在美國新一屆總統(tǒng)特朗普計劃大興基建、中國需求預(yù)期增加以及整體商品市場走強的背景下，國際銅價一度漲到6000美元/噸之上，滬銅也逼近50000元/噸大關(guān)，月內(nèi)兩度漲停，實屬罕見。縱觀近期影響因素，我們認為，銅上漲基礎(chǔ)并不牢固，尤其是在短期銅供需矛盾并沒有明顯緩解、美元指數(shù)繼續(xù)走強、下游購銷清淡的情況下，銅價回調(diào)的可能性較大。

　　美元指數(shù)走強打壓大宗商品

　　筆者預(yù)計，在特朗普上臺后，美聯(lián)儲貨幣政策或進一步明朗化，鑒于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨好，年度加息的可能性不斷攀升，幾成定局。那么，未來美聯(lián)儲進入加息周期的可能性較大，美元指數(shù)進一步走強的基礎(chǔ)仍在，中期目標110。單純地從美元指數(shù)變化分析，銅價或受到較大的打壓。

　　短期過剩局面難以有效改善

　　據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，8月份全球精煉銅產(chǎn)量(原生+再生)為199.8萬噸，消費量為184.4萬噸，過剩15.4萬噸。其中，全球精煉銅產(chǎn)能為238.9萬噸，產(chǎn)能利用率僅僅83.60%。從產(chǎn)能利用率變化分析，進入二季度后，產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)上升趨勢。從2012年以來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，全球精煉銅產(chǎn)能一直在增加，2012年年初，該數(shù)值僅為193.7萬噸，產(chǎn)能利用率也在不斷上升，這就意味著銅的供給有較大的彈性空間，即在銅價表現(xiàn)好的時候，產(chǎn)量可以增加;在銅價表現(xiàn)不好的時候，產(chǎn)量可以降低。而從上圖全球精煉銅產(chǎn)能利用率和國際銅價走勢對比看，二者有較強的負相關(guān)關(guān)系。

　　同時，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國10月未鍛軋銅出口量為22909噸，出口增速連續(xù)第三個月下滑。疊加上述兩組數(shù)據(jù)分析，我們認為，目前全球銅市供應(yīng)還是處于過剩狀態(tài)。此外，從中國10月電解銅產(chǎn)量激增來看，短期銅市供需矛盾并不能有效緩解。即中國“十三五”規(guī)劃加大基建力度，也只能提高市場對未來銅需求的預(yù)期，緩解未來的供需矛盾。

　　現(xiàn)貨買家備貨不積極

　　銅價持續(xù)走高，持貨商出貨情緒高漲，市場貨源增多。市場看漲情緒明顯升溫，不過持貨商表現(xiàn)較為冷靜，捂貨待漲者不多，基本維持正常出貨。下游廠家入市情況惡化，主要原因是廠家難以接受當前高價，大多計劃回調(diào)后買入。從買賣雙方的博弈上分析，在當前價格下，下游買貨情緒不高，今年年末市場需求或較往年更差。現(xiàn)貨交易的清淡，使得銅有價無市，難以支持銅價連續(xù)快速上行，調(diào)整的可能性增加。

　　房地產(chǎn)降溫利空銅需求

　　受政策調(diào)控密集出臺影響，11月份房地產(chǎn)市場下滑符合預(yù)期。這從側(cè)面也體現(xiàn)出部分投資、投機需求開始減少，房地產(chǎn)市場擠泡沫效果較明顯。一、二、三線20個典型城市新建商品住宅成交面積環(huán)比增幅分別為-17%、-12%和-31%。有機構(gòu)預(yù)計，2017年房地產(chǎn)新開工增速將放緩至0-2%，房地產(chǎn)投資增速會進一步下降。此外，臨近年底，各商業(yè)銀行普遍面臨信貸額度不足現(xiàn)象，放貸周期增長，因此年底之前大部分城市商品住宅成交量將進入低迷周期。房地產(chǎn)行業(yè)降溫，銅需求有所降低。同時，銅消費進入淡季，部分用銅企業(yè)提前停工，這對銅價有一定的壓制作用。

　　綜合分析，國際銅價本輪上漲沒有絲毫征兆，國內(nèi)銅價創(chuàng)出2014年9月份以來的新高，既有基本面的原因，也離不開資金面的推動。金融因素的影響是短期的，暴漲后可能迎來暴跌。所以，我們認為，近期銅回調(diào)的可能性較大，宜逢高空。

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