中期邏輯：9月21日至9月25日，上期所期貨庫存減少2500余噸，現貨庫存增加7600余噸，庫存凈在增加5100噸；不過，LME庫存繼續下降，當周下降9900余噸，下降主要集中在亞洲和歐洲倉庫，美洲倉庫有所增加；整體上，全球銅庫存變化不大，主要由LME庫存轉向上期所庫存，滬倫比值處于高位，仍能刺激精煉銅進口，一程度上抵消國內冶煉企業增產幅度的減少。另外，從全球銅供應增產格局來看，智利、剛果、贊比亞銅供應短期可能很難增加，不過秘魯銅供應增加預期仍較濃厚。

宏觀面：9月21日至9月25日，華泰銅研究小組根據8月后續經濟數據，計算的8月銅需求同比下降4.04%，不過環比則有所好轉，銅的主要下游需求領域環比均有所好轉，這和8月宏觀經濟數據回暖的情況較為一致；不過，從追蹤國家電網的業務重點來看，低壓銅電網的建設已經很難展開，因此后市需求好轉的程度料較為有限。

9月21日至9月25日，滬期銅主力合約1511較上周下跌1710元/噸，收報39000元/噸，跌幅4.2%；期間，最高價格40530元/噸，最低價格38250元/噸。9月21日至9月25日，倫銅下跌198美元/噸，跌幅3.78%；美精銅1512合約下跌9.85美分/磅，跌幅4.14%。

9月21日至9月25日，滬期銅1511合約整體上延續回調態勢，主要是回吐此前的反彈幅度；全球銅精礦供應大方向仍以增加為主，但短期仍受到一定限制；此外，四季度銅需求料保持穩定，短期銅市基本面不支持銅價有過分的漲跌，因此預計本周銅價或區間震蕩。

升貼水方面，滬銅現貨再度轉為貼水格局，9月25日現貨貼水30元/噸；LME現貨升貼水9月25日上升至升水19.5美元/噸；9月25日洋山港銅溢價維持于107.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存9月24日數據為325275噸，較前一交易日增加2375噸庫存；COMEX庫存9月25日數據為40153噸，較前一交易日減少45噸庫存；上海期貨交易所銅庫存9月25日數據為155515噸，較前一周增加7668噸庫存。

持倉上，LME3月銅9月25日持倉為295996手，較前一交易日增加1983手。滬銅指數9月25日持倉555602手，較前一交易日減少26874手。根據CFTC銅持倉報告，9月22日當周銅的非商業多頭52382手，非商業空頭65632手，因而非商業凈多頭-13250手，較前一周增加9209手凈空頭。