步筑起底部，借助下半年國內政策實施的進一步發展東風，形成長期的反彈趨勢有待市場繼續關注。后期新政策的公布和前期政策的實質性落實將是決定后期銅價走勢的主要因素。
一、政策紅利陸續推出，十三五規劃或成新熱點
從國內整體經濟數據來看，中國經濟持續走弱，7月工業增加值遠不如市場預期，增速回落至6%。發電量由上月同比增長0.5%轉為同比下跌2.0%。1-7月固定投資增速也從上半年的11.4%回
落至11.2%，而房地產和制造業投資均未見明顯改善，資金來源不足也是各項投資數據下滑的原因之一。雖然政府各項刺激政策不斷出擊，但成效較為有限，市場情緒也逐步由高漲轉為觀望。
中國結構調整仍需政策紅利，政府穩增長政策力度有待加強，以維持復蘇局面。從拉動經濟的三架馬車來看，之前中國經濟過度依賴于固定資產投資增速，消費的整體疲弱除了中華民族
傳統的思想習俗外，消費購買力與中國經濟整體實力呈正相關也有較大關系。由此可見，中國經濟面臨的困難是可以預見的，當然未來也是充滿不確定性的。而從最近的消費投資數據來看，
投資占GDP的比例又有所回升，結構轉型的不利發展就是又重回老路。政府需堅定預定的目標，而十三五的規劃也正在悄悄的醞釀中。
中國政府主動調降2015年全年經濟增長目標，為政策的實施預留了很大的空間。在一路一帶和亞投行籌建等具有戰略視角的布局中，銅等大宗商品有望受到政策紅利。下半年中國貨幣政
策將更加傾向于寬松，更多利好政策措施路線出臺，以對沖實體經濟下行的風險。
二、進口因人民幣貶值受限，內強外弱格局持續
全球來看，2015年1-7月全球精煉銅產能利用率仍有穩步增長，絕大多數產銅國產量都呈現增長或相對穩定的局面。消費方面，各位表現均無較大亮點，全球消費增幅仍受到一定限制。綜
合來看，全球供應仍維持過剩格局。
國內6月份中國銅進口25.5萬噸，環比減少7.4%，同比基本持平。由于旺季效應不在，市場對進口積極性不高，加上人民幣貶值，更嚴重影響了銅的進口數據。盡管國內消費不暢，但一些
冶煉廠有惜售行為，國內供應不算寬裕。
而滬倫比值還受到人民幣匯率波動影響，滬倫比值進一步上行難度加大。由于中國經濟仍面臨很大下行壓力，仍處于漫長筑底時期。如果市場上流動性收緊，央行仍不排除降準以補充流
動性，由此可見人民幣匯率也處于漫長貶值區間，但短期內大幅超過10%的調整幅度可能性不大。
人民幣貶值抬高有色金屬原料進口成本，長期來看有助于抬升價格重心。人民幣貶值有利于擴大出口，不利于進口，或導致國內供給收緊及LME銅庫存壓力增加，提升滬倫比值。另外，中
國是電線電纜的主要出口國，人民幣貶值也有利于提升銅下游消費能力。人民幣貶值對銅價的影響是多層次的，但影響銅價的核心目前仍是中國消費狀況，而人民幣貶值在一定程度上也反應
了中國經濟依然疲軟，因此后續還需持續關注中國經濟轉型發展。
三、下游開工疲弱，國內庫存水平較低
有色金屬從總體下游角度來看，現階段國家電網建設已經基本完成，未來增速也會有所放緩。借助一帶一路的規劃實施，基建下半年仍有望提速。家用電器產銷量較為穩定，短期內也不
會出現較大變動。因此，國內對有色金屬的需求在短時間內仍然偏弱，但也不會過度惡化。
SMM調研結果顯示，7月份線纜企業平均開工率為75.74%，環比繼續回落2.74%，同比下降4.11%，而市場對于8月份訂單情況的預估仍然不看好。電網投資本身處于負增長格局，加上其投資
結構向農網以及特高壓電網傾斜，令銅線纜需求顯著減弱。而今夏空調終端市場銷售暗淡，空調庫存壓力較大。雖以舊換新促銷手段意圖消化大量庫存，但老空調回收拆解從某種程度上將削
弱銅的新增需求，本質上并不有利于增加銅的需求。
天津港爆炸事件整體來看，目前對銅影響相對有限。天津港在全國銅總進口量中占比較小，另外由于銅的消費集中在山東、上海、長三角地區，因此交易所的交割庫也多集中在這些區
域，所以天津地區并不是銅的主要貿易區和消費地，交割庫也并未設立在該區域，爆炸事件影響不大。
LME銅庫存仍呈現回升狀態，雖并非單邊上漲趨勢，但是配合宏觀面和基本面，仍對銅價帶來一定制約壓力。市場也缺乏信心，在技術面偏空的趨勢下，缺乏主動做多動能。目前全球庫存
消費比最新數據7月底顯示為2.1%，處于中等偏低水平。LME銅注銷倉單也出現了明顯的下降，未來LME銅庫存仍將增加，庫存主要流向亞洲，上期所庫存仍處偏低水平，而若未來國內需求得以
改善的話，將有力助推銅價上行。
四、短線技術順勢下探，銅價或逐步筑底
現貨市場小幅升水，從季節規律來看，一般進入三、四季度銅現貨容易升水，而在升水期間容易發生現貨短缺的軟逼倉行為。尤其是在內外利息差限制了銅進口，以及上期所銅庫存處于
低位的情況下，現貨升水幅度更需要關注。
從技術上看，銅價當前處于一個下行通道中，下跌速度快于前期上漲速度，短線來看難以找到有效的支撐點位，近期滬銅期價在7月底和8月初兩次觸底37000附近反彈，數據顯示37000可
能構成一定的心理支撐，需求不足主導了銅價的走弱。
滬銅持倉量激增說明產業資本買保意愿強烈，這主要是因為銅定價模式的緣故，由于很多是通過月均價或者點價進行，當銅出現暴跌時，會有不少產業資本進來抄底鎖定生產成本。從期
現結構上，遠期大幅做空動能也顯不足，銅價反彈仍需天時地利人和。
后期新政策的公布和前期政策的實質性落實將是決定后期銅價走勢的主要因素。操作上，短線仍可順勢短空為主，止損40000。滬銅繼續尋求37000底部支撐，38000附近仍是中長線多單較
好的入市時機。
