1.行情分析

圖3：倫銅日K線走勢

本周銅價沖高回落，周一銅價攀高近8500美元遇壓回落，隨后震蕩走低，當前銅價在8200美元附近得到支撐，延緩下跌趨勢；這與我們上周預測銅價前高后低，運行區(qū)間在8100-8500美元基本上相符。總體來看，我們依舊維持銅價中線偏空的思路，全球經(jīng)濟增長疲軟和中國需求乏力將是銅價繼續(xù)下跌的主要誘因。

本周宏觀面乏善可陳：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸走軟，改變了以往相對強勢的趨勢；歐元區(qū)經(jīng)濟狀況奇差無比，而央行并沒有出臺相關的刺激措施，經(jīng)濟增長萎縮憂慮將繼續(xù)拖累基本金屬市場，而且債務憂慮不減，市場信心遭受多重打擊。下周銅市將面對更加復雜的經(jīng)濟環(huán)境，且隨著歐元區(qū)國家大選的來臨，政治風險將會加大銅價的波動幅度。

隨著以江銅為首的國內大型銅企業(yè)收貨到LME倉庫進行交割，軟逼倉壓力將逐漸緩解：目前現(xiàn)貨市場升水幅度也逐漸走跌，注銷倉單占比也下降至30%附近，但庫存仍出現(xiàn)下滑的態(tài)勢，預計供給偏緊將繼續(xù)給倫銅提供支撐。

圖4 美元指數(shù)日K線走勢

本周美元指數(shù)在78.50附近企穩(wěn)，隨后震蕩走高，但受到上方均線密集區(qū)壓力抑制，因反彈動能不夠強大，出現(xiàn)盤整的行情。周五晚間將公布非農就業(yè)數(shù)據(jù)，預計難如預期，料市場借此繼續(xù)炒作QE3，美元走跌的可能性較大；但鑒于疲軟的歐元區(qū)經(jīng)濟政治形勢，美元相對強勢的格局仍然沒有改變，料下周將是前低后高的走勢，銅價將逐漸受壓。

　　2.基本面分析--軟逼倉是否會成真

如下圖所示，本周LME銅庫存持續(xù)減少，目前在230625噸，注銷倉單占比在31.91，盡管較上周出現(xiàn)回落，但依舊偏高。

圖5：LME銅庫存及注銷倉單

當前市場熱議的焦點為繼國儲銅事件后，LME將上演軟逼倉行情。軟逼倉是指多頭或空頭利用資金和現(xiàn)貨渠道的優(yōu)勢在合約交割臨近時采取維持持倉進入交割月的行為。多逼空主要操作思路為：機構大量持有多大，并在現(xiàn)貨市場上大肆收購現(xiàn)貨造成供給緊張，致使價格大幅上漲，造成空頭不能以現(xiàn)貨交割平倉而出現(xiàn)仍賠出局的行為。

倫敦金屬交易所數(shù)據(jù)顯示，某單一機構持有LME頭寸及存貨量的50%到80%，市場猜測為金屬貿易大亨嘉能可，此公司對全球銅精礦和精煉銅都有相當大的控制力；而中國投資者和歷史驚人的相似繼續(xù)持有大量的空頭，猜測為為江銅、祥光等大型加工貿易企業(yè)。最近江銅子公司江銅國貿發(fā)表聲明稱中國大型銅冶煉和貿易公司已達成共識，將在未來兩個月內加大向倫敦金屬交易所(LME)注冊倉庫交倉力度，出口“足夠”數(shù)量的電解銅，此舉進一步刺激市場對逼倉戰(zhàn)爭的猜測。

我們認為，在目前的條件下逼倉成功的可能性較小：宏觀面上看，全球經(jīng)濟形勢疲軟，歐元區(qū)經(jīng)濟增長萎縮概率很大，且歐債危機有復發(fā)的可能；美國經(jīng)濟復蘇力度差，且面臨巨大的債務威脅；中國經(jīng)濟增速下滑，短期內難以轉變，宏觀面上不支持多逼空。從基本面上看，中國用銅量占世界的40%左右，從我們了解的情況來看，目前中國下游需求相對疲軟，銅材廠、線纜廠開工率低，而國家對房地產(chǎn)、電力的投資也相對下滑，國人對家電和汽車等的消費也難以出現(xiàn)令人滿意的增長，銅需求乏力。從庫存方面看，中國目前銅庫存龐大，預計在120萬噸左右，而LME庫存出現(xiàn)了相對緊張的局面，現(xiàn)貨升水最高攀至100美元以上，目前滑落至55美元，此或暗示供需矛盾有所緩解。從持倉量上看，LME持倉在26萬手以下，處在相對低位，此將不利于逼倉行情的進行。

整體上看，當前背景與國儲銅事件的情況有較大的差異，成功逼倉需要“天時、地利、人和”，目前來看多頭并沒有得到“上帝”的照顧，成功的可能性較小；如果國外機構真有逼倉意愿那只會加大銅市的震蕩區(qū)間，我們依舊堅持中線看跌的觀點。