黑色漲完有色漲”，商品市場也玩起板塊輪動。周四，就在“絕代雙焦”回調、鐵礦石期價漲幅收窄之際，以“銅博士”為代表的有色金屬板塊接過領漲大旗。

分析人士認為，從國內黑色系品種的獨角戲，到有色金屬板塊國內外聯袂綻放，商品反彈的邏輯已不僅局限于國內資產荒和供給側改革等因素。經過漫長熊市之后，期貨價格大漲，或許意味著全球商品新周期已經開啟。

煤炭“補貼水” 銅市補庫存

當黑色系暫時走完“補貼水”行情，以銅為代表的有色金屬板塊悄然迎來“補庫存”行情。

截至昨日收盤，滬銅1701合約上漲5.35%或2450元/噸，收報48210元/噸，盤中一度漲停；倫銅同步走高，記者發稿時上漲1.6%或91美元/噸，報5860美元/噸。10月24日以來，倫銅自低位企穩反彈，至今累計漲幅達26.15%；同期滬銅漲幅更大，為29.67%。

“銅市正在經歷中下游庫存重建，目前由之前中下游開工率回升帶動的主動補庫存階段，進入到因畏漲情緒誘發的被動補庫階段。”東證期貨分析師曹洋指出。

中銀國際期貨分析師劉超表示，受到中國房地產市場數據快速好轉影響，國內終端需求在滯后地產數據幾個月后開始明顯加快。國內需求回暖帶動銅價攀升，進口出現盈利，進口增多又帶動外盤銅價同步上揚。

銅價強勢上漲背后，除基本面推動，也有資金面支撐。國內外市場上資金全線做多，成為銅價上行的一大動力。滬銅方面，截至11月24日，主力1701合約前20席位上多單為61606手，空單為57934手，呈凈多單格局。CFTC公布數據顯示，倫銅方面，基金凈多持倉增加5359張至44995張，多頭持倉減少469張，空頭持倉減少5828張。

“目前倫銅空頭持倉為年內偏低水平，基金多頭不僅為年內最高，且高于往年同期。”建信期貨分析師余菲菲表示。

人民幣貶值也成為助力銅價上漲的重要因素。海通證券期貨研究主管高上表示，人民幣貶值預期增強，金屬銅內外盤比價也震蕩走高。近期滬銅主力合約的內外盤比價回升到8.0附近，進口盈利約600元/噸，加之現貨近200元/噸的升水，應該說進口盈利的狀態較明顯，內強外弱格局仍在延續。

“銅博士”透露復蘇信號

素有“銅博士”之稱的銅，因應用廣泛，一旦實體經濟有起伏，價格極易受影響。相比許多經濟數據，銅價能更直觀反映未來經濟走向。

“如果說黑色系大漲是國內供給側改革的結果，

那么滬銅倫銅聯袂大幅反彈，則預示商品市場反彈已不是簡單用資本荒和國內供需階段偏緊可以解釋的，目前市場邏輯很可能需要重估。”資深投資人士王先生表示。

金鵬期貨喻猛國表示，從今年以來大宗商品的價格表現和市場發出的信號看，大宗能源、原材料均已進入牛市初期。銅的供需層面在五年的熊市中進行市場化調整，年初已經見底，目前已進入了新的牛市周期。

“這一輪有色金屬的大幅上漲是在中、美、歐制造業數據都比較強勁的背景下展開的，多方面數據確認近期全球制造業擴張趨勢，顯然利好基本金屬價格。需要注意的是，近期美元上漲，但金屬價格并未承壓下行，也能說明制造業確實有所改善，全球經濟形勢逐步好轉。”卓創資訊分析師李曉蓓指出。

數據顯示，10月全球制造業、服務業PMI全面高于前值。10月摩根大通全球制造業PMI錄得52.0，前值51.0；服務業PMI錄得53.2，前值51.6；綜合PMI錄得53.3，前值51.7。

市場預期從通縮轉向通脹

“從目前大宗商品走勢看，在貨幣大量超發與低資金成本的前提下，市場預期從通縮向通脹的轉換已經開始，而且將維持相當長時間，理由是經濟復蘇從原材料生產企業開始，目前已有跡象表明相關企業已復蘇，比如煤炭企業等。”昌榮資產董事長佘瑞海認為。

中大期貨副總經理景川表示，目前經濟格局可能類似于1999-2000年的美國加息周期，在貨幣緊縮周期下，次貸危機以來向全球投放的流動性將繼續回收，目前以東南亞為代表的貨幣已呈現加速貶值，資金加速從新興市場撤離，這種趨勢或在未來1-2年延續。

美元指數大幅上漲并不一定帶來商品下跌。1999-2000年加息周期中，美元指數和商品同漲，全球貿易繁榮一方面推升通脹和一定程度泡沫，但也帶動經濟上漲。

“目前市場對于特朗普上臺后美國大基建的預期一直存在，雖然推進速度或不及預期，但在過去4-5年熊市的產能壓縮后，一旦需求超預期，商品產需缺口將無法在短時間內填補，出現美元和商品同漲的可能性依舊存在。”景川說。

海通證券期貨研究主管高上認為，大宗商品期貨行情將在2017年進一步演繹，隨著全球經濟逐步復蘇，有色、能化可能接替黑色系，帶領行情延續牛市行情。景川認為，房地產和黑色、有色價格的上漲會全面推升生產和生活成本。在目前全球低利率環境中，流動性依舊過剩，本幣貶值帶來的通脹預期得到快速推升，資源類商品在國內上漲的周期性決定了其是大類資產配置的必然選擇。