益的指導意見》，次日發改委表示中國將引導企業、金融和社會資本，在有色金屬價格較低時建立儲備，以建立一種幫助調節供需關系穩定價格的機制等政策面的利好刺激下展開反彈。對于政策推升

　　的反彈，我們持謹慎的態度，其一政策到落實需要時間，其二銅當前供需格局寬松，其三全球經濟特別是中國經濟表現不佳。

　　從銅礦到精銅，產量增長在延續

　　2015-2016年全球銅礦產能繼續擴張，據南儲商務網統計，2016年新增銅精礦產能將達140萬噸。ICSG數據顯示，2016年2月全球銅精礦產量151.3萬噸，同比增長4.27%。較高的銅精礦加工費用表明銅

　　精礦供應的寬松，近兩周現貨銅精礦市場再掀漲勢，上周五干凈礦TC報價100-105美元/噸，較前兩周明顯上漲。香港LME會議期間某大型國際貿易商表示，鑒于目前及未來數月供應壓力及國內冶煉廠大幅

　　采購高一段落，預計今年現貨TC能達到120美元/噸。

　　國家統計局公布數據顯示，5月我國精煉銅產量68萬噸，同比增長6.6%，1-5月精煉銅累計產量334.6萬噸，同比增長9.7%。盡管2015年末國內主要的銅冶煉企業有在2016年減產35萬噸的計劃，但從產

　　出看，與鋁、鉛、鋅1-5月產量負增長或低速增長的供應收縮對比，精煉銅產出維持著很高的增速，下游消缺乏亮點的大背景下，銅價表現也因此弱于這些金屬。

　　終端缺乏亮點，消費增速弱于供給

　　從歷史銅材季節性因素看，3月后銅材產量環比增速將受到抑制。5月我國銅材產量179.70萬噸，同比增速11.50%。銅材作為精煉銅進入下游的紐帶，產量增速的下行暗示下游消承載力度有限。7、

　　8月是銅材產出的淡季，屆時的下游消費將更不理想，銅在缺乏下游支撐下走勢更不樂觀。

　　落腳終端，2016年1-5月電網投資完成額累計同比增加39.12%，2016年國家電網建設計劃投資額僅有4390億元，同比下降2.9%。4月信貸數據明顯收縮，非常規的天量信貸難以為繼，電網后續投資增

　　速恐面臨下滑。另外，電網投資增速主要源于特高壓的建設，主要用鋁電纜，耗銅量不大。

　　空調作為銅消費的主要領域之一，產出增長深受高庫存牽制，產業在線數據顯示5月空調產量1065.1萬臺，同比下滑10.1%。根據中怡康終端數據推算，2015年空調市場零售量總規模4170萬臺，而當

　　前庫存為4396萬臺，生產企業面臨較大的去庫存壓力。6月國內重點空調企業排產計劃同比下降8%，其中排名前兩位的格力和美的降幅高-15%和-11%，這通過影響上游銅管的開工率進而對精煉銅的采購

　　量。相關機構預計，2016年國內精煉銅消費增速約2.6%，弱于供應增速。

　　經濟增速放緩，政治風險增強 我國公布的5月數據顯示經濟壓力仍大。投資方面，5月全國固定資產投資同比增速7.5%，較4月的10.1%大幅下滑，產能過剩拖累制造業投資增速創歷史新低。內需方面，5月社會消費品零售總額名義

　　增速10.0%，限額以上增速6.5%，分別較4月回落0.1和0.2個百分點。外需方面，5月我國外貿出口以美元計價出口同比下降-4.1%，降幅小幅擴大。投資、消費及貨幣融資增速下滑，表明我國經濟仍面臨

　　較大壓力，與經濟息息相關的基本金屬很難獲得很好的需求拉動。

　　上周FOMC會議維持基準利率不變，下調GDP、上調通脹預測，下調長期加息預測，暫緩加息緩解美元對大宗商品壓力的同時，也反映出美國經濟并不如市場預期的那般理想。在全球經濟復蘇步伐繼續

　　放緩，政治風險催生不確定性。本周五凌晨將迎來英國退歐公投的結果，上周末公布的調查顯示，英國“留歐”陣營重新占據上風，但未到投票結果出爐恐難消除投資者對英國“退歐”影響世界經濟格

　　局的擔憂。若最終英國繼續“留歐”短期風險釋放，會提振市場風險偏好;反之，市場會由英國“退歐”轉向對歐元區穩定的擔憂，負面影響將更持久一些。

　　整體上看，最大的銅消費國經濟增速放緩，全球風險事件不確定增強，大環境對未進行供給寬松的銅投資不利。全球銅精礦到國內精煉銅產出均呈增長態勢，消費端電網總體投資計劃可能牽制后期

　　投資增長，空調又以去庫存為主基調，終端缺乏亮點，基本面決定銅價易跌難漲。技術上，銅主力合約日K線M頭形態已經形成，后期以逢高沽空主，上方第一壓力位為35850，第二壓力位為36500，下

　　方第一目標位35000，第二目標位33200。

　　作者簡介：覃靜，長江期貨金屬研究員。獲中南大學有色冶金碩士學位，從事金屬期貨研究五年，熟悉金屬產業鏈，致力于結合宏觀經濟及政策為企業提供保值、咨詢服務。