中期邏輯：截至上周，銅庫存繼續(xù)下降逾1萬余噸，銅總庫存降低至11.2萬噸附近，再度創(chuàng)近幾個月的低點；倫銅庫存上周也出現(xiàn)7000余噸的下降，但LME庫存相對歷史同期平均庫存并不低，我們上周對全球銅精礦增速進(jìn)行再度更新，2015年增速依然不是很高，不過2016年精礦增速料有所加速。中國央行再度降息，使得銅進(jìn)口融資更難操作，精煉銅進(jìn)口預(yù)計繼續(xù)處于萎縮狀態(tài)，但目前進(jìn)口虧損已經(jīng)很小，一旦轉(zhuǎn)向進(jìn)口盈利，將會刺激商業(yè)進(jìn)口；另外，內(nèi)外價差的縮小將進(jìn)一步刺激冶煉企業(yè)進(jìn)口精礦的積極性，所以，中國銅供應(yīng)只能提供支撐力量，不能提供太多的上漲力量。

宏觀面：上周末，中國央行降準(zhǔn)降息，但更多的是為應(yīng)對金融市場，在貸款利率降低到實體經(jīng)濟(jì)可接受的范圍之后，貨幣政策對實體經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)很弱了。接下來需要關(guān)注的是財政政策，但因經(jīng)濟(jì)基數(shù)比較大，財政政策的強(qiáng)度難過度期待，此前，在中美戰(zhàn)略對話上，財長樓繼偉稱，中國7%左右的經(jīng)濟(jì)增長并不意味著增速一定要達(dá)到7%，暗示低于7%不太多的經(jīng)濟(jì)增速均能被接受，因此財政政策的目的仍是為了穩(wěn)定增速，而不是提高增速。從我們跟蹤統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，國家電網(wǎng)2015年投資計劃已經(jīng)進(jìn)行過半，下半年銅需求支撐因素只剩下季節(jié)需求，力量料較弱。另外，中國6月份官方制造業(yè)PMI持平在50.2，中國匯豐6月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值微升至49.4，因工廠活動數(shù)據(jù)企穩(wěn)，市場對隨后幾個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)充滿期待。

日內(nèi)走勢：滬期銅主力合約1509日內(nèi)走勢收盤在42200元/噸，最低價格42160元/噸，最高價格42320元/噸。夜盤收報42300元/噸，上漲100元/噸。同期，倫銅上漲0.08%，收報5787.5美元/噸。2日日內(nèi)以及夜盤滬期銅整體處于窄幅的區(qū)間；現(xiàn)貨市場升水維持在245-250元/噸附近，現(xiàn)貨升水走高難度較大，現(xiàn)貨市場接貨能力較弱。另外，據(jù)我們抽樣調(diào)研，下游銅加工企業(yè)生存難度比較大，訂單利潤薄，并且缺乏，因此對精銅原料采購較為謹(jǐn)慎。整體上，我們繼續(xù)維持此前的觀點，即：銅價在支撐的力量下搭建了反彈格局，但因缺乏推動力量，所以反彈很難過于展開。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨升水繼續(xù)小幅反彈，7月2日銅現(xiàn)貨升水250元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水7月2日回落至貼水17美元/噸；美國自由市場現(xiàn)貨升水維持137.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存7月1日數(shù)據(jù)為322075噸，較前一交易日減少1375噸庫存；COMEX庫存7月2日數(shù)據(jù)為31198噸，較前一交易日增加633噸庫存；上海期貨交易所銅庫存6月26日數(shù)據(jù)為112921噸，較前一周減少12270噸。

持倉上，LME3月銅7月2日持倉為314091手，較前一交易日增加408手。滬銅指數(shù)7月2日持倉507412手，較前一交易日減少8540手。根據(jù)CFTC銅持倉報告，6月23日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭54093手，非商業(yè)空頭77732手，因而非商業(yè)凈多頭-23639手，較前一周減少7127手凈多頭。