隨著中國經(jīng)濟增長放緩，通縮及信用風(fēng)險逐漸暴露，中國金融市場的穩(wěn)定性遭遇極大挑戰(zhàn)。俗話說“晦極生明”，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的惡化或?qū)砀嗾呱?br /> 機遇。也就是說，雖然中國經(jīng)濟的放緩會使銅價承壓嚴重，但逆經(jīng)濟周期的貨幣財政政策可能會使銅市承壓格局有所逆轉(zhuǎn)，而且“中國政策因素”也注定會是銅價從危機中反彈的主要攻堅力量。
相信隨著春節(jié)過后銅消費旺季的來臨，貨幣及財政政策發(fā)力時間點將形成共振，國儲局為達到最佳的收儲效果或許會在3月份的銅消費旺季大量收銅，超跌的銅價將會上演一出屌絲逆襲的反彈行
情。
   
   
   中國經(jīng)濟風(fēng)險醞釀?wù)咝约哟a
   
   中國1月CPI同比增速0.8%，創(chuàng)2009年11月以來的新低，1月份PPI同比下降4.3%，已經(jīng)連續(xù)35個月為負值。中國CPI持續(xù)性下滑并跌破1%，表明中國經(jīng)濟離真正陷入通縮已經(jīng)近在咫尺。一旦通縮
預(yù)期形成，那么中國經(jīng)濟增速便會陷入加速下滑的惡性循環(huán)，貨幣及財政政策也將失去對經(jīng)濟進行托底的最佳時機。當(dāng)前世界各國央行競相放水，為抗擊通縮而上演的全球貨幣戰(zhàn)爭愈演愈烈，這
場席卷全球的金融硝煙已經(jīng)蔓延到了中國。

   除通縮風(fēng)險外，中國經(jīng)濟還面臨著信用風(fēng)險加劇、制造業(yè)萎縮、人民幣貶值資本大量外流等一系列的問題。為防止金融風(fēng)險的進一步加劇，央行決定自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)法定存款
準(zhǔn)備金0.5個百分點，雖然此次降準(zhǔn)釋放的流動性只有6000多億，但其所釋放的全面降準(zhǔn)降息的信號卻是意義深遠。當(dāng)前中國經(jīng)濟所面臨的諸多風(fēng)險迫使央行不得不頻繁使用降準(zhǔn)降息等大招來應(yīng)
對，2015年多次降準(zhǔn)和降息仍然只會是中性操作。因為降準(zhǔn)和降息形成組合拳一直是央行一貫的做法，而且這種組合方式能起到比單一降準(zhǔn)和降息更好的效果，所以繼此次降準(zhǔn)后不久央行可能會
開始降息，現(xiàn)在市場對央行降息的預(yù)期正處于不斷升溫狀態(tài)。
   除貨幣政策需保持寬松外，基建投資會是托底中國經(jīng)濟的主力軍，甚至在某種程度上講基建投資能否取得成效決定著中國經(jīng)濟是否會發(fā)生硬著陸。由于近些年新增基建投資所需籌備資金的主
要來源城投債發(fā)行規(guī)模大幅度縮水，所以截至目前為止新增基建投資所需資金仍存在近3萬億的缺口。不過，新型的PPP（政府和社會資本合作）融資模式有望填補這份資金缺口。在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)
小組第九次會議上，會議強調(diào)“城鄉(xiāng)公共基礎(chǔ)設(shè)施投資潛力巨大，要加快改革和創(chuàng)新投融資體制機制”，在土地財政下滑和43號文治理城投債背景下，預(yù)計PPP模式在地方基建中將發(fā)揮重要作用。
從社會融資總規(guī)模、新增信貸、企業(yè)債券融資規(guī)模連續(xù)性回升來看，社會資本參與投資重大工程或因預(yù)判政府會出臺較多的輔助政策而變得異?；鸨?，因此我們預(yù)計今年的基建投資可能會取得較
好的成效。    
   銅市格局有望回歸緊平衡
   
   2014年下半年銅精礦供應(yīng)大增，粗煉加工費一度攀升至120美元/噸，冶煉商投產(chǎn)積極性增加致使全球精煉銅市場開始逐步過剩，在美元走強及油價暴跌的合力打壓下銅價步入了熊途。不過，
受礦石品位的下降及銅價的暴跌影響銅精礦供應(yīng)增速開始放緩，全球用銅需求也將隨著中國基建投資的發(fā)力及美國房地產(chǎn)的復(fù)蘇而有所改善，因此2015年全球精煉銅市場供應(yīng)格局可能會呈現(xiàn)緊平
衡狀態(tài)。
   供應(yīng)方面，當(dāng)前粗煉加工費由先前的120美元/噸已經(jīng)下滑到105美元/噸， 1月份中國銅精礦進口環(huán)比大跌20%，銅精礦供應(yīng)增速放緩現(xiàn)象非常明顯。盡管2014年12月中國精煉銅產(chǎn)量同比大增
34%創(chuàng)下新高，但是精煉銅的進口量卻連續(xù)三個月下降。從這些數(shù)據(jù)中可以看出，當(dāng)前全球精煉銅市場仍以供應(yīng)承壓為主，但隨著精煉銅供應(yīng)增速的下降供應(yīng)壓力會不斷減弱。
   需求方面，中國基建投資是托底中國經(jīng)濟的主力軍，其中電力投資是基建投資的主要著力點之一。國家電網(wǎng)公司曾指出，2014年電網(wǎng)投資額同比增長14%，2015年計劃電網(wǎng)投資將同比大增
24%。電力電纜及電網(wǎng)投資占到中國銅消費結(jié)構(gòu)的60%，電力投資的改善將對銅需求構(gòu)成實質(zhì)性提振。除此之外，棚戶區(qū)及保障房的建設(shè)、美國房地產(chǎn)的復(fù)蘇都是銅需求改善的重要推動力量。
   世界金屬統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2014年前10個月全球精煉銅累計短缺6.2萬噸，前11個月累計短缺量擴大到12.2萬噸，即便后期因精銅供應(yīng)大增致使銅市供應(yīng)過剩，但過剩也不會太嚴重，因此銅
市回歸緊平衡也并不是一件難事。     
   崩盤陰影逐步散去
   
   近3個月銅價共經(jīng)歷了兩次較大的崩盤，第一次是由去年11月末原油暴跌引發(fā)，第二次是今年1月初由佳兆業(yè)房企違約引發(fā)。除這兩項因素外，還有來自于強勢美元的巨大壓力。不過，今年銅
價崩盤的概率及頻率將會大大下降，因為先前來自原油、債券違約、強勢美元的崩盤壓力正在加速減弱。
   首先，受油價暴跌影響，大部分美國頁巖油公司減產(chǎn)，油價開始止跌企穩(wěn)，很多機構(gòu)預(yù)計油價將會于今年下半年開啟反彈行情。雖然當(dāng)前油價承壓依舊嚴重，但起碼油價的下跌空間已經(jīng)不
深，從產(chǎn)出成本上對銅價的拖累開始加速衰減。如果油價能夠順利的在今年下半年成功反彈，那么對銅價還會起到支撐的作用。
   其次，債市黑天鵝等區(qū)域性或系統(tǒng)性金融風(fēng)險爆發(fā)的概率及頻率下降。因為當(dāng)前通縮及信用風(fēng)險是中國經(jīng)濟面臨的最主要的兩個矛盾，所以央行會放寬貨幣政策以防止區(qū)域性或系統(tǒng)性金融風(fēng)
險的發(fā)生。除放寬貨幣政策外，政府還會加強對房地產(chǎn)等債務(wù)重災(zāi)區(qū)的扶持。在最新發(fā)布的四季度貨幣政策報告中，中國央行放棄了此前“堅決抑制投機投資性購房需求”的措辭，替換為“進一
步拓寬正?；?、市場化的融資渠道”，這可能意味著房地產(chǎn)政策將會進一步放松。
   最后，強勢美元增長速率會有所收斂。在美聯(lián)儲加息預(yù)期下，美元指數(shù)強勢拉升突破95高位。不過有趣的是，近期越來越多的國家參與到全球貨幣戰(zhàn)爭中，按一般規(guī)律來講非美元貨幣的貶值
會增強美元的升值動力，但是美元指數(shù)并沒有強勢拉升，而是以高位震蕩來對全球貨幣戰(zhàn)爭加劇做出回應(yīng)。隨著距美聯(lián)儲開始加息時間越來越近，美元升值的時間價值也在不斷縮減，而且前期美
元指數(shù)上升速率過快已經(jīng)導(dǎo)致美聯(lián)儲加息預(yù)期有所透支，所以后期美元指數(shù)上行將會是動能逐漸衰減的過程。
   總而言之，春節(jié)過后銅價上沖動能可能會變得異常充足，更何況當(dāng)前銅價處于嚴重超跌狀態(tài)，節(jié)后的銅價更傾向于展開中期上漲趨勢。