周內期銅破位下行，脫離前期高位震蕩區間，滬銅回補前期跳空缺口。最新數據顯示，美國經濟尚存疑慮，聯儲何時加息仍是市場焦點；中國經濟下行壓力尚
存，市場對經濟刺激舉措將持續出臺的預期增加；供需基本面來看，上游供應壓力略減，但下游消費未有好轉，且中國需求的不確定性引發市場擔憂。我們認為在未有進一步利好刺激的情況下，
銅價短期將延續調整。具體內容如下：
一、美國經濟尚存疑慮，何時加息仍是焦點
美國4月工業產出環比-0.3%，預期0.0%，前值從-0.6%修正為-0.3%；美國4月制造業產出環比0.0%，預期0.2%，前值從0.1%修正為0.3%；制造業產出約占總產出的四分之三，在4月增長停滯。
礦業產出下降0.8%，連續第四個月負增長。但與去年同期相比增長1.3%。4月設備使用率環比下降0.4%。4月工業產出持續下滑，制造業產出增長停滯，設備使用率同樣不及預期。與就業數據等相
符，一季度美國經濟脆弱或并非純天氣因素。
但最新公布的美國4月新屋開工和營建許可數據遠超預期，4月美國新屋開工年化113.5萬戶，創2007年11月以來新高，預期101.5萬戶，3月由92.6萬戶上修至94.4萬戶。4 月美國營建許可年化
114.3 萬戶，創2008年6月以來新高，預期106.4萬戶，3月由103.9萬戶下修至103.8萬戶。數據發布后，美元指數反彈，令市場猜測美國經濟2季度或將企穩反彈，1季度數據或將上修。
從3月FOMC會議紀要來看，與好壞參半的經濟數據相同，美聯儲官員們就6月是否加息存在分歧。一些美聯儲官員認為，經濟數據和前景有可能支持美聯儲在6月會議上開始正常化貨幣政策。另
一些官員則認為，能源價格的下降和美元的升值將繼續抑制通脹，暗示加息應推遲到今年晚些時候。美聯儲在3月份的聲明中還表示，一旦勞動力市場進一步改善，并且“有理由相信”通脹可能將
回升到其2％的目標，美聯儲將考慮加息。
從聯儲對于未來經濟預期來看，我們可以看到明顯的樂觀傾向。對于消費者支出，聯儲承認低估了消費疲弱的程度，但在消費者信心高企的情況下，或是暫時的現象。聯儲對于1季度GDP的疲
弱，大部分歸結到了暫時性因素和統計噪音，對于未來經濟增長只有較小的影響，GDP在15和16年增速會超過潛在增速，17年見頂回落，但會依舊維持高位，這使得失業率會逐漸降低，直至低于聯
儲估計的均衡水平。聯儲對于GDP和失業的看法沒有因為1季度的經濟數據而發生變化，還是強調中期的走勢和整體經濟在加息周期的趨勢，表明聯儲的樂觀態度。
此外，我們預計美元指數的調整幅度有限，此前美元回落主要受表現不佳的美國第一季度經濟數據拖累，而一季度經濟的疲軟主要受到天氣影響，二季度經濟反彈概率較大，將為美元指數提
供支撐，預示著銅價承壓。綜合來看 ，聯儲在收緊貨幣政策之前，還要看到更多的經濟數據驗證通脹和失業朝著目標邁進6月加息的可能性不大。
二、中國經濟下行壓力尚存，經濟刺激預期增加
5月13日統計局公布的1-4月投資增速繼續加萎縮至12%，創十四年來新低，房地產投資增速繼續加速下行至6%，連續兩月跌破10%，前期密集政策出臺并未扭轉房地產頹勢；制造業下行幅度相
對溫和，但歷史性首次跌破10%。此外，4月消費增速降至10%，連續三月下滑并無起色。
值得注意的是，基建增速罕見大幅放緩，回落幅度為逾三年最高，這可能是由于地方融資受限致使基建項目批復后資金不到位無法開工造成。基建投資是穩增長的核心，地方政府債務置換是
近期解決地方政府資金問題的主要方式也是迫切需要加快完成的舉措。
國務院最新出臺的《國務院辦公廳轉發財政部人民銀行監會關于妥善解決地方府融資平臺公司建項目后續問題意見的通知》，意在引導銀行，“妥善處理融資平臺公司在建項目后續融資問
題 ”，要求銀行對在建項目加大支持，自身運營收入不足以還本付息的項目也要重新簽訂合同繼續提供資金。顯示政府對于4月基建數據的緊張程度和穩增長的決心。
最新公布的5月匯豐中國制造業PMI初值為49.1，低于預期49.3，4月終值為48.9。上月數據顯示，內需疲弱致使中國制造業環境進一步惡化，穩增長政策亟需加碼。
三、供需基本面
1.ICSG：2015年2月精煉銅供應過剩122,000噸
據倫敦5月20日消息，國際銅研究小組(ICSG)在其最新的月度報告中稱，全球精煉銅市場2月供應過剩122,000噸，1月供應過剩31,000噸。
ICSG稱，今年前兩個月全球精煉銅市場供應過剩153,000噸，去年同期供應短缺148,000噸。全球2月精煉銅產量為175萬噸，消費量為162萬噸。2月中國保稅銅庫存過剩126,000噸，1月為過剩
28,000噸。。
2.銅進口環比下降，中國需求疲軟引市場擔憂
4月我國精煉銅產量僅為60.35萬噸，雖同比上漲，但環比卻下降4.4%，連續兩個月環比下滑。產量的下滑符合我們之前的判斷，主要原因在于新增產能稀少以及冶煉廠檢修增多、開工率下
滑。4月我國未鍛造的銅及銅材進口43萬噸，同比下降4.4%，環比增長4.9%。進口雖環比有所增長，近期比價偏弱，進口虧損明顯，5月進口量可能環比下降。
SMM 調研數據顯示4月銅板帶波企業開工率為62.36%，環比基本持平，同比回落3.93%。國內銅板帶箔旺季效應不明顯，需求薄弱，二季度難見明顯放大。對5月訂單預期，僅有9%的企業預計有
增長空間，其余均表示訂單僅保持平穩運行。
3.電網投資建設增速趨緩，難以支撐銅價
1-4月中國電網基本建設投資完成額累計同比繼續呈現負增長，為-8.61%。雖負增長幅度環比有所縮窄，但整體來看，歷年進入4月份依然處于電網負增長的情況較為少見。4月全社會用電量
4415億千瓦時，同比增長1.3%，累計同比僅有0.9%。尤其第二產業用電量處于負增長，同比回落0.8%。用電量結構轉型增速回落所導致的電網投資建設增速減慢趨勢預計將繼續。
四、技術面分析
從滬銅主力CU1507合約日K線圖來看，期價破位下行，脫離前期震蕩區間，上方承壓。綜合來看，近期宏觀經濟不確定因素尚存，而供需基本面未有實質改善，期價受到政策利好預期和疲軟的
供需基本面博弈影響，在未有進一步利好刺激的情況下，預計滬銅短期延續回調概率較大，建議投資者盈利空單繼續持有，未入場者短空參與，關注下方44300元附近支撐。
存，市場對經濟刺激舉措將持續出臺的預期增加；供需基本面來看，上游供應壓力略減，但下游消費未有好轉，且中國需求的不確定性引發市場擔憂。我們認為在未有進一步利好刺激的情況下，
銅價短期將延續調整。具體內容如下：
一、美國經濟尚存疑慮，何時加息仍是焦點
美國4月工業產出環比-0.3%，預期0.0%，前值從-0.6%修正為-0.3%；美國4月制造業產出環比0.0%，預期0.2%，前值從0.1%修正為0.3%；制造業產出約占總產出的四分之三，在4月增長停滯。
礦業產出下降0.8%，連續第四個月負增長。但與去年同期相比增長1.3%。4月設備使用率環比下降0.4%。4月工業產出持續下滑，制造業產出增長停滯，設備使用率同樣不及預期。與就業數據等相
符，一季度美國經濟脆弱或并非純天氣因素。
但最新公布的美國4月新屋開工和營建許可數據遠超預期，4月美國新屋開工年化113.5萬戶，創2007年11月以來新高，預期101.5萬戶，3月由92.6萬戶上修至94.4萬戶。4 月美國營建許可年化
114.3 萬戶，創2008年6月以來新高，預期106.4萬戶，3月由103.9萬戶下修至103.8萬戶。數據發布后，美元指數反彈，令市場猜測美國經濟2季度或將企穩反彈，1季度數據或將上修。
從3月FOMC會議紀要來看，與好壞參半的經濟數據相同，美聯儲官員們就6月是否加息存在分歧。一些美聯儲官員認為，經濟數據和前景有可能支持美聯儲在6月會議上開始正常化貨幣政策。另
一些官員則認為，能源價格的下降和美元的升值將繼續抑制通脹，暗示加息應推遲到今年晚些時候。美聯儲在3月份的聲明中還表示，一旦勞動力市場進一步改善，并且“有理由相信”通脹可能將
回升到其2％的目標，美聯儲將考慮加息。
從聯儲對于未來經濟預期來看，我們可以看到明顯的樂觀傾向。對于消費者支出，聯儲承認低估了消費疲弱的程度，但在消費者信心高企的情況下，或是暫時的現象。聯儲對于1季度GDP的疲
弱，大部分歸結到了暫時性因素和統計噪音，對于未來經濟增長只有較小的影響，GDP在15和16年增速會超過潛在增速，17年見頂回落，但會依舊維持高位，這使得失業率會逐漸降低，直至低于聯
儲估計的均衡水平。聯儲對于GDP和失業的看法沒有因為1季度的經濟數據而發生變化，還是強調中期的走勢和整體經濟在加息周期的趨勢，表明聯儲的樂觀態度。
此外，我們預計美元指數的調整幅度有限，此前美元回落主要受表現不佳的美國第一季度經濟數據拖累，而一季度經濟的疲軟主要受到天氣影響，二季度經濟反彈概率較大，將為美元指數提
供支撐，預示著銅價承壓。綜合來看 ，聯儲在收緊貨幣政策之前，還要看到更多的經濟數據驗證通脹和失業朝著目標邁進6月加息的可能性不大。
二、中國經濟下行壓力尚存，經濟刺激預期增加
5月13日統計局公布的1-4月投資增速繼續加萎縮至12%，創十四年來新低，房地產投資增速繼續加速下行至6%，連續兩月跌破10%，前期密集政策出臺并未扭轉房地產頹勢；制造業下行幅度相
對溫和，但歷史性首次跌破10%。此外，4月消費增速降至10%，連續三月下滑并無起色。
值得注意的是，基建增速罕見大幅放緩，回落幅度為逾三年最高，這可能是由于地方融資受限致使基建項目批復后資金不到位無法開工造成。基建投資是穩增長的核心，地方政府債務置換是
近期解決地方政府資金問題的主要方式也是迫切需要加快完成的舉措。
國務院最新出臺的《國務院辦公廳轉發財政部人民銀行監會關于妥善解決地方府融資平臺公司建項目后續問題意見的通知》，意在引導銀行，“妥善處理融資平臺公司在建項目后續融資問
題 ”，要求銀行對在建項目加大支持，自身運營收入不足以還本付息的項目也要重新簽訂合同繼續提供資金。顯示政府對于4月基建數據的緊張程度和穩增長的決心。
最新公布的5月匯豐中國制造業PMI初值為49.1，低于預期49.3，4月終值為48.9。上月數據顯示，內需疲弱致使中國制造業環境進一步惡化，穩增長政策亟需加碼。
三、供需基本面
1.ICSG：2015年2月精煉銅供應過剩122,000噸
據倫敦5月20日消息，國際銅研究小組(ICSG)在其最新的月度報告中稱，全球精煉銅市場2月供應過剩122,000噸，1月供應過剩31,000噸。
ICSG稱，今年前兩個月全球精煉銅市場供應過剩153,000噸，去年同期供應短缺148,000噸。全球2月精煉銅產量為175萬噸，消費量為162萬噸。2月中國保稅銅庫存過剩126,000噸，1月為過剩
28,000噸。。
2.銅進口環比下降，中國需求疲軟引市場擔憂
4月我國精煉銅產量僅為60.35萬噸，雖同比上漲，但環比卻下降4.4%，連續兩個月環比下滑。產量的下滑符合我們之前的判斷，主要原因在于新增產能稀少以及冶煉廠檢修增多、開工率下
滑。4月我國未鍛造的銅及銅材進口43萬噸，同比下降4.4%，環比增長4.9%。進口雖環比有所增長，近期比價偏弱，進口虧損明顯，5月進口量可能環比下降。
SMM 調研數據顯示4月銅板帶波企業開工率為62.36%，環比基本持平，同比回落3.93%。國內銅板帶箔旺季效應不明顯，需求薄弱，二季度難見明顯放大。對5月訂單預期，僅有9%的企業預計有
增長空間，其余均表示訂單僅保持平穩運行。
3.電網投資建設增速趨緩，難以支撐銅價
1-4月中國電網基本建設投資完成額累計同比繼續呈現負增長，為-8.61%。雖負增長幅度環比有所縮窄，但整體來看，歷年進入4月份依然處于電網負增長的情況較為少見。4月全社會用電量
4415億千瓦時，同比增長1.3%，累計同比僅有0.9%。尤其第二產業用電量處于負增長，同比回落0.8%。用電量結構轉型增速回落所導致的電網投資建設增速減慢趨勢預計將繼續。
四、技術面分析
從滬銅主力CU1507合約日K線圖來看，期價破位下行，脫離前期震蕩區間，上方承壓。綜合來看，近期宏觀經濟不確定因素尚存，而供需基本面未有實質改善，期價受到政策利好預期和疲軟的
供需基本面博弈影響，在未有進一步利好刺激的情況下，預計滬銅短期延續回調概率較大，建議投資者盈利空單繼續持有，未入場者短空參與，關注下方44300元附近支撐。
