中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存增加5561余噸，現(xiàn)貨庫存增加1.74萬余噸，庫存凈在增加2.3萬噸，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月中國精煉銅和銅合金進(jìn)口環(huán)比增加11萬噸。另外，LME庫存下降1.2萬噸，此前兩周下降3.2萬噸，三周累計(jì)下降5萬噸；另外，COMEX此前三周累計(jì)下降近4600噸，整體上來看，LME下降的庫存主要被轉(zhuǎn)移，全球總庫存下降的有限。當(dāng)周，滬倫比值繼續(xù)維持相對(duì)低位震蕩；另外，從全球銅供應(yīng)增產(chǎn)格局來看，智利、剛果、贊比亞銅供應(yīng)短期可能很難增加，不過秘魯銅供應(yīng)增加預(yù)期仍較濃厚。

宏觀面：當(dāng)周，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月進(jìn)出口出現(xiàn)同比下降，9月出口數(shù)據(jù)仍處在偏低水平。中國9月CPI年率上升1.6%，預(yù)測值上升1.8%，前值上升2%；中國9月PPI年率下降5.9%，預(yù)測值下降5.9%，前值下降5.9%，PPI企穩(wěn)，因此預(yù)估需求數(shù)據(jù)環(huán)比不會(huì)出現(xiàn)太惡化的情況。周一發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國1-9月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率上升10.3%，預(yù)測值上升10.8%，中國第三季度GDP年率上升6.9%，預(yù)測值上升6.8%，前值上升7%；然而，從需求大方向來看，低壓銅電網(wǎng)的建設(shè)已經(jīng)很難展開，因此后市需求好轉(zhuǎn)的程度料較為有限。

日內(nèi)走勢：滬期銅主力合約1512日內(nèi)收盤在39200元/噸，最低價(jià)格38910元/噸，最高價(jià)格39290元/噸。夜盤收?qǐng)?bào)39210元/噸，較昨日結(jié)算價(jià)上漲110元/噸。同期，倫銅下跌0.21%，收?qǐng)?bào)5201美元/噸。20日日內(nèi)，滬銅整體震蕩，中國統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份精煉銅產(chǎn)量同比增幅僅為1.6%，不過，9月銅半成品產(chǎn)量增幅為11%，因此預(yù)估10月份精煉銅產(chǎn)量或恢復(fù)此前的增速；整體上，雖然9月精煉銅產(chǎn)量降低，但是進(jìn)口量增加較多，彌補(bǔ)了產(chǎn)量的缺口，整體銅供應(yīng)仍然寬松，我們的觀點(diǎn)依然未變，銅價(jià)難有根本好轉(zhuǎn)，短期可能有少許反彈，但預(yù)期不高。

另外，整體上，我們對(duì)銅價(jià)的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經(jīng)濟(jì)政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動(dòng)狀態(tài)），而供應(yīng)增加受限，銅價(jià)仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨貼水小幅收窄，10月20日滬銅現(xiàn)貨貼水20元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水10月20日小幅回升至升水4.25美元/噸；10月20日洋山港銅溢價(jià)下降至97.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存10月19日數(shù)據(jù)為289075噸，較前一交易日減少4500噸庫存；COMEX庫存10月20日數(shù)據(jù)為46014噸，較前一交易日增加488噸庫存；上海期貨交易所銅庫存10月16日數(shù)據(jù)為170349噸，較前一周大幅增加17415噸庫存。

持倉上，LME3月銅10月20日持倉為308962手，較前一交易日減少3094手。滬銅指數(shù)10月20日持倉586970手，較前一交易日增加11608手。根據(jù)CFTC銅持倉報(bào)告，10月13日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭54291手，非商業(yè)空頭60432手，因而非商業(yè)凈多頭-6141手，較前一周增加5407手凈多頭。