美指“上躥下跳”
滬銅“巋然不動”
美元作為全球大宗商品的主要計價貨幣，體現了金屬銅的金融屬性，是影響銅價走勢的一個重要因素。8月底以來，美國非農數據，歐洲央行利率決議，主要經濟體的PMI數據等，重要事件和宏觀數據接踵而至，美元指數也上演了一番“過山車”式的行情。美聯儲主席耶倫在全球央行年會上鷹派言論推動，美指大幅走高;而美國非農就業人數雖不及預期，但在加息預期下美指不降反升;美國8月制造業和非制造業PMI數據雙雙走弱成為打斷加息預期的重要推手，美指大幅下挫;歐洲央行行長德拉吉的中性表態又遏制了美指下滑的勢頭。不過外匯市場的劇烈波動并沒有傳導到基金屬市場，滬銅價格只是窄幅波動。雖然美元指數仍然是影響銅價的一個重要的變量，但是這種影響力逐步消退。伴隨著金屬銅的金融屬性的不斷降低，銅價回歸基本面趨勢越發明顯。
下游需求增長受限
庫存反彈卷土重來
在經歷上半年下游需求的短暫回升之后，下半年“金九銀十”的下游需求遲遲沒有打開。國內房地產市場面臨過熱的擔憂，許多房價大幅上漲的區域紛紛收緊樓市政策，在一定程度上降低了對大宗商品的需求。同時在電力電纜行業上，盡管電網投資完成額繼續維持30%左右的同比增長，但是電線電纜企業開工率不是很高，或許是上半年已經透支了全年的需求。總體來說，我們預期下半年金屬銅的需求增長有限，維持去年同期的低速增長的概率較大。
與之相對應的是，全球金屬銅庫存總體維持增長，綜合融資銅和交易所顯性庫存來看，8月份總庫存達到110萬噸，較今年1月份上漲超過10%。特別是保稅區融資銅庫存，已經上漲超過了17萬噸，主要是滬倫比價上升導致貿易需求改善，但顯然并不能真正反映現貨市場的客觀需求。交易所顯性庫存較年初有所回落，不過上海和倫敦市場的庫存一直維持此消彼長的狀態。
產出與進口雙雙走高
供應過剩格局不變
在需求端沒有大幅增長的情況下，供應端過剩格局沒有改變。上半年銅精礦供應依然維持增長，8月份累計增幅預計繼續維持在35%以上，秘魯產量的激增是主要原因。目前銅加工費用依然維持在100-105美元/噸的區間范圍內，對冶煉企業仍然有較大的吸引力，或許這種壓力還將延續到2018年左右。8月份國內冶煉企業基本完成檢修，精煉銅產出料將進一步走高。根據卓創資訊的調查統計，總產能達860萬噸的29家冶煉廠的開工率為83.5%，環比增長0.7%。同時8月份精煉銅進口在滬倫比價的支撐下，也會繼續維持增長，在需求端遲遲沒有打開的情況下，供應端過剩的格局沒有改變。
