中期邏輯：截至上周，LME銅庫存較前一周繼續增加，但是增加幅度較小。上期所現貨庫存較前一周減少7700余噸，期貨庫存減少13100余噸；此外，內外價差的收窄使得精煉銅、廢銅進口減少態勢緩和，因此銅總供應比較充足。現貨市場當周升水不斷的提升，主要是體現銅價回落的影響，但是升水幅度僅剛剛超出300元/噸，現貨升水能力仍然比較弱。不過，我們再度對全球十大銅精礦企業產量進行核實，和此前的預期變動不大，全球銅精礦2015年產量預計是小幅增加，因此從供應的角度來看，銅價短期難出現斷崖式下跌，對銅價維持震蕩的看法。但是中長期銅供應仍然有增加的空間，如果需求不能起色，中期銅價仍然承壓。

宏觀面：6月份，除汽車領域外，其他銅需求領域需求環比均有所增加，但是較去年同期則多出現萎縮，銅下游需求出現環比增加，同比減少的局面，主要體現季節需求和經濟整體下行的壓力。另外，中國1-6月規模以上工業企業利潤同比下降0.7%，中國7月匯豐制造業PMI預覽值48.2，前值49.4，第二產業仍然存在較大的壓力，銅后市需求仍存在壓力。

日內走勢：滬期銅主力合約1510日內收盤在38810元/噸，最低價格38630元/噸，最高價格39390元/噸。夜盤收報38740元/噸，較昨日結算價下跌30元/噸。同期，倫銅上漲0.35%，收報5326.5美元/噸。29日日內以及夜盤，滬期銅沖高回落，但仍然維持反彈格局。消息面上，智利安托法加斯塔礦業下調銅產量目標，因Antucoya項目推遲啟動，加上此前因非洲干旱，造成贊比亞、新幾內亞銅礦山缺電，影響當地銅礦生產，近幾日的消息面都指向短期銅礦難以增產；這點我們此前反復強調，全球銅礦山短期內供應受限。不過，盡管如此，中遠期銅供應壓力仍然明顯；另外，因終端消費展望有限，短期銅礦增產受限的消息只能導致銅價反彈，整體上銅價處于震蕩階段。此外，現貨市場升水由275-280元/噸回落至150元/噸，主要是交割期臨近所致。整體上，我們對銅價的看法不變，即目前銅的基本面支撐的走勢是以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現貨升水繼續顯著收窄，7月27日銅現貨升水150元/噸；LME現貨升貼水7月28小幅回落至貼水11.5美元/噸；洋山港銅溢價上升至82.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存7月28日數據為345050噸，較前一交易日增加925噸庫存；COMEX庫存7月29日數據為37283噸，較前一交易日減少112噸庫存；上海期貨交易所銅庫存7月24日數據為101251噸，較前一周減少7750噸。

持倉上，LME3月銅7月29日持倉為300597手，較前一交易日增加951手。滬銅指數7月29日持倉728692手，較前一交易日減少36850手。根據CFTC銅持倉報告，7月21日當周銅的非商業多頭56919手，非商業空頭79086手，因而非商業凈多頭-22167手，較前一周增加1409手凈多頭。