我們可將目前宏觀環境與1996年至2001年經濟形勢進行類比，國內的經濟疲軟、通縮壓力、結構轉型十分明顯。此外，美元走強、原油大跌、新興經濟體危機，這些市場情況也極其類似，缺的或許只有亞洲金融風暴了。

  我國的經濟增長長期依靠投資和出口，但目前外需趨弱且高投資難以為繼，中國將被迫進入改革轉型階段，這意味著大宗商品尤其是基本金屬行業所依賴的基礎正在發生變化。隨著產業結構逐步調整，商品需求增速放緩的趨勢難以避免，原有發展模式下的原材料基礎行業隨著重化工業時期高投資階段結束而面臨壓力。

  除了中國產業結構的調整，全球經濟形勢也不容樂觀，當然除了美國。首先是美元趨勢性走強，幾乎導致了全部工業原材料價格下行。全球貨幣政策的不均衡將是未來幾年推動美元指數上漲的主要因素，貨幣政策差異化源自全球區域經濟增長的不均衡，而這種不均衡將會延續幾年直到達成再平衡。其次是新興市場金融風險，尤其國際原油價格、新興市場股市、CRB金屬指數均出現了大幅下跌，這也進一步促使了美元資本的回流及新興國家貨幣的持續貶值。隨著美元的不斷升值，資本外逃和大宗商品市場下跌也形成了相互強化的循環，這對商品價格極其不利。

  在這樣的大環境下，精銅市場需要更加關注需求帶來的支撐。從政策層面上講，電力和鐵路大投資的時代還沒有結束。雖然在反腐的制約下行業表現一般，但作為民生工程和穩增長的點，都儲備了大量的項目，今年的反彈或許值得期待。從消費占比來看，電力幾乎占據了半壁江山，電力行業的發展很大程度決定了中國精銅消費。去年兩網的第六次招投標已經結束，從我們了解電纜企業的生產來看，兩網訂單充裕，而且對今年形勢看好。按照“十二五”規劃的資金來看，今年還有13730億元的投資額度尚未使用。

  除了終端需求帶來的消費，中國國家儲備局一直充當最終購買人的角色，參與這個市場。目前的銅市場本來就處在一種緊平衡中，每年幾十萬噸的購買量足以扭曲這個市場本來的供需結構，而國儲收購的時間和數量一直秘而不宣，那么這個市場只能在不精確的數據里猜測“合理的結論”了。

  今年除了國儲這個不確定因素外，全球較低的顯性和隱性庫存也奠定了市場的基調，至少今年上半年低庫存將會在供給上形成約束。目前倫敦金屬交易所（LME）庫存出現了小幅的上升，但在銅反向市場的價格結構下，持貨帶來的虧損并不能推動庫存增加，所以交易所庫存短期內趨勢性增加的概率不大。而保稅區倉庫庫存增加的動能一直都是來自賺取匯差和利差的融資需求，但從青島港事件后，監管環境、匯差和利差走勢都向著不利于融資的方向運行。

  在全球宏觀環境不斷惡化的大背景下，美元持續走強及原油價格持續下跌，必然會帶動基本金屬繼續走熊。但是金屬中銅又存在自己的故事，國儲的參與擾亂了供需的原本結構，低庫存對供應形成約束，所以銅價目前雖然偏弱，但下方還將面臨成本支撐，跌幅相信不會太大。