采用高比例的買入保值。由于價格上漲一般會使得銅市場呈現遠期升水結構，因此對于需要展倉的多頭頭寸，建議企業把握遠期升水較低的機會進行展倉操作。

　　主持人：感謝各位嘉賓，銅市未來如何發展我們將拭目以待。