短期邏輯：上周，精煉銅進口維持小幅虧損，整體狀況已經維持數周;6月份精煉銅進口環(huán)比小幅縮小，銅精礦進口也出現(xiàn)環(huán)比收縮，我們認為主要是國內實際利率的下降，導致進口融資缺乏熱情;內外比價不足以刺激國內供應。

　　日內走勢：滬期銅主力合約1609日內收盤在38160元/噸，最低價格37890元/噸，最高價格38250元/噸。 夜盤跌幅1.02%。

　　7月25日及夜盤，滬銅價格整體上以震蕩回調;25日現(xiàn)貨市場成交較差，濕法銅貼水一度擴大至150元/噸，但下游采購興趣難以提振，需求依然是阻礙銅價格好轉的核心因素。

　　我們對新一輪農村電網改造的折算模型顯示，本輪改造電纜線路大約10萬千米，即便以三項電力計算，整個改造的總用電纜量在30萬千米附近;銅需求總量在10萬噸以下，平均月度需求量低于1萬噸，因此新一輪農村電網改造僅僅只能小幅改善需求，需求偏弱的預期并不改變。

　　在需求疲弱的環(huán)境下，銅價格的主導邏輯主要是供應側的變化;短期國內冶煉企業(yè)料不會過于改變策略;而美洲市場銅冶煉企業(yè)增產的狀態(tài)持續(xù)，但是產能受限，國內冶煉企業(yè)依然具有決定意義。

　　此外，據報道，豫光金鉛、赤峰云銅等3家企業(yè)獲銅精礦加工貿易資格，這就意味著，中國冶煉企業(yè)將會出口更多的精煉銅，所以，銅進出口料不再是單項的。

　　2017年將有較大的新增冶煉產能投放，并且赤峰云銅計劃將產能由當前的10萬噸擴張至50萬噸。

　　綜合因素推測，中國銅冶煉產能即將出現(xiàn)較大的過剩，后期精煉銅出口將會增多。在這種遠期情景下的壓力下，國內銅價格不太可能扭轉成上漲的趨勢，我們認為當前的銅價格偏強的核心因素在于新增產能尚未上來，以及冶煉企業(yè)的共同利益體運作有效。

　　整體上，由于內外價差不合適，國內供應未被刺激，這提供銅價格相對此前偏強的核心邏輯，但是我們認為，這樣的格局太小，不太適合過分的介入。

　　總體上，由于國內冶煉企業(yè)難以釋放產量的牽引，短期銅價格向下難以尋找空間，而需求前景有限，向上做必然存在一定的風險，因此銅市場基本面仍然只是支持震蕩市。