昨日銅價大幅反彈，但在夜盤受原油拖累而小幅回調，倫銅3月昨日收于5904.5美元/噸，較前一日上漲110美元/噸，漲幅1.74%；滬銅主力合約1505合約昨日盤收于42510元/噸，較前一日上漲610元/噸，漲幅1.46%；當天夜盤收42750元/噸，較日盤繼續上漲240元/噸，較2月16日夜盤上漲740元/噸。

我們維持銅價短期反彈猶存的判斷，除了上周超預期部分來自國內企業聯合談判、油價、中國降準的因素外，以及市場在銅價處于部分礦產商虧損邊緣時、對國儲收儲的預期也一再升溫，目前對模式及總量分歧也較大，但能否根本上改變格局仍將拭目以待。而較為限制反彈的因素，我們認為仍然來自庫存的增加，市場目前對此不敏感，但在下游消費也仍未看到好轉同時，早晚要在現貨市場上有反應。所以，我們總體認為目前反彈的同時，對反彈空間也仍持謹慎態度，價格上，留意lme在6000美元/噸關鍵區域附近表現及對應的量倉變動。

中期邏輯：整體維持弱勢依依然是核心判斷，其核心因素基本面弱勢仍在進一強化，尤其庫存數據仍在持續增加，而2014年下半年市場結構較為復雜的主要原因就是低庫存+高升水，是制約銅價下行的主要原因，目前庫存的持續增加對銅價產生較大的壓力。但從長期供需情況來看，供需平衡走向過剩的預期和主要因素目前尚未發生明顯的變化。另外，后期美元指數可能再次對銅價形成壓力。

應對策略：此次反彈超預期，而且春節因素尚未褪去，下游企業大多尚未開工，TC/RC也居高不下，且倫銅是減倉上行。預計上升空間有限，建議關注43500元/噸附近對滬銅的壓制作用。

升貼水方面，銅現貨貼水幅度小幅擴大，當日報于貼水175元/噸；LME現貨升貼水2月26日回升至29.5美元/噸左右；美國自由市場現貨升水維持在145美元/噸位置。

庫存方面，LME庫存2月25日數據為295025噸，較前一交易日減少25噸庫存；COMEX庫存2月26日數據為17921噸，較前一交易日減少189噸庫存；上海期貨交易所庫存2月17日數據顯示為154671噸，較前一周減少1031噸。根據彭博數據，國內保稅區庫存2015年1月份為58萬噸，較前一月小幅下滑，2014年12月份為60萬噸。

持倉上，LME3月銅2月26日持倉為335406手，較前一交易日減少5111手。滬銅主力合約2月26日持倉313040手，較前一交易日增加42240手。根據CFTC銅持倉報告，2月17日當周銅的非商業多頭44526手，非商業空頭82691手，因而非商業凈空頭38165手，較前一周減少3819手凈空頭。