低利率環境格局持續

　　美國三季度以來總投資持續下行，制造業與非制造業均表現疲軟，非農數據欠佳，經濟增長偏弱運行，而偏寬松的環境亦是美聯儲貨幣政策方向。相比之下，歐元區保持緩慢上漲的經濟增速，制造業仍舊偏弱，通脹徘徊在低位，低利率低通脹仍將持續。國內方面，短期來看，貨幣及信貸的增長，改變了前期國內投資下滑的局面，仍然對短期經濟增長有良好的提振作用。

　　今年以來，銅精礦保持了較好的增速，高于年初預期。首先，新增銅礦項目投產基本順利進行，且個別銅礦在今年的產出超過預期。其次，干擾罷工等擾動影響偏小，使得干擾率下降至2%，大大低于前期預計的5%，也是近年來的低位。最后，銅礦山今年以來不斷通過降低成本來保持正常的生產，或者在較小盈利水平下通過擴產來增加整體利潤。2016年，全球銅精礦增速預計為5.8%，礦增量均在境外，而需求增量又在國內，在較高加工費的傳導之下，國內前8個月進口銅精礦累計增速保持在30%之上。

　　上半年，精銅產量約372萬噸，同比增幅4.5%，該增速低于去年同期。由于新投產項目投產時間較晚，上半年貢獻量有限，加上冶煉廠聯合減產的落實，令上半年精銅產量增速維持在一般水平。進入三季度，年內精礦原料的采購已逐步告一段落，加工費的走高令煉廠生產動力強勁，月度產量逐步上升。四季度亦是煉廠為完成年度目標加快生產的時期，可觀的冶煉利潤之下，且大部分煉廠已完成檢修計劃，預計精銅產量將達到年內最高水平。

　　三、四季度消費預計持穩

　　即將進入四季度，宏觀政策方面并未出現大的調整，經濟增速也較為平穩，在較低的通脹水平下，貨幣政策的寬松并未受到挑戰。四季度，流動性寬松將維持目前的穩定情況，繼續為銅價下方提供支撐。

　　終端表現難有亮點。從線纜行業來看，今年大廠消費仍保持了一定的增長，但整體來看難言樂觀或維持較低增速，而電網投資的傾向性也難對消費形成有效提振。自7月以來空調行業生產迎來了較大改善，因夏季炎熱天氣對消費的刺激及外銷走好的帶動。1—8月汽車產銷同比分別增長10.8%和11.4%，繼續高于上年同期。從四季度來看，房地產自去年年末以來的改善所形成的較大基數，仍將對下游相關行業消費形成支撐，銅下游終端消費仍將保持較為平穩的增速。

　　綜合來看，在全球低利率環境下，流動性的寬松為銅等大宗商品提供上漲動力。而從基本面來看，四季度供應增加將令供需呈現小幅過剩，或令銅價上行動能遜色于供應端收縮的品種。銅價表現仍受宏觀經濟托底，四季度呈現為寬幅振蕩格局，節奏上隨著消費的季節性前高后低，預計LME三月期銅核心波動區間為4600—4850美元/噸，對應滬銅主力合約為36000—38000元/噸。