7月份以來，倫滬銅窄幅震蕩后，在希臘危機、原油大幅走跌以及中國股市暴跌等風險事件打壓下，期價大幅跳水，跌破前期低點。目前，中國經濟仍不樂
觀，外圍經濟環境不確定因素增加，希臘退歐風險不斷升級，美元強勢，打壓大宗商品。從供需基本面來看，銅市步入傳統消費淡季，下半年銅礦供應或有所增加，而電網投資成為唯一支撐
下游消費因素，中國經濟成長及需求的不確定性仍使市場擔憂，我們認為在風險事件主導下，期價弱勢難改。具體內容如下：
一、美國經濟延續復蘇，希臘退歐風險不斷升級
美國6月制造業采購經理人指數初值意外連降三個月，由5月54，降至53.4，為2013年10月以來最低，市場原先預期回升至54.2。其中，產出指數由5月55.2，續降至53.9，創去年1月以來
新低；成品庫存去年12月以來首次減少；但投入品采購增速加快；供應商交貨時間兩年來首次提高；新訂單指數由5月所創去年1月以來低位54.3，回升至54.5；就業增速更第二個月加快屢創
去年11月以來新高，且已連續24個月擴張；平均成本負擔連升兩個月。
6月美國非農就業總體相對平穩。6月美國新增非農就業人數為22.3萬人,略低于預期及上月前值,但仍高于20萬關口。4、5月前值分別由22.1萬和28萬人大幅下修至18.7萬和25.4萬人,顯示
就業增長勢頭打折。6月新增就業主要集中在商業服務、醫療、零售貿易、金融、交通及倉儲等領域,而采礦業就業繼續下滑,顯示就業仍集中在服務業。制造業新增非農就業約4000人,低于上
月的7000并大幅低于去年同期的2.3萬人,顯示制造業仍在下滑。
失業率穩步下降。6月美國失業率為5.3%,低于前值的5.5%,降速有所加快。2013年以來隨著美國經濟形勢好轉,美國失業率進入穩定下降通道,不斷向美聯儲5.0%-5.2%的目標區間不斷靠
近。然而就業市場表現并非無可挑剔。6月勞動力參與率環比下降了0.3個百分點至62.6%,去年下半年以來總體呈持續下降趨勢;6月就業率也由5月的59.4%下降至59.3%,此輪經濟復蘇以來就業
率增長緩慢,反映了就業增長仍有軟肋，但總體而言，美國經濟延續復蘇勢頭。
與此同時，希臘5日就是否接受國際債權人提出的“改革換資金”協議草案舉行全民公決，計票結果顯示反對者占多數。在希臘上月決定就債權人協議草案舉行公投后，歐洲央行決定不再
提高針對希臘的緊急流動性援助上限。為避免銀行系統崩潰，希臘從6月29日起實施銀行停業和資本管制。6月30日，希臘未能償還國際貨幣基金組織的到期貸款。7月7日，希臘銀行系統沒有
恢復正常營業。原定于7月6日結束的銀行系統停業措施將延長兩天至8日。
根據歐元區領導人先前達成一致的一份時間表，希臘需要在8日提交一份請求歐洲穩定機制提供金融援助的全新救助方案，繼而在9日給出第一份較為詳細的改革措施“清單”。如果清單
內容獲國際債權人批準，歐元集團財長將在11日舉行會議，就歐元集團與希臘展開救助談判正式提出建議。
歐盟12號峰會成希臘救助協議最后期限，希臘財政部8日表示，財政部長察卡洛托斯當天致信歐洲穩定機制，承諾最早從下周就開始實施改革措施，以換取新的救助，避免違約和退出歐元
區。
總體而言，美國經濟延續復蘇，目前市場關注焦點為希臘債務危機，在希臘局勢明朗前，該風險因素將繼續為主導商品市場價格的因素之一。
二、國內經濟依舊低迷，市場期待更多刺激舉措
國家統計局、中國物流與采購聯合會聯合發布的數據顯示，6月我國制造業PMI為50.2%，與上月持平，連續4月位于臨界點上方。從主要指數上看，生產指數為52.9%，與上月持平，說明企
業生產形勢平穩；而新訂單指數比上月下降0.5個百分點至50.1%，出口訂單指數比上月下降0.7個百分點至48.2%，說明市場需求回升力度偏弱；而生產經營活動預期指數為52.2%，比上月下降
4.6個百分點，說明企業對后期走勢的看好程度有所減弱。
6月匯豐中國制造業PMI終值為49.4，低于預期值49.6，但高于5月終值49.2。該PMI終值已經連續第四個月低于50的榮枯線，反映制造業環比降幅收窄，略有企穩，但整體仍位于榮枯線之
下。
本周二央行進行500億元7天期逆回購操作，公開市場單日凈投放為零。當日，公開市場有500億元逆回購到期。本周央行繼續溫和“放水”有助于穩定金融市場情緒，保證貨幣市場流動性
充足。從逆回購利率的角度上來看，2.50%的水平也接近當前銀行間市場7天期質押式回購利率，未進一步下調也符合預期。整體而言，在近期A股市場出現較大調整、新一輪新股發行在即的背
景下，央行維持逆回購操作，有助于穩定市場各方對流動性的預期。
三、供需基本面
1.Codelco: 銅市項目推延緩和供應過剩情況
全球最大銅生產商智利國家銅業公司（Codelco）執行長皮薩羅（Nelson Pizarro）表示，預期今年銅市將是供需平衡的局面，主要因為有很多生產商不太能夠達成生產目標，并且也有一
些投資項目向后推遲兩到三年的時間，這會使得原先預期將會出現供給過剩的情況有所緩解。
皮薩羅并預估今年的平均銅價將為每磅2.80美元，未來18個月銅市可能將維持供需平衡或是些許的過剩，但預計三年內就會重新轉為供給短缺。
2.三季度TC/RCs下調，但全球銅礦供應正在恢復
據外電7月7日消息，中國銅原料聯合談判小組(CSPT)已經接受三季度銅精礦TC/RCs底線為每噸90美元和每磅9美分，這較上季度的水平分別下調了10美元/噸和1美分/磅。銅精礦TC/RCs下
滑或將促使中國冶煉產商削減精煉銅產出。
但是全球銅礦供應正在恢復，礦山實際運營情況看，Olympic Dam礦下半年會陸續復工，而智利銅企暴雨過后大都已恢復正常生產，對銅礦供應影響已經過去。此外，雖然一季度全球部分
大型銅企產量下滑，但幾乎都沒有調整全年計劃產量，那下半年生產壓力可想而知，下半年供應增速將很大。
3.政策助力電網發展，銅消費或將受益
7月6日，國家發改委和能源局聯合發布了《關于促進智能電網發展的指導意見》，要求“到2020年，初步建成安全可靠、開放兼容、雙向互動、高效經濟、清潔環保的智能電網體系”。
要完成該任務，便需要相關的裝備技術，而在建設過程中往往需要大量消費銅金屬。比如智能電網專用的智能電表、傳感器、控制器、電容器等，更不提傳統電纜所用到的主要消費品銅線。
根據世界金屬統計局統計，2014年，我國銅表觀消費量年為1135.2萬噸，占全球需求量的49%。按照這一數據估算，電力工業中用銅量可達近600萬噸，而隨著智能電網建設的推進，銅消費量也將繼續增長。
四、技術面分析
從滬銅主力CU1509合約日K線圖來看，滬銅連續三個交易日大幅走跌刷新前期低點后，超跌反彈，期價上探MA5受壓制后回落，MACD顯示下跌動能基本保持，整體而言跌勢有所放緩。綜合來看，在希臘局勢明朗及中國股市穩定前，宏觀風險因素將繼續主導商品市場，建議投資者空單少量持有，未入場者暫時觀望或短線參與，關注期價在40000元整數關口表現。
觀，外圍經濟環境不確定因素增加，希臘退歐風險不斷升級，美元強勢，打壓大宗商品。從供需基本面來看，銅市步入傳統消費淡季，下半年銅礦供應或有所增加，而電網投資成為唯一支撐
下游消費因素，中國經濟成長及需求的不確定性仍使市場擔憂，我們認為在風險事件主導下，期價弱勢難改。具體內容如下：
一、美國經濟延續復蘇，希臘退歐風險不斷升級
美國6月制造業采購經理人指數初值意外連降三個月，由5月54，降至53.4，為2013年10月以來最低，市場原先預期回升至54.2。其中，產出指數由5月55.2，續降至53.9，創去年1月以來
新低；成品庫存去年12月以來首次減少；但投入品采購增速加快；供應商交貨時間兩年來首次提高；新訂單指數由5月所創去年1月以來低位54.3，回升至54.5；就業增速更第二個月加快屢創
去年11月以來新高，且已連續24個月擴張；平均成本負擔連升兩個月。
6月美國非農就業總體相對平穩。6月美國新增非農就業人數為22.3萬人,略低于預期及上月前值,但仍高于20萬關口。4、5月前值分別由22.1萬和28萬人大幅下修至18.7萬和25.4萬人,顯示
就業增長勢頭打折。6月新增就業主要集中在商業服務、醫療、零售貿易、金融、交通及倉儲等領域,而采礦業就業繼續下滑,顯示就業仍集中在服務業。制造業新增非農就業約4000人,低于上
月的7000并大幅低于去年同期的2.3萬人,顯示制造業仍在下滑。
失業率穩步下降。6月美國失業率為5.3%,低于前值的5.5%,降速有所加快。2013年以來隨著美國經濟形勢好轉,美國失業率進入穩定下降通道,不斷向美聯儲5.0%-5.2%的目標區間不斷靠
近。然而就業市場表現并非無可挑剔。6月勞動力參與率環比下降了0.3個百分點至62.6%,去年下半年以來總體呈持續下降趨勢;6月就業率也由5月的59.4%下降至59.3%,此輪經濟復蘇以來就業
率增長緩慢,反映了就業增長仍有軟肋，但總體而言，美國經濟延續復蘇勢頭。
與此同時，希臘5日就是否接受國際債權人提出的“改革換資金”協議草案舉行全民公決，計票結果顯示反對者占多數。在希臘上月決定就債權人協議草案舉行公投后，歐洲央行決定不再
提高針對希臘的緊急流動性援助上限。為避免銀行系統崩潰，希臘從6月29日起實施銀行停業和資本管制。6月30日，希臘未能償還國際貨幣基金組織的到期貸款。7月7日，希臘銀行系統沒有
恢復正常營業。原定于7月6日結束的銀行系統停業措施將延長兩天至8日。
根據歐元區領導人先前達成一致的一份時間表，希臘需要在8日提交一份請求歐洲穩定機制提供金融援助的全新救助方案，繼而在9日給出第一份較為詳細的改革措施“清單”。如果清單
內容獲國際債權人批準，歐元集團財長將在11日舉行會議，就歐元集團與希臘展開救助談判正式提出建議。
歐盟12號峰會成希臘救助協議最后期限，希臘財政部8日表示，財政部長察卡洛托斯當天致信歐洲穩定機制，承諾最早從下周就開始實施改革措施，以換取新的救助，避免違約和退出歐元
區。
總體而言，美國經濟延續復蘇，目前市場關注焦點為希臘債務危機，在希臘局勢明朗前，該風險因素將繼續為主導商品市場價格的因素之一。
二、國內經濟依舊低迷，市場期待更多刺激舉措
國家統計局、中國物流與采購聯合會聯合發布的數據顯示，6月我國制造業PMI為50.2%，與上月持平，連續4月位于臨界點上方。從主要指數上看，生產指數為52.9%，與上月持平，說明企
業生產形勢平穩；而新訂單指數比上月下降0.5個百分點至50.1%，出口訂單指數比上月下降0.7個百分點至48.2%，說明市場需求回升力度偏弱；而生產經營活動預期指數為52.2%，比上月下降
4.6個百分點，說明企業對后期走勢的看好程度有所減弱。
6月匯豐中國制造業PMI終值為49.4，低于預期值49.6，但高于5月終值49.2。該PMI終值已經連續第四個月低于50的榮枯線，反映制造業環比降幅收窄，略有企穩，但整體仍位于榮枯線之
下。
本周二央行進行500億元7天期逆回購操作，公開市場單日凈投放為零。當日，公開市場有500億元逆回購到期。本周央行繼續溫和“放水”有助于穩定金融市場情緒，保證貨幣市場流動性
充足。從逆回購利率的角度上來看，2.50%的水平也接近當前銀行間市場7天期質押式回購利率，未進一步下調也符合預期。整體而言，在近期A股市場出現較大調整、新一輪新股發行在即的背
景下，央行維持逆回購操作，有助于穩定市場各方對流動性的預期。
三、供需基本面
1.Codelco: 銅市項目推延緩和供應過剩情況
全球最大銅生產商智利國家銅業公司（Codelco）執行長皮薩羅（Nelson Pizarro）表示，預期今年銅市將是供需平衡的局面，主要因為有很多生產商不太能夠達成生產目標，并且也有一
些投資項目向后推遲兩到三年的時間，這會使得原先預期將會出現供給過剩的情況有所緩解。
皮薩羅并預估今年的平均銅價將為每磅2.80美元，未來18個月銅市可能將維持供需平衡或是些許的過剩，但預計三年內就會重新轉為供給短缺。
2.三季度TC/RCs下調，但全球銅礦供應正在恢復
據外電7月7日消息，中國銅原料聯合談判小組(CSPT)已經接受三季度銅精礦TC/RCs底線為每噸90美元和每磅9美分，這較上季度的水平分別下調了10美元/噸和1美分/磅。銅精礦TC/RCs下
滑或將促使中國冶煉產商削減精煉銅產出。
但是全球銅礦供應正在恢復，礦山實際運營情況看，Olympic Dam礦下半年會陸續復工，而智利銅企暴雨過后大都已恢復正常生產，對銅礦供應影響已經過去。此外，雖然一季度全球部分
大型銅企產量下滑，但幾乎都沒有調整全年計劃產量，那下半年生產壓力可想而知，下半年供應增速將很大。
3.政策助力電網發展，銅消費或將受益
7月6日，國家發改委和能源局聯合發布了《關于促進智能電網發展的指導意見》，要求“到2020年，初步建成安全可靠、開放兼容、雙向互動、高效經濟、清潔環保的智能電網體系”。
要完成該任務，便需要相關的裝備技術，而在建設過程中往往需要大量消費銅金屬。比如智能電網專用的智能電表、傳感器、控制器、電容器等，更不提傳統電纜所用到的主要消費品銅線。
根據世界金屬統計局統計，2014年，我國銅表觀消費量年為1135.2萬噸，占全球需求量的49%。按照這一數據估算，電力工業中用銅量可達近600萬噸，而隨著智能電網建設的推進，銅消費量也將繼續增長。
四、技術面分析
從滬銅主力CU1509合約日K線圖來看，滬銅連續三個交易日大幅走跌刷新前期低點后，超跌反彈，期價上探MA5受壓制后回落，MACD顯示下跌動能基本保持，整體而言跌勢有所放緩。綜合來看，在希臘局勢明朗及中國股市穩定前，宏觀風險因素將繼續主導商品市場，建議投資者空單少量持有，未入場者暫時觀望或短線參與，關注期價在40000元整數關口表現。
