12月以來，全球金融市場持續動蕩，美聯儲會議加息箭在弦上，而中國經濟延續疲軟態勢，銅等商品整體熊市氛圍不改，傳統產業重整加大行業信用風險，滬期銅短線低位震蕩拉鋸，中長期維持偏悲觀操作思路。 
   
  1、抱團自救，銅產業深陷寒潮 
   
  從產業大環境來看，當前銅市正處熊市周期下的“寒潮”，行業景氣度持續下滑,原本利潤豐厚的銅礦企業受到沖擊，部分礦企開始出現結構性減產，而冶煉和加工行業在微利狀態下洗牌重整，然而上游減產傳導需要較長時間，且金融屬性褪色之下行業社會庫存流出壓力加大，國內銅終端消費行業缺乏亮點，電線電纜的銅需求“外強中干”，房地產新工開工增長受限，悲觀的行業環境使得銅企業不得不奮力掙扎以圖自救  
  從銅產能變化來看，江西銅業和銅陵有色等國內十家大型銅企已召開會議并達成初步協議，計劃2016年將精煉銅減產逾35萬噸。事實上，35萬噸的規模僅為今年10月銅產量的1/2，相對于今年1-10月中國累計產銅量645萬噸來說，減產數量仍相對有限。 
  從精礦加工費來看，目前國際銅礦與中國冶煉商2016年長單談判進展緩慢，但國際銅研究小組（ICSG）預估2016年全球銅礦產能增幅為4.2%，而精煉產量增幅在2.3%左右。因此，預計進口銅精礦長單加工費TC/RC的基準價在100美元/噸和10.0美分/磅左右的可能性較大,使得國內冶煉廠在有利可圖之余缺乏大規模減產的動力，難以從跟不上逆轉2016年銅市供大于求格局。 
  從國內經濟環境來看，我國實體經濟短期依舊缺乏向上的內生動力，有色等傳統行業在政策定向發力中正處于“畫餅不充饑、望梅不止渴”的尷尬境地。從數據上看，今年以來我國工業增速整體回落，發電量也出現加速下滑，固定資產投資增速創下十五年新低，同時央行貨幣政策報告中關于“不能過度放水，妨礙市場的有效出清”的措辭與習大大的“供給側改革”相呼應，暗示實體行業對未來的寬松貨幣政策難報奢望，有色金屬行業景氣度持續下滑，且金融屬性褪色之下社會庫存流出壓力加大，而房地產新工開工增長受限，電線電纜的銅需求“外強中
干”，其他終端消費行業也缺乏亮點，在此背景下有色行業未來的重整洗牌預計將更趨激烈。 
   
  2、重磅大戲，美聯儲加息在即 
   
  從資本角度來看，受制于資金逐利及監管加強影響，近年來國際資本紛紛撤離大宗商品市場，而信用風險的抬頭也令國內銀行業對有色融資貿易加強管制,金融屬性的下滑使得有色價格抗跌性削弱，考慮到宏觀經濟趨勢不甚樂觀，且市場信用風險的擔憂增加，“銅博士”在金融和商品雙重屬性疲軟之下難有太好表現。 
  從全球視野來看，今年以來美國經濟前景良好一枝獨秀，而全球其他主要經濟體經濟增速相形見拙，各國主要央行拋售資產的傾向對金融市場構成“緊縮效應”，流動性危機和資產價格重估已開始出現，亞太及拉美地區等新興市場面臨經濟低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問題考驗，而美聯儲貨幣政策的動向可能對海外經濟和金融市場構成互相影響。 
  值得注意的是，將于12月中旬的美聯儲FOMC會議將成為金融市場的“年度大戲”，倘若美聯儲加息再次推遲，或者在年內一次性加息之后暗示進入長期政策觀察窗口，美元指數可能走強后進入震蕩期，進而緩和對大宗商品價格的壓力，預計大宗商品價格在年底波動將放大。 
  從期貨市場來看，國內大量資金四季度涌入有色期貨板塊，多空對峙交織的背后實際是“資金-現貨”博弈，當前做空資金發力的主線邏輯不改——商品熊市周期、現貨供大于求、隱形庫存流出等悲觀現實，而多頭信心主要來自宏觀環境好轉、政策性刺激加強、價格超跌反彈等預期，多空雙方將圍繞美聯儲的重量級年度大戲展開博弈。 
   

  3、反彈沽空，滬期銅待機而動 

    
  12月以來，國內有色金屬產業暗流涌動，多空雙方圍繞“全球宏觀環境”、“動態供需平衡”、“資金流向與市場情緒”持續博弈，加上地緣政局危機、自然災害及收儲傳聞等其他因素擾動，銅價在低位反復震蕩拉鋸，短期行情缺乏明顯方向性。 
  值得注意的是，近期國內有色金屬產業暗流涌動，尤其是各色利多傳聞甚囂塵上，除了“全球宏觀環境”、“動態供需平衡”、“資金流向與市場情緒”等話題持續博弈以外，地緣政局危機、自然災害及收儲傳聞等其他因素也擾動市場。 
  當前有色金屬在低位反復震蕩拉鋸，趨勢性反轉是困難的，但多數投機空頭缺乏控制現貨貨源能力，只能通過空頭回補的方式來獲利離場，因此有色品種經歷大幅深跌后出現超跌反彈。
然而，考慮到大宗工業品仍處于宏觀金融環境不穩、供需整體疲軟及信用風險加大的悲觀大環境中，預計有色金屬熊市周期下銅價重心下移態勢難逆轉，反彈僅視為階段性修正行情，年末波動或放大，建議投資者抓大放小，關注政策性變化及行業重整力度，建議保值客戶優先介入鎖定利潤，投機客戶以反彈沽空思路為主。 
   
  作者簡介：顧馮達，2010年進入國信期貨研發部從事金屬品種研究，對金屬市場尤其是銅、鋅市場有較深入的了解。擅長結合宏觀經濟形勢判斷與商品自身運行特點來把握品種走勢的大方向，本著專業、務實的態度進行分析，為客戶提供相關金屬方面的投資、套保、套利方案及中肯建議。