中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存回升2400余噸，但是銅庫存繼續下降近1萬噸，顯示出期貨庫存回升實質是現貨庫存向期貨的移動，銅總庫存至12.5萬噸附近，再度創近幾個月的低點；但倫銅庫存下降相對困難一些，我們對全球銅精礦產量核實進行更新，2015年增速依然不是很高，不過2016年精礦增速料有所加速；而中國銅總供應暫時維持預期不變，預計年度供應仍然會有所減少，銅供應仍是銅價支撐的主要因素。但目前銅進口盈利窗口接近打開，將彌補部分銅精礦加工費，銅精礦進口意愿依然較強，5月銅精礦進口同比大增主要是受到內外銅價差繼續縮窄的刺激。

宏觀面：全球主要央行公布6月份會議結果，美聯儲決議較市場預期溫和。歐洲央行稱該央行今年3月開始實施的資產購買計劃，目前進展順利，且已經顯現出積極的效果。日本央行稱寬松政策正在產生預期結果，日本央行將繼續實施QQE，直到穩定實現2%的通脹目標。整體6月份全球宏觀面以維持現狀為主，料波瀾不驚。不過，從我們跟蹤統計數據來看，國家電網2015年投資計劃已經進行過半，下半年銅需求支撐因素只剩下季節需求，力量料較弱。此外，在中美戰略對話上，財長樓繼偉稱，中國7%左右的經濟增長并不意味著增速一定要達到7%，暗示低于7%不太多的經濟增速均能被接受。而央行行長則拒絕在對話中就中國是否還會降息表態，稱人民幣匯率處于合理水平，顯示出決策層并不希望對未來宏觀面產生過度寬松的預期引導。25日，中國央行稱開展逆回購操作適量投放短期流動性，并稱目前銀行體系流動性總體充裕，所以綜合來看，短期內貨幣政策不太可能過于放松。而財政政策對經濟的支撐力度則相對會大一些，但對于龐大的經濟基數而言，增速展望或仍放緩。

日內走勢：滬期銅主力合約1508日內走勢收盤在41920元/噸，最低價格41760元/噸，最高價格42070元/噸。夜盤收報41960元/噸，下跌10元/噸。同期，倫銅下跌0.16%，收報5760美元/噸。25日滬期銅進入區間震蕩，現貨市場升水較上個交易日小幅回升至240元/噸附近，回升幅度不高，但卻穩定了市場；另外，滬倫比值有一定回落，來自套利盤的壓力舒緩，短期銅價或區間弱勢震蕩；目前銅價面臨的主要壓力是市場主流機構對需求展望不看好。

升貼水方面，滬銅現貨升水小幅上漲，6月25日銅現貨升水240元/噸；LME現貨升貼水6月25日回升至貼水15.75美元/噸；美國自由市場現貨升水維持在137.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存6月24日數據為309275噸，較前一交易日減少2200噸庫存；COMEX庫存6月25日數據為28579噸，較前一交易日增加568噸庫存；上海期貨交易所庫存6月19日數據顯示為125191噸，較前一周減少9625噸。

持倉上，LME3月銅6月25日持倉為315080手，較前一交易日增加4092手。滬銅指數6月25日持倉593722手，較前一交易日減少7456手。根據CFTC銅持倉報告，6月16日當周銅的非商業多頭53535手，非商業空頭70047手，因而非商業凈多頭-16512手，較前一周減少3130手凈多頭。