筆者認為當前市場影響銅價最為直接的因素是多空資金力量的對比。和商品供不應求會支撐價格一樣，期貨市場多頭買入行為強于空頭賣出行為也會推動價格上揚。
回顧8月至今銅價走勢，倫銅持倉量由26.7萬手增至32.4萬手，增倉幅度超過21%; CFTC基金持倉凈多也由1.29萬手增至3.18萬手，多頭主動增倉成為銅價一路走高的直接推手。而且直觀從“價格—持倉量”走勢對比來看，兩者步調基本一致。下面本文試圖通過分析半年以來銅價量價關系的規律以尋求銅價后期可能運行的軌跡。
我們不妨借用物理學知識來簡單地刻畫量價關系：價格類似于物體，持倉量類似于推動力。當推動力增加時，物體會向上運行;而當推動力減弱時，物體會向下回落。通過觀察2010年8月2日至2011年1月21日倫銅持倉量和價格的關系圖，不難看出其分布具有明顯的規律性：低持倉量一般對應低價格水平，高持倉量一般對應高價格水平。對數據進行線性擬合可以得到兩者的關系：LME銅價(美元)=0.04025持倉量(手)-3493.54，線性擬合度為0.8905。通過分析，我們可以近似認為價格和持倉量將圍繞上述主軸線波動。同時，可以直觀估算數據點集的“上下通道”，當量價關系過度偏離主軸，甚至逾越“上下通道”時，其回歸的可能性也會越大。從圖中可以看出，當前1月20日、21日量價關系已經處于下通道邊緣，因此量價關系有“回歸”的需求。
在短期經歷了大幅減倉后，后期量價關系將會如何回歸，價格走勢將如何運行呢?2010年9月至今倫銅出現過3次明顯的減倉行為：10月下旬、11月下旬以及12月下半月。它們具有一些共同的特點：
1.三次減倉的時間都是在當月下旬，準確地說都在當月第三周周三前后，由此可以看出期權交割日對期貨持倉量影響較大。
2.當持倉量止跌上揚并回到之前水平時，其對應的價格要高于之前相同持倉量所對應的價格。其原因在于在多頭減持的同時空頭也會平倉，由于價格運行較為強勢，減倉空頭再次入場意愿不強，價格上升阻力減小，當多頭再度增倉時價格會達到更高水平。
近期銅價走勢和之前的情況較類似，本月期權交割日前后倫銅再次出現持倉量大幅減少的現象。隨著減倉行為的結束，筆者認為銅價后期將再度重拾漲勢。
在流動性依然寬松的市場環境下，資金對銅市青睞有加，現貨資金在等待銅價下跌后進行補庫，金融資本也在窺視合適的價位逢低買入，因此持倉量降至30萬手以下可能性不大，反而有再度超過32.4萬手前期高位的可能。因此中期銅價突破9781美元將是大概率事件，量價關系將朝擬合曲線右上方回歸。
雖然銅價再創新高的可能性較大，但是期間運行路徑可能會較為復雜，價格走勢將呈現小跌小漲，大跌大漲的特點，9300、9000美元是銅價調整的主要支撐位，后期上漲空間需要根據價格調整幅度進行判斷。
從量價關系角度分析同樣支撐這一觀點：當價格跌至9300美元時會有少量資金入場做多布局，但由于時間價格關系導致空頭平倉較為有限，后期上漲阻力仍然較大，因此價格難以強勁上行。如果價格繼續下探至9000美元則會有更多的空頭選擇平倉，價格向上阻力明顯縮減，更有利于價格上漲。至于多頭大幅平倉價格跌破9000美元的情況，筆者認為在資金面充裕、銅市情緒高漲、基本面極為有利的環境下可能性非常低。
綜上所述，筆者建議投資者宜根據9300、9000美元等關鍵支撐點位逢低買入。
