2015年開局以來，銅價走出一波下跌行情，并于1月30日觸及2015年以來的階段性低位38860元/噸后展開反彈。目前銅價在41000元/噸附近徘徊。筆者認為，
綜合考慮宏觀及產業基本面，銅價走勢短期內仍難以擺脫弱勢格局。
   
   宏觀經濟面臨下行，國內需求疲弱
   
   宏觀方面，周一公布的數據顯示1月中國出口同比下滑3.3%，進口同比下滑19.9%，均不及市場預期，進口創2009年5月以來最大跌幅。進出口數據雙雙下滑表明國內外經濟下行需求大幅放緩，
而由于國內需求放緩程度大于國際需求放緩程度，因此貿易數據總體表現為順差。國家統計局10日數據顯示，2015年1月中國CPI同比上升0.8%，環比去年12月1.5%的升幅明顯下降。1月PPI同比下
降4.3%，環比去年12月份3.3%的降幅擴大，已連續35個月負增長。CPI、PPI雙雙下行一方面表明國內宏觀經濟需求不足，面臨通縮風險，其中PPI下行也表明工業需求疲弱。需求疲弱導致的宏觀經
濟下行對銅價構成利空影響，但由于市場預期進一步寬松的貨幣政策出臺可能性大，銅價目前仍然受到支撐。
   
   銅精礦產量增加
   
   2015年，全球礦山供應預期增加，增幅將達118萬噸。一、去年受到罷工和低品位擾動的Antamina銅礦以及受到印尼出口政策制約的Grasberg銅礦今年將恢復正常。二、2014下半年投產的智利
Sierra Gorda和Caserones等銅礦，以及巴西淡水河谷旗下Salabo銅礦等新礦山在2015年進入全產運行。三、中鋁旗下Toromocho和Freeport旗下美國Morency銅礦擴產工程將在明年各提供10萬噸的
增量。
   
   三市總庫存上升，銅現貨升水下滑
   
   年初至今，三市場總庫存呈現上升趨勢。截止至2月10日，COMEX期貨庫存從年初的26,621短噸下降至18,975短噸，跌幅達27%。LME期貨庫存從年初的177,025噸上升至289,200噸，增幅達63%。
上期所銅庫存從年初的111,915噸上升至139,396噸，增幅達24.5%。三市總庫存短期內增幅高達29.5%，表明春節前需求較前下滑。現貨市場供應較前寬松，上海1#銅現貨升水從年初升水1000元/噸
附近逐漸下滑至昨日的升水40元/噸，歐洲銅現貨則從年初的升水66美元/噸下滑至昨日的升水14.5美元/噸。
   
   國內銅精礦及未鍛造銅材進口量下滑
   海關公布的數據顯示，中國1月銅礦石及精礦進口量下降至93萬噸，較前一個月下降20%，較上年同期下滑9.7%。1月未鍛軋銅及銅材進口41萬噸，較去年12月下降2.4%，較上年同期大幅下滑
24.1%。銅精礦及未鍛造銅材進口量同比及環比數據均大幅下滑表明國內銅需較去年出現下滑。
   
   下游需求穩中略增
   
   美國房地產市場仍然保持紅火，2014年12月新屋銷售481千套，環比11月增長50千套，同比2013年12月增加39千套；2014年12月成屋銷售504萬套，環比11月增長12萬套，同比2013年12月增加
17萬套；2014年12月營建許可環比11月增加6千套，同比2013年12月增長36千套；2014年12月新屋開工環比11月增加46千套，同比2013年12月增長55千套；美國房地產市場持續復蘇對銅價構成一定
程度的提振。
   
   國內需求方面，用銅巨頭電力電纜行業12月產量為5,455,941.12千米，環比11月產量5,126,581.04增長6.03%，同比去年同期增長34%。在保增長的基建刺激政策的良性帶動下，預期未來電力
電力產量仍將保持高位運行，對銅價構成證明支撐。產業在線數據顯示：12月空調總產量為900萬臺,增長0.68%,總銷量為814萬臺,增長5.12%,其中內銷494萬臺,增長0.25%,出口320萬臺,增長
13.65%;總庫存924萬臺,增長17.00%;由于逐漸步入空調行業生產旺季，料空調生產的預期增長將利好銅價。
   
   融資銅維持在55-60萬噸
   
   由于近期銅價一度大幅下滑及人民幣匯率也一度出現大幅貶值，保稅區融資銅面臨釋放到市場的可能，屆時將對銅價構成一定程度的下行壓力。
   
   基金持倉數據
   
   CFTC數據顯示，基金多頭持倉較一周前小幅增加313手至46923手，空頭持倉則小幅下降51手至87221手，但凈頭寸仍為空頭，共40298手。表明市場上偏空的氛圍仍未轉變。
   
   綜上所述，雖然近期銅價一度受到下游需求穩中略增的提振，但由于中期仍將受到宏觀經濟下行、全球礦山增產、人民幣匯率貶值等多重利空因素的影響，銅價中線仍難擺脫下行態勢。