周期熊市，宏觀環境不樂觀
從周期的角度來看，大宗商品已結束“黃金十年”并處于熊市周期，重工業供應彈性較小、需求彈性相對較強的特點，使得行業產能增長難迅速掉頭，而下游消費增長陷入萎靡。在上游礦物原料的相對緊缺尚未到來之前，有色金屬難改供大于求的弱勢格局。
今年中國高層在一系列國家戰略層面的做出積極布局，但實體經濟的現狀并不盡如人意。弱經濟周期下內需減弱已是不爭的事實，雖然中國央行持續釋放流動性，且政府退出更多刺激政策，但實體產業供需未見明顯改善，經濟刺激政策對實體經濟程度非常有限，銅市面臨“望梅不止渴，畫餅不充饑”的尷尬局面。
國際方面，美國近階段經濟數據表現偏樂觀，盡管圍繞美聯儲是否9月加息的爭議刺激美元指數大幅震蕩，但無論從美國經濟整體向好，還是從美聯儲官員表態來看，美國將于“年內實行
首次加息、且此后利率將緩慢提高”仍將是大概率事件，考慮到世界各國貨幣政策普遍寬松，唯有美聯儲傾向于加息，下半年美元指數居高不下或壓制商品深陷熊市泥潭。
事實上，近期新興市場面臨更多唱空的聲浪，債券之王格羅斯日前警告新興市場貨幣在崩盤，通縮在加劇，而法興也呼吁新興市場準備好97年危機重演，美銀更是預言新興市場的雷曼時刻來了。雖然這些預言未必成真，但一個嚴峻的事實是，新興市場正面臨2008年以來最大的考驗。今年以來多家國際機構下調了對全球主要經濟體的經濟增長的預期，世界銀行更是警告東亞地區特別是中國的經濟風險。，在宏觀經濟趨勢不甚明朗，且金融市場信心仍顯不穩的背景下，“銅博士”的金融和商品的雙重屬性注定其在當前環境下難獨善其身。
從資本角度來看，受制于資金逐利及監管加強影響，近年來國際投機及對沖基金紛紛撤離市場，而信用風險也令銀行業對原本活躍的融資銅貿易加強管制,金融屬性的下滑使得銅市不復過往的抗跌性，考慮到銅價相比其他商品距成本線更遠，銅價或更具下跌的空間。
供需轉弱，銅價重心下移難改
從季節性角度看，國內銅市期現價差往往在3-6月份的傳統消費旺季處于上升階段，隨后到年中達到全年期現價差的最高點后轉弱，這種季節性價差回歸規律具有較明顯特征，當前國內銅冶煉加工利潤仍較高，下半年銅供應潛力旺盛，而需求端在國內政策刺激下未見明顯改善，現貨銅轉入供大于求的偏弱格局。根據國際銅研究組織數據顯示，2015年全球礦山銅產量預計增加5%至1950萬噸，而2016年料增加至2050萬噸，預計2015年全球精煉銅市場存在小幅供應過剩。
從國內現貨來看，截止8月19日上海電解銅現貨對當月合約報價在平水-升水40元/噸左右，早盤平水銅主流成交價在38640-38740元/噸，升水銅主流成交價在38660 -38800元/噸。銅價延續跌勢，市場保值盤獲利流出，進口銅占供應主流，整體供應較為充裕，尤其好銅占比較多，中間商欲吸收貼水貨源，無奈難覓貼水平水銅，下游按需接貨，成交以中間商為主。
從進口進口方面，截止8月19日上海電解銅CIF（提單）溢價報在95-105美元/噸，銅保稅庫（倉單）溢價95-105美元/噸，兩者溢價報價緩慢上升；滬銅現貨與三個月LME銅比值在7.72左右，三個月銅滬倫比值在7.64左右，現貨進口銅盈利約300元/噸，三個月遠期進口銅倒掛約380元/噸。銅內外比價有所回升， LME注冊火法銅提單報價在100-110美元，而倉單基本上在100美金左右，持貨商報價較堅挺，但進口市場交投氣氛冷清。
匯率改變后人民幣貶值，貿易商進口銅的利潤空間會大幅收窄甚至出現虧損，在這種狀況下，貿易商進口銅的積極性會大幅受挫，未來銅市進口量將呈現明顯下滑的態勢。而從出口來看，政府調整匯率后旨在鼓勵出口貿易，銅市亦不例外，尤其是在當下，國內需求持續疲軟，而供應持續增加的情況下，部分有條件的企業將會瞄準出口增加出口量，緩解國內供應過剩的局面，但當前銅市內外比價及海外現貨銅升水尚難提供出口機會，下半年國內銅市供大于求或難大幅改善。
值得注意的是，8月中上旬有消息傳“國儲出貨”，對此消息尚無官方回復，但國內銅現貨市場出現大量進口好銅密集拋售，確實有挑動市場神經之嫌，加之下游需求確實不旺采購不多，成交量持續萎縮。據行業機構對下游銅材企業調研小施，部分企業安全庫存最多3天，大多采取按單采購方式，目前訂單能生產到9月中下旬，“金九銀十”帶來的提振有限。
展望銅價后市，金融市場在短期事件沖擊過后，未來銅價仍將更多受到宏觀、供需及資金等方面主導。當前有色等大宗商品在資金和市場情緒主導下的行情波動被放大，以銅為首的大宗工業品仍呈現供大于求的格局，投資者應謹慎區別市場短期波動和整體趨勢，筆者認為銅為首的大宗工業品反彈持續性存疑，操作上建議有色投資者逢高沽空思路，中長期則維持相對悲觀看法。
