中國央行正考慮動用非常規措施以刺激經濟，甚至包括了從金融市場直接購買地方債，這被市場理解為中國的更加寬松的征兆。即便實體需求不景氣，
但在貨幣寬松的大環境下，貨幣屬性仍將主導銅價，中期滬銅維持上行趨勢。
   
   全球貨幣政策仍顯寬松
   
   宏觀上來看，中國貨幣繼續寬松預期支撐金屬價格繼續反彈。4月匯豐制造業PMI初值49.2，遠低于預期和前值49.6，創12個月新低，貨幣寬松成為穩增長的常態政策。3月規模以上工業企業利
潤同比下滑0.4%；一季度同比下滑2.7%，降幅比前2月時收窄了1.5個百分點。降息減少了企業財務費用支出減少，企業盈利空間增加。3月企業財務費用同比減少了65.9億元，約合拉動利潤增長
1.3個百分點，而前2月同比增加27.4億元。中國啟動“一路一帶”大規模的基建投資計劃，以穩定經濟增長增長，以及近期公布房地產救市政策，對金屬后市需求皆有比較明顯的回暖。美國一季
度的經濟數據繼續向好的石頭被天氣、低油價等因素暫時中止，4月份的議息無疑成了上半年能否加息的一個風向標。一旦聯儲會議紀要中的措施松口，美元指數在97附近將有較大級別的回調，這
也將提振金屬價格繼續向上反彈。 
   
   現貨消費隨價格好轉
   
   國內現貨市場稍顯緊俏，滬倫比值一度降至不足7.2一線，中間商入市大量收貨用于交付長單，現銅貨源緊俏，尤其平水銅與濕法銅難覓貨源，與好銅幾無價差，現貨升水呈日日攀升狀態，投
機貿易商引領市場，占有主動權，下游話語權下降，只能被動跟隨接貨。比值回升進口銅涌入，高升水已至300元/噸一線，已損及國產銅長單升水利益，持貨商急于換現減庫存，現貨升水快速下
降，市場呈現先揚后抑特征。上海電解銅CIF（提單）溢價報在70-80美元/噸，溢價報價趨穩；上海電解銅保稅庫（倉單）溢價70-85美元/噸，溢價報價趨穩；滬銅現貨與三個月LME銅比值在
7.28，滬銅三個月合約與三個月LME銅比值在7.22，LME銅現貨價格較3月價格升水1美元；今天現貨進口銅倒掛530元/噸，三個月遠期進口銅倒掛1100元/噸。銅進口比價回升，貿易市場氣氛開始活
躍，倉單需求開始增加，貿易商大幅上調倉單溢價報價，有些智利三牌甚至報到90-100美元，但這個價位目前肯定是無法成交。另外也有一些還算是比較合理的報價，70-85美元。不過雖然詢盤很
多，但由于報價漲幅較大，實際買盤不會一下子增加很多。而提單價格略有上漲，但漲幅較倉單略小。
   
   富寶銅研究小組針對各地區的銅管企業中調研了解到，3月份的總平均開工率是67.2%%，環比上月上升了近12個百分點。因空調行業銷售旺季的來臨，銅管企業需求得到提升，訂單有所增加，
據調研得知，部分企業3月份已至滿產水平，幾乎大部分的銅管企業都看旺季將延續至二季度末，故對未來訂單都抱有良好預期。
   
   國內消費隨價格好轉導致交易所庫存大幅減少，上周下降22550噸至208285噸，其中，完稅統計192887噸，減少22550噸，期貨倉單53268噸，減少22622噸。
   
   全球供需過剩格局不改，銅價艱難反彈
   
   國際銅業研究組織（ICSG）將2015年全球精煉銅供應過剩量料為36.5萬噸，上年過剩估計為59.5萬噸。今年全球精煉銅產量將同比增加約4%，至2340萬噸，因中國擴大產能；全球精煉銅表觀
消費量將僅同比增加0.6%，至2300萬噸，主要原因在于，盡管中國工業需求預期增加4.5%-5.0%，但其表觀需求預期增加1%。
   
   全球供應過剩難逃投機基金法眼，盡管價格有所反彈，但CFTC公布的銅期貨基金仍在增持凈空持倉，上周增加5089手，凈空持倉增加至12319手；基金空頭占總持倉上升至39.82%。
   
   國內現貨升水逼至200元上方，交易所倉單下降速度會加快，支撐滬銅現貨價格。以現貨月1505合約的持倉量來計算，進入交割月后，交易所目前的倉單無法提供足夠的可交割量。我們認為中
期滬銅價格在多頭使用軟逼倉的手段，將迫使銅價及現貨升水長時間維系樂觀狀況。     
   作者簡介：許勇其，現任國泰君安期貨金屬能源中心金屬研究員。曾在某大型國企從事金屬套保實務工作多年，擁有豐富的內外盤操作和投研經驗，尤其對金屬現貨產業鏈有著深刻的理解。