在經歷前期暴跌之后，上周銅價整體保持寬幅震蕩的態勢，倫銅3月收于5519.5美元/噸，較前一周微升40美元/噸、周漲幅0.1%；上周滬銅主力合約上周收于41210元/噸，較前一周上漲140元/噸，周漲幅幅0.34%。上周滬銅主力從CU1503換至CU1504。

我們認為，有幾個方面的原因和力量形成了上周銅價震蕩的態勢：1、之前暴跌后的反彈需求、但是上周銅價也迅速反彈至阻力位置；2、加拿大降息、歐元區QE等因素促使全球主要貨幣寬松預期進一步強烈，使銅價短期出現一定幅度的反彈；3、加拿大降息、歐元區QE等因素促使全球主要貨幣寬松預期進一步強烈，全球非美元貨幣的寬松既是前期銅價反彈時期的部分力量、同時預期兌現之時使美元指數走高、又給銅價造成一定的壓力。

當然，基本面弱勢是主導銅價走勢最核心的因素，目前為止這種弱勢仍未發生改變并且在繼續強化：①直接從庫存數據來看，全球主要交易所庫存連續三周出現了持續的、較大量的增加、三周庫存合計增加了近8萬噸。而庫存的增加是我們認為比較關鍵的因素，2014年下半年市場結構較為復雜的主要原因就是低庫存+高升水，不論是來自人為的因素，還是現貨的緊張，都是制約銅價下行的主要原因，所以現在的變化，將使得本次銅價的下跌會相對順利；②銅價短期至少部分礦產商成本之下，僅僅因短期銅價下跌而礦山停產的動力不足、供應依然寬松；且我們看到印尼自由港邁克墨倫在承諾建立冶煉廠之后，銅精礦出口限制將被取消，這將緩解在2014年的擔憂；③國內需求依然較為疲弱。從機構調研數據來看，主要銅加工產品整體訂單呈回落狀態、開工率環比在繼續下降，顯示目前國內需求依然疲弱。

我們認為，銅價短期在非美元貨幣寬松以及美元走高兩種力量作用下，可能會呈現較為寬幅的震蕩，我們依然認為倫銅5800—5900美元/噸、國內41000元/噸-42000元/噸預計是新的阻力區間、在基本面弱勢進一步確立和強化后，后期繼續下行壓力較大。應對上，維持空頭思路不變，建議前期換月持有的CU1504的空單繼持。

升貼水方面。換月后國內現貨升水幅度逐步下降，上周升水幅度從前一周的95元/噸下滑至平水狀態；LME現貨升水從前一周53美元/噸下降至29.5美元/噸左右；美國自由市場升水維持在143美元/噸。

主要交易所庫存年出以來出現了連續比較明顯的上升，三大交易所庫存為39.19萬噸，較前一周明顯增加30545噸、較2015年年初合計增加76595噸。LME庫存上周五數據為23.5萬噸，較前一周增加34750噸，增量較大的是歐洲和亞洲倉庫增加，其中歐洲倉庫增加9375噸、亞洲倉庫大幅增加23525噸、每周倉庫小幅增加650噸；上期所所最新庫存為134137噸，較前一周小幅下降2679噸；COMEX庫存為22582噸，較前一周繼續減少1526噸。根據彭博數據，國內保稅區庫存2014年12月份為60萬噸，為兩個月連續增加，其中11月份為59萬噸。

根據CFTC銅持倉報告，上周銅的非商業多頭46328手，較前一周減少7070手；非商業空頭83113手，較前一周減少6108手；因而非商業凈空頭36785手，較前一周增加962手凈空頭。