今年以來，銅市一直上演著一場多空拉鋸戰。
1月，空頭壓迫倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅跌至五年低位每噸5,339.50美元，贏得了首輪戰斗。但之后銅價開始回升，上周高見6,481美元，收復了空頭最初拿下的陣地。
LME期銅今早交投于6,365美元附近，多空陷入令人不安的僵持階段。
中國資金曾積極參與空頭1月的突襲，目前似乎在重建空倉。與此同時，多頭控制著倫敦市場的近月合約價差，亦沒有絲毫懈怠的跡象。
銅市多空信號不斷積聚，為雙方提供了充足彈藥，要想結束這場苦戰還早得很。

中國空方
中國基金，尤其是赫赫有名的上海混沌基金，馬上遭外界點名是1月空方襲擊的元兇。
在1月14日LME期銅挫跌250美元的時候，大多數的倫敦交易商仍在大舉押注，未曾懷疑空方動能來自何處。上海期貨交易所(SHFE)期銅則跌停。
再者，上海期交所剛好就公布券商所持多空倉部位的前20大名單。
上海混沌投資基金持有多數股權的混沌天成期貨，其所持有的空倉量在名單上排名第二高。永安期貨(Yongan Futures)與另一家大型基金公司--敦和投資聯手，其空倉量在當時位居第一高。
這兩家券商的倉位，在多大程度上反映了兩支基金的倉位布局有待討論，而且最終答案也無從得知。
然而，自此之后，市場一直在追蹤上海期交所的未平倉報告。
目前混沌天成期貨持有最多的主力7月期銅合約空倉。
的確，倉位是大幅成長至20,642口，而1月拋售最高峰時的倉位為不到9,000口。
雖說解讀從券商到基金的倉位情況所面臨的的問題并不比之前來得少，但最起碼，倉位調整的規模暗示了上海市場的空方押注大幅升高了。

倫敦多頭
與此同時，倫敦市場仍受惠于近月合約多倉占主導地位的情況。
LME有關周三收盤倉位狀況的最新市場報告顯示，一個實體持倉量占LME未注銷倉單的50-80%。這種多倉占主導的情況數月來一直是倫敦銅市的一個特征，幾乎變成倫敦價差結構的長期因素之一。
但就上海金屬市場倉位報告情況來看，表象似乎不那么可信。
去年末，倫敦金屬市場相信，其知道隱藏在近月價差中的多頭特性。
如果這個多頭仍在市場中，就說明面對困境時立場依舊堅定的程度。這句話中關鍵是“如果”，因為市場有風聲稱，1月動蕩最嚴重時期，該倉位已經轉手。
考慮到上海金屬市場的倉位狀況，這種轉倉行為不太契合多倉占主導的特性，但實際情況是，存在多倉占主導地位的情況。
即便如此，倫敦市場價差結構仍將反映其市場布局。
過去幾個月近月合約報價已經大幅回落，指標現貨與三個月合約價差<CMCU0-3>在4月已達到正價差水準。
但緊張局面從未徹底消失，截至周四收盤，逆價差情況再次出現，盡管4.75美元的逆價差還不算太大。

庫存趨勢成決定因素
所以格局很明顯，倫敦主流看漲多頭派和上海大規模看跌空頭派，市場其他力量則在兩者之間徘徊。
LME持倉報告(COT)顯示，自1月份以來資產管理公司在初步重建凈多頭。此項報告被公認為可用于大致了解投機資金的流動情況。
截至5月8日，凈多頭占到未平倉合約的8.2%。1月23日曾觸及1.6%的低位。
那么什么因素將有助解決拉鋸戰呢？
目前銅市基本面信號指向不明，這主要歸因于圍繞中國市場現狀的不確定性。中國市場是銅消費最重要的單一驅動因素。
中國的銅需求似乎要弱于此前較長一段時間的水平，但到底有多疲弱卻成為市場熱議話題，而第二季制造業活動正常的季節性上升，又進一步給前景分析蒙上一層迷霧。
由于缺乏對市場動態的一致預期，顯而易見的庫存趨勢可能成為拉鋸戰的短期決定因素。
今年第一季LME銅庫存大增，但此后呈現趨平跡象。
更確切地說，鑒于占主導地位多頭的存在，過去兩周中倉單注銷的速度已加快。
LME系統中等待實物出貨的規模目前為126,625噸，占到總庫存的37.5%。
另一方面，可交易庫存為211,375噸，回歸到1月初的水平。
與此同時，上海期交所銅庫存迅速減少，目前為173,157噸，仍高于1月初水平，但農歷新年前后建立的庫存多已消耗殆盡。
很明顯，如果兩種趨勢都繼續下去，多頭將較空頭有優勢。
但是鑒于這場多空拉鋸戰還涉及其他一些因素，上述說法也僅僅是“如果”而已。
眼下唯一能確定的是，多空雙方互不相讓，當前的僵局演化為“明刀明槍的戰斗”恐怕只是時間的問題。