美聯儲修改前瞻性指引后的“曖昧”表態，引發市場對美聯儲延遲加息的預期升溫，推動銅價報復性反彈，LME期銅最高曾上探至6294.5美元/噸，滬銅
1506合約最高上探至44690元/噸，之后因“中國需求”疲軟以及供給增加，銅價有所回調。截至4月7日，滬銅1506合約收報43480元/噸，較近期最高價低2.71%。鑒于目前美聯儲加息延后概率大
增，供給充裕背景下需求尚可以及市場做多情緒升溫，短期內銅價有望進一步走高。
   
   美聯儲延遲加息成為大概率事件
   
   近期，美國靚麗經濟數據風采不在，就業市場狀況及制造業均擴張均不及預期，使得市場對美聯儲延遲加息的預期持續升溫。數據顯示，美國3月份ISM制造業PMI指數為51.5，不及市場預期的
52.5； 3月份私人部門ADP新增就業人數為18.9萬人，不及預期的增加22.5萬人；3月份新增非農就業人數12.6萬人，大幅不及預期的24.5萬人，也遠低于前值增加29.5萬人，3月份新增非農就業數
據終結了美國新增非農就業人數連續12個月保持在20萬人以上的記錄。
   
   非農就業數據公布前，美聯儲在3月份的議息會議上修改了前瞻性指引，將前瞻性指引中的“耐心”一詞刪除，但當日美聯儲主席耶倫表示，是否加息仍需要觀察美國經濟及通脹的變動。綜合
衡量美國近期經濟數據和美聯儲表態，美聯儲推遲加息至9月份甚至更晚時點的概率極大，在此之前市場情緒雖可能會不斷的變化，但美元指數因美聯儲延遲加息而回調的節奏將對包括銅在內的大
宗商品價格形成有力的支撐。
   
   中國制造業重回擴張，經濟下行壓力未減
   
   國家統計局近期公布的數據顯示，3月份制造業PMI指數回升至50.1%，高于市場預期的49.7%和2月份的49.9%水平；匯豐中國制造業PMI指數終值報49.6%，也好于初值49.2%。中國官方制造業
PMI指數重新回到榮枯線上方，表明中國制造業重回擴張。但是，中國經濟持續下行的壓力依然存在,社會用電量數據的變化可以看出國內經濟繼續承受著較大的下行壓力。中電聯數據顯示，今年2
月份國內全社會用電3595千億千瓦時，同比下降6.3%，增速較去年同期低20個百分點。
   
   上游供給較為充裕，下游需求尚可
   
   銅礦方面，受罷工而停產的Grasberg銅礦目前已經恢復運營，智利國家銅業位于北部沙漠地區的五個銅礦因暴雨被迫暫停后也已經逐步恢復生產，國內隨著天氣開始轉暖以及近期銅價格的上
揚，礦山已經基本復產，銅精礦產量大幅增加。    
   精銅供給方面，國內企業整體生產熱情較高，今年前兩個月國內精煉銅產量達到119.74萬噸，同比增長15.81%，增速較去年同期提升9.24個百分點，較去年全年提升2.09個百分點，且延續此
前增速不斷回升的態勢。近期，在國內銅價震蕩上行刺激下，國內銅冶煉企業生產熱情有所提升，前期檢修及停產企業陸續復產，開工率進一步提高；另外，銅進口商表現也開始活躍，進口銅報
關量呈現明顯增長，意味著3月份精煉銅進口量將有較大增長，后期市場的供給將獲得充裕性保障。
   
   消費方面，電力行業消費尚可，銅板帶箔需求也略有恢復。作為國內最大的銅消耗行業，電力電纜行業前兩個月產量達到61.96億米，同比增長11.29%，增速較去年同期提高17.16個百分點，
且延續不斷回升的態勢。隨著國內天氣轉暖，長江以南地區天氣轉熱，市場對冰箱、空調的需求量有望逐步上升，進而可能帶動銅消費的進一步增長。另外，國內大部分銅板帶箔企業訂單量回
升，企業開工率回升較快，貿易商及下游加工企業采購積極性也有所提升。
   
   整體庫存繼續增加，CFTC投機凈空大幅減倉
   
   全球交易所庫存變動出現分化，但整體仍繼續增加。截至4月7日，LME銅庫存周環比下降近4千噸，但COMEX和上期所庫存增加超過4千噸，整體庫存呈現繼續增加的態勢。與此同時，美銅CFTC
投機凈空單持倉繼續大幅減少，3月31日當周已經降至4154張，環比減少超過50%。凈空持倉繼續大幅減少，暗示著銅價有望進一步走高。
   
   結論與投資建議
   
   綜合來看，美聯儲加息延遲有望抑制美元進一步反彈，疊加中國制造業重回擴張和供給充裕背景下的需求尚可，銅價獲得有效支撐，加上目前市場看多情緒升溫，銅價有望進一步走高。當
然，中國經濟繼續承受下行壓力將抑制銅價上方空間。
   
   操作上，考慮依托43000做多，并以跌破42000止損，上方壓力位在45000附近。