內容概述

　　2010年，仍然是全球經濟復蘇的重要一年，金屬銅價在2010年仍延續振蕩上漲的走勢，而由于全球經濟復蘇的不平衡，2010年歐洲債務危機的爆發對銅價走勢也起到了至關重要的作用，而從金屬銅自身的基本面變化來看，主要有兩個變化：一是銅市供應出現短缺，二是銅價多處于“外強內弱”的走勢，截止2010年12月25日收盤倫敦銅上漲約為27%，滬銅上漲約為15%。展望2011年，人民幣升值與加息周期或持續引導熱錢的流入，通貨膨脹仍將是經濟環境的熱點問題，金屬銅或將在2011年進入新的交易區間。

　　第一部分 2010年走勢回顧

　　回顧2010年銅價走勢可以看出，2010年LME銅和滬銅價格走勢可以分為三個階段。

　　第一階段：2010年1月至4月中旬，希臘債務危機爆發，中國上調存款準備金等調控政策影響銅價下跌，隨后希臘政府采取相應的自救措施后銅價企穩反彈，突破1月份的高點。

　　第二階段：2010年4月中旬至6月，受高盛欺詐事件影響銅價出現回落趨勢，而希臘危機再起以及中國房地產調控引致銅價大幅回落。

　　第三階段：隨著希臘債務危機的愈演愈烈，歐盟及國際貨幣基金組織對希臘做出聯合救助，希臘危機逐漸平息，銅價振蕩反彈，而進入下半年，持續減少的倫敦銅庫存以及全球銅市供應短缺的支撐銅價振蕩上漲，LME銅價連創新高，而滬銅雖然略弱于倫銅，但滬銅也突破年內的高點，達到70000元/噸附近。期間愛爾蘭危機至銅價出現一波調整走勢，但很快銅價便重回上漲通道，倫銅再創新高。

　　筆者認為，從銅市基本面來看，2011年上半年銅價仍存在較強的上升動能，預計銅價將在2011年選擇新的交易區間。

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　　第二部分 銅市基本面分析及2011年行情展望

　　一、國內經濟環境向好，銅價難現大幅回落。

　　2010年仍是經濟復蘇的重要一年，截止今年三季度國內GDP同比增長為10.6%，預計全年10%的增長完全可以實現。從下圖可以看出，中國GDP的季度累計值在2009年出現低位拐點，而2010年國內經濟處于高位振蕩的狀態，經濟處于相對較好的運行勢頭，支撐商品價格的反彈，而從趨勢上看，預計2011年GDP仍將保持穩定的增長勢頭，對于中國而言，2011年較為重要的是經濟轉型，中央經濟工作會議表示2011年GDP將保持在9%左右的增長，從經濟狀況來看，預計2011年銅價大幅回落的可能性較小，振蕩上漲或高位振蕩的可能性較大。

　　二、2011年歐債風波對銅價影響將減弱。2010年歐洲債務危機對全球經濟產生一定的影響，回顧歐洲債務危機的事態發展，筆者認為，2010年歐債危機歷經了三次炒作，這一點也可以從歐元與LME銅價對比圖中看出。

　　第一次，2009年12月希臘債務危機浮出水面，希臘評級不斷被下調，歐元開始出現回落，銅價亦出現沖高回落的走勢，即是2010年1月開始的銅價快速回落，隨著希臘政府賣資產有所緩解，歐元止跌振蕩，銅價再次反彈，至4月再次突破年內高點;

　　第二次，2010年4月中旬，希臘危機再起，歐元與銅價再次出現大幅回落，至6月底，國際貨幣基金組織及歐盟對希臘的救助啟動，歐元與銅價均企穩反彈，銅價在11月突破歷史高點;

　　第三次，2010年11月上旬，愛爾蘭債務危機爆發，銅價與歐元大幅回落，有了希臘危機的救助經驗之后，歐盟此次的救助速度非常快，11月底愛爾蘭救助啟動，銅價再次大幅上漲，LME銅連創歷史高點。

　　市場普遍認為2011年葡萄牙或西班牙還存在爆發債務危機的風險，這一點筆者是較為贊同的，但筆者認為，從幾次歐債危機的炒作來看，歐盟救助的速度越來越快，影響也變得越來越小，所以即使2011年歐洲債務危機再次爆發，對經濟以及銅價的影響也將較小，至銅價大幅回落的可能性不大。

　　而且歐債危機的炒作也有一定的時間差，連續炒作的可能性較小，同時商品市場也逐漸進入到中國傳統的消費旺季，而美元長期弱勢的局面亦不會改變，從希臘危機平息至愛爾蘭風波歷時4個月左右，如果我們按照同樣的時間差計算，下一次歐債危機來臨應該在2011年的3、4月份，正好避過了一季度中國的消費旺季。如果事態如此發展，LME銅價此次反彈有望延續至明年的3、4月份，連續突破歷史高點的可能性較大。

　　三、人民幣升值以及加息周期，通脹壓力或將愈發明顯。

　　2010年下半年，為控制通貨膨脹央行兩次上調存款利率，市場普遍預計加息周期已經重啟，2011年仍然存在加息的可能性，筆者認為，加息對于調控通貨膨脹有一定的滯后性，回顧2007年的加息周期我們發現：2007年3月CPI達到3.3%，國內的通脹壓力逐漸加大，央行開始進入到加息周期，至2007年底利率從2.52%上調到4.14%，而政策調控有一定的滯后性，通貨膨脹在2008年上半年大面積暴發，到2008年年中，多數大宗商品達到歷史高點，開始回落;在此之后，由于金融危機的暴發，大宗商品快速下跌，國內又進入減息周期，以刺激經濟的復蘇;筆者認為，目前通脹的壓力也會越來越明顯，預計中國已經進入加息周期，而在加息周期的初始階段，CPI的漲勢將延續。故筆者認為，政策調控都有一定的滯后性，預計在2011年上半年通貨膨脹仍將較為嚴重，從2011年全年來看，CPI呈現沖高回落走勢的可能性較大。對應的商品價格可能在年中出現高點。

　　人民幣升值是一把雙刃劍。2008年7月至2010年6月，人民幣對美元匯率一直在6.83附近振蕩，隨后人民幣升值的壓力越來越大，筆者認為，人民幣對美元的升值是相對的升值，國內的商品以人民幣標價，如果人民幣對美元升值，那就意為著如果以美元標價的商品價格不變，人民幣升值后，該商品對應的人民幣標價就會下跌;而從前次升值情況來看，人民幣對美元升值的同時也會伴隨著對內貶值，如果人民幣升值速度加快，可以預想到短期內會吸引國際市場熱錢大量注入，促使國內貨幣供應量快速增加，相信對應的物價水平不但不會回落，反而會加速上漲，或將引發通貨膨脹，進而造成國內資產價格泡沫，而國內為控制通貨膨脹可能會采取加息等政策，將進一步吸引國際市場熱錢流入，形成一個循環，當然，這個循環是我們不愿看到的，故筆者認為，人民幣升值對國內大宗商品來說是一把雙刃劍，這也將增加國內政策調控的難度，相信人民幣升值的速度與幅度對商品都有較大的影響。

　　我們發現，在人民幣升值階段，大宗商品的走勢表現為國內價格略弱于國際市場，但大宗商品的價格卻處于振蕩上漲的走勢。2005年7月21日，人民銀行宣布，經國務院批準，人民幣匯率改為參考一籃子貨幣，匯率由8.2765改為8.11，變相升值2%，并且不再與美元掛鉤，開啟了人民幣升值之路，至2008年7月人民幣對美元匯率升為6.83附近，升值幅度為17.5%;我們以銅為例，在此期間LME銅價漲幅約為135%，滬銅漲幅約為100%，由此可見，人民幣對美元升值會使國內大宗商品的漲幅略小于國際市場，但不影響大宗商品的振蕩上漲的走勢，而且國內在2007年3月CPI漲幅超過3%，2008年通貨膨脹愈演愈烈，CPI最高達到8.7%，而PPI最高達到10.06%。筆者認為，人民幣升值而引發的熱錢流入，是造成國內通貨膨脹的間接因素之一。筆者認為，2011年人民幣升值壓力仍然較大，加之中國已經進入加息周期，雙向因素將導致熱錢的進一步流入，或將致使通脹壓力進一步增加。而如果人民幣升值幅度較大的話，不排除銅價后期還會有較大的漲幅;如升值幅度較小，對銅價的影響或將不明顯。

　　四、全球銅市供應短缺，銅價牛市行情尚未結束。2010年1-9月，全球銅市場供應缺口為11.2萬噸，而去年同期為供應過剩3.6萬噸。從2006年開始的供應過剩局面在今年有所改變，筆者把2000年以來銅價走勢與銅市供應狀況及經濟環境分為以下幾個階段：第一階段：2001年至2006年，中國經濟處于快速發展的階段，全球銅市處于供應短缺的狀態，中國需求相當強勁，銅價也在這個階段表現出較強的勢頭，并于2006年達到歷史高點;第二階段：2006年中旬至2008年中旬，經濟增速有所放緩，通脹壓力增大，銅市供應也出現小幅過剩，銅價進入寬幅振蕩走勢;第三階段：2008年下半年，受金融危機影響全球經濟受到不同程度的打擊，銅市供應過剩也為明顯，銅價在此階段大幅下跌;第四階段：2009年，銅價隨著經濟復蘇、價值回歸而大幅反彈，回到近幾年的密集交易區間之內，在此階段全球各經濟體復蘇狀況略有不同，銅市供應處于過剩狀態逐漸向平衡轉化，而目前銅市供應出現缺口，經濟復蘇狀況相對較好。

　　筆者認為，單純從趨勢上看，銅價從2009年初開始的振蕩上漲行情仍未結束，伴隨著經濟向好以及銅市供應短缺，目前銅價極有可能類似于第一階段的走勢，牛市行情尚未結束，而目前處于年底，即將進入2011年上半年國內的消費旺季，故銅價在此階段延續上漲的概率較大，或許在明年上半年達到高點后，銅價再進入寬幅振蕩走勢。

　　五、中國銅進口量趨于平穩，季節性因素影響或將逐漸增加。數據顯示，2010年1月-11月國內精煉銅進口量為269.3萬噸，較2009年同期減少8.6%，眾所周知，2009年的低銅價導致進口量的大幅增長，造成銅價連續上漲的走勢，從2010年進口量來看，精煉銅進口量逐漸趨于平穩，而類似于2006至2008年里中國因素引起的季節性變化已經有所改變，筆者認為，進入到2011年金屬銅達到相對高位后季節性變化仍將有較大的指導作用。

　　六、倫敦銅庫存有增加跡象，或為2011年中國進口旺季做準備。2010年2月銅價上漲的走勢伴隨著LME銅庫存的緩慢減少，從55萬噸以上，降至35萬噸附近，從近期倫敦銅庫存數據來看，有一定的增加跡象，倫敦銅庫存出現短期的拐點。回顧2010年倫敦銅庫存的變化可以看出，2月至7月倫銅庫存的減少主要是受中國需求的影響(從當時的庫存分布可以看出)，而7月至12月，倫銅庫存減少主要受美國需求的影響(前幾年下半年倫敦銅庫存一般處于增加狀態)。而從目前的庫存分布來看，近期庫存增加主要受亞洲倉庫增加的影響，而筆者認為，由于馬上進入到中國的進口旺季，可以假設目前亞洲倉庫增加正是為2011年上半年中國進口旺季做準備，而一旦假設成立，目前的庫存增加就應該是短期行為，中國大量進口銅啟動時庫存將再次出現減少的趨勢，屆時對銅價將會有較強的支撐，銅價可能在中國進口旺季期間再創新高。

　　七、LME銅現貨升水高位振蕩，倫銅或仍有向上空間。2008年金融危機之后，LME銅現貨升貼水狀況一直沒有起色，2009年升貼水曾有兩次轉為升水狀態，但卻稍縱即逝，而2010年11月之前，LME銅現貨一直處于貼水狀態，從圖中可以看出，2010年年底現貨升水大幅反彈，已經突破近兩年來的高點，近期升水50美元附近出現振蕩，表明近期倫敦銅現貨仍有較強的支撐，而現貨的走強對期貨銅價將產生較強的支撐，而從歷史走勢可以看出，近幾年，LME銅現貨升貼水與銅價保持著一定的正相關性。

　　從圖中可以看出，2005年以來LME銅現貨升貼水波動較大，一般來說，在LME銅現貨升貼水出現高位拐點時，對應LME銅價的高位;而LME銅現貨升貼水的低位拐點出現時，銅價逐漸從低位走穩，如圖中所示，06、07、08、09年走勢基本一致，在升貼水趨勢振蕩向上時，銅價走勢相對較強，相反，當升貼水振蕩回落時，銅價振蕩走弱的可能性較大。2010年四季度之前，LME銅現貨升貼水變化相對較小，但從近期走勢來看，現貨升貼水突破兩年來的振蕩平臺，預計短期銅價將起到較強的支撐，筆者認為，從走勢來看，2011年升貼水延續振蕩走強的概率較大，現貨的支撐有望使銅價延續創新高走勢，而從歷史走勢對比來看，銅價的高點可能出現在LME銅升貼水高位拐點階段，而目前來看，升貼水剛剛出現突破在50美元附近振蕩，而LME銅升水的歷史高位在200美元之上，最高時達到升水285美元，預計向上仍有空間，而升水狀態的延續將極大的支撐銅價的走勢，預計2011年銅價升水有望延續走強至高位，隨后將進入高位振蕩走勢，而對應銅價的走勢或許會在上半年達到高點后再次進入高位振蕩走勢。

　　八、外強內弱走勢延續，滬銅滯漲還是補漲?進入四季度，受國內調控物價等政策影響，銅價“外強內弱”的表現十分明顯，近期內外盤比價仍處于低位，以目前的狀況來看，內外盤銅價走勢將有兩種可能，一種是內盤補漲(即倫銅一直較強，最后滬銅補漲)，另一種是外盤補跌(即滬銅一直滯漲，最后倫敦銅補跌)。兩種情況對于國內市場會產生不同的變化。

　　滯漲——銅價高點將受到限制。中國作為銅消費國，如果中國的價格一直處于弱勢，上漲意愿不強的話，那么國際銅價必然會受到拖累，銅價將會在國內嚴重滯漲的狀態下上漲結束，如果反應在數據上面，就是內外盤比價的連續降低，進口銅虧損不斷放大，以近期的比值來看，進口銅虧損在4000元左右，預計將對短時間金屬銅的進口量產生影響，銅價的高點在滬銅嚴重滯漲的狀態下出現，盤面的一般表現是，倫銅上漲滬銅高開低走，比價一路走低，最后在國內嚴重滯漲的狀態下，銅價漲勢結束，倫敦銅補跌，07年、08年的幾波上漲行情均是以滬銅滯漲結束。如果出現比價延續振蕩回落，則銅價反彈高度將受限。

　　補漲——銅價或許仍有加速行情。滬銅補漲的行情也不是沒有出現過，最明顯的一次是在2006年上半年的上漲行情，在06年3月之前，滬銅略有滯漲，但很快滬銅出現了補漲行情，比價再次升高，銅價出現了一波快速上漲行情。今年國慶節之后，滬銅一直處于滯漲走勢，比價最低回到7.4以下，但到了10月底，倫銅延續上漲，滬銅出現了補漲行情，比價回到7.8之上，銅價出現了一波短期的加速行情，倫銅突破歷史高點，滬銅達到70000元之上，隨后受愛爾蘭危機影響銅價快速調整。筆者認為，近期比價一直維持在7.5附近，目前滬銅雖然弱于外盤，但比價并沒有出現連續回落，有排除再次出現滬銅補漲的行情，如發現銅價上漲途中比價回升，則銅價上漲的空間將進一步打開，或形成一波加速上漲的走勢。

　　筆者認為，以目前銅市的變化情況來看，無論是滬銅滯漲還是補漲，銅價延續反彈的可能性較大，而臨近2011年中國的進口旺季，如果中國進口旺季啟動，那么比價必然會出現振蕩回升，否則進口的大幅虧損將不利于精銅的進口，故2011年上半年比價回升滬銅出現補漲的可能性較大。

　　九、COMEX銅基金持倉凈多單創新高，銅價強勢或將延續。

　　眾所周知，美精銅的CFTC基金持倉的變化是判斷銅價走勢的重要因素之一，CFTC基金凈多單與銅價保持著較好的正相關性，2010年6月初CFTC基金凈多單回落至2010年的最低點1282手，隨后再次進入到快速增加的階段，截止2010年12月14日，CFTC基金凈多單達到30268手，突破近幾年來的高點，倫敦銅價也在近期連續突破歷史高點，筆者認為，從基金凈多單的趨勢來看，突破后凈多單延續增加的可能性仍然較大，預計受此影響，倫銅短期延續上漲趨勢的可能性較大。

　　第三部分 總結

　　2010年是經濟復蘇較為復雜的一年，也是政策不確定性較大的一年，全球銅市也在2010年從供應過剩轉為供應短缺的一年，美國銅市消費的增加支撐了2010年下半年銅價的走強。2010年“通貨膨脹”卷土重來，目前已經進入加息周期，而2011年通貨膨脹仍然有擴大的風險，大宗商品將繼續得到較強的支撐。

　　綜上所述，筆者認為，2011年銅市可能在上半年中國進口旺季的時候啟動加速上漲行情，銅價連續突破歷史高點的可能性較大，之后銅價或許進入并新的交易區間，受季節性變化影響將更大，在大趨勢當中，2011年金屬銅將是一個沖高后重新選擇交易區間的過程。

　　第四部分 一季度操作計劃

　　一季度是“漲多跌少”。隨著2011年的臨近，中國銅也即將進入進口量季，而一般來說，受中國進口銅的影響，銅價在一季度走勢是漲多跌少，筆者對1997年至2010年14年統計發現，滬銅在一季度收陰線的只有三年，并且跌幅均小于10%;有八年的漲幅超過10%，而如果從季度最高點來看，有五年最高點較開盤漲幅超過20%。總之，從歷年一季度的統計可以看出，銅價在一季度是“漲多跌少”。筆者認為，受年底備貨以及季節性旺季的影響銅價仍有上漲空間，短期回落均是保值企業較好的買入機會。

　　計劃資金：2000萬

　　方向：做多

　　合約：滬銅1104(CU1103)

　　數量：300手

　　建倉范圍：67000——69000

　　止損點：66500

　　第一目標價位：72000元/噸

　　第二目標價位：78000元/噸

　　操作流程：67000——69000之間建倉300手，均價在68000元/噸，以66500為止損，占用資金約1500萬元，止損虧損為225萬元。

　　利潤：達到第一目標價盈利：(72000-68000)×300×5=600萬元

　　突破72000浮盈加倉100手，

　　達到第二目標價盈利：(78000-72000)×400×5=1200萬元。

　　合計盈利：1800萬

　　盈虧比：第一目標價盈虧比為2.7:1

　　第二目標價盈虧比為8:1

　　注：如行情向此方向發展，根據行情的變化及時調整止損點。如果比價出現拐點，滬銅再次出現明顯滯漲狀態時，須及時調整操作策略。