一個(gè)品種在大宗商品江湖中的地位，很大程度上取決于它在世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的作用和影響力。
眼下，商品老“龍頭”原油與金屬“帶頭大哥”銅博士之間的暗戰(zhàn)正悄悄拉開序幕。在能源革命的路徑上，原來(lái)穩(wěn)定的大宗商品關(guān)系格局或許將開始動(dòng)搖，不甘示弱的銅博士能否戰(zhàn)勝盤踞“龍頭”地位多年的原油，值得關(guān)注。
新能源力促“電進(jìn)油退”
以新能源汽車為代表的新的生活工具和方式，正在從需求端撬動(dòng)大宗商品格局。
多位專家預(yù)計(jì)，新能源汽車和再生能源領(lǐng)域的發(fā)展，正開啟銅的消費(fèi)藍(lán)海。
日前，國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局印發(fā)《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》(下稱《規(guī)劃》)?！兑?guī)劃》提出，“十三五”期間，非化石能源消費(fèi)比重提高到15%以上，天然氣消費(fèi)比重力爭(zhēng)達(dá)到10%，煤炭消費(fèi)比重降低到58%以下。
根據(jù)解讀，這意味著，世界石油消費(fèi)大國(guó)中國(guó)將在消費(fèi)端宣告逐漸減少對(duì)石化能源的消費(fèi)比例，包括石油和煤炭?！兑?guī)劃》稱，“十三五”期間還要堅(jiān)持節(jié)約優(yōu)先的方針，著力推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域石油消費(fèi)減量替代，重點(diǎn)提高汽車燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)，大力推廣新能源汽車，大力推進(jìn)港口、機(jī)場(chǎng)等交通運(yùn)輸“以電代油”、“以氣代油”。具有代表性的便是新能源汽車的發(fā)展，該趨勢(shì)一方面意味著電力消費(fèi)的井噴（充電基礎(chǔ)設(shè)施大量建設(shè)），另一方面暗示石油相關(guān)燃料失去一大消費(fèi)“陣地”。
此外，在《規(guī)劃》倡導(dǎo)的非石化能源發(fā)展方面，太陽(yáng)能、風(fēng)能、水電、核電等被列入發(fā)展清單，其中規(guī)劃太陽(yáng)能發(fā)電規(guī)模到2020年達(dá)到1.1億千瓦以上。分析師解釋說(shuō)，這些新能源轉(zhuǎn)化電能過(guò)程中幾乎集中得離不開一種原材料——銅，例如每100萬(wàn)瓦風(fēng)能轉(zhuǎn)化電能的產(chǎn)出就要使用3.6噸銅。
不僅中國(guó)，放眼世界，能源革命趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。自2014年油價(jià)崩潰以來(lái)，全球油價(jià)持續(xù)低迷，雖然2016年重回50美元/桶，但與其高點(diǎn)120美元/桶的輝煌已經(jīng)不能同日而語(yǔ)。美國(guó)頁(yè)巖油運(yùn)營(yíng)效率和技術(shù)水平不斷提升的情況下，生產(chǎn)成本逐漸降低。這成為原油多頭心頭重石。
分析人士認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)，兩次石油危機(jī)之后，原油受需求端影響越來(lái)越明顯，成為宏觀經(jīng)濟(jì)的測(cè)溫計(jì)，與銅一道隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而波動(dòng)，二者相關(guān)性在近年來(lái)不斷強(qiáng)化。
一位在券商供職的資深宏觀研究員黃小雋（化名）解釋稱，歷史上，石油和銅的價(jià)格關(guān)系經(jīng)歷過(guò)兩個(gè)階段。第一階段是上個(gè)世紀(jì)70年代，第一次石油危機(jī)爆發(fā)后，石油市場(chǎng)發(fā)生大規(guī)模的供給減少，油價(jià)暴漲，通脹加劇，銅價(jià)跟漲。第二個(gè)階段是上世紀(jì)80年代至本世紀(jì)初，供給因素（海灣戰(zhàn)爭(zhēng)）導(dǎo)致的油價(jià)變化對(duì)物價(jià)影響減弱，銅價(jià)跟漲也不再明顯，而需求因素成為油價(jià)主導(dǎo)，并同步主導(dǎo)銅價(jià)。整體來(lái)看，第一階段銅價(jià)和油價(jià)直接是引領(lǐng)與跟隨的關(guān)系更強(qiáng)，而第二階段卻是同時(shí)受經(jīng)濟(jì)因素影響產(chǎn)生的相關(guān)性。“此后，石油市場(chǎng)供給端趨于平靜，銅價(jià)和油價(jià)變化主要取決于需求而非供給端的變化，而全球化又導(dǎo)致全球各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期趨向一致，所以這個(gè)時(shí)期銅價(jià)和油價(jià)的變化幾乎契合世界經(jīng)濟(jì)的起落，并且一致性相當(dāng)強(qiáng)。”
中國(guó)證券報(bào)記者對(duì)比2004年后布倫特原油與LME期銅歷史走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，2011年之前，二者走勢(shì)相似度很高。但2011年之后，油價(jià)走勢(shì)相對(duì)抗跌而銅價(jià)跌勢(shì)較為流暢，或與2011年以來(lái)中東地緣政治事件不斷有關(guān)。2016年，二者都發(fā)力向上，但銅價(jià)相對(duì)乏力許多。
眼下，原油消費(fèi)比例縮減、銅消費(fèi)前景光明的博弈之下，銅博士能否撼動(dòng)原油的龍頭地位呢？投資方面，追銅棄油是否可取呢？
取代原油地位？沒(méi)那么簡(jiǎn)單
原油消費(fèi)看似沒(méi)落，在當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)格局中，其實(shí)際需求是否會(huì)大幅下降？而銅的需求提升空間又有多少？
今年7月14日，中國(guó)石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院發(fā)布了一份報(bào)告——《2050年世界與中國(guó)能源展望》（下稱《展望》），再次為石油消費(fèi)唱衰?！墩雇分赋?，全球石油的消費(fèi)量在2030年~2040年間將達(dá)到峰值，隨后將開始下降。
報(bào)告統(tǒng)計(jì)認(rèn)為，石油目前的主要用途是作為交通燃料使用。石油消費(fèi)量封頂主要是受到了成品油（尤其是柴油）消費(fèi)量降低的影響。其原因在于燃油利用率的提高和可替代能源的發(fā)展。在工業(yè)化已經(jīng)比較成熟的國(guó)家，石油消費(fèi)量增長(zhǎng)很難再有大的突破。石油消費(fèi)的增長(zhǎng)主要是在發(fā)展中國(guó)家。這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人口增長(zhǎng)是能源消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。印度的GDP增長(zhǎng)將成為主要國(guó)家中增長(zhǎng)最快的國(guó)家，人口也會(huì)在2030年超過(guò)中國(guó)。雖然中國(guó)老齡化趨勢(shì)明顯，但服務(wù)業(yè)和城鎮(zhèn)化發(fā)展速度快于全球平均水平，所以能源消費(fèi)增量仍然有潛力。在此背景下，考慮到未來(lái)可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、技術(shù)突破等諸多不定因素，《展望》做了4種預(yù)測(cè)——現(xiàn)政策情景、粗放情景、低碳情景、強(qiáng)約束情景。但無(wú)論哪一種情景，《展望》都預(yù)測(cè)石油的消費(fèi)量在未來(lái)35年內(nèi)會(huì)下降。
盡管如此，但黃小雋認(rèn)為，無(wú)論短期還是中長(zhǎng)期，僅僅因看空消費(fèi)量便拋棄原油投資的理由頗顯單薄。國(guó)際石油生產(chǎn)地域壟斷性較強(qiáng)，因油價(jià)供給端變化對(duì)其價(jià)格帶來(lái)的影響不容忽視，不排除出現(xiàn)消費(fèi)量下降而價(jià)格上升的情況。就大宗商品的引領(lǐng)作用而言，目前油價(jià)仍然是衡量通脹水平的一項(xiàng)重要指標(biāo)，其龍頭地位也將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持。
如何看待銅需求的提升
公開數(shù)據(jù)顯示，2016年前三季度，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量46.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)83.7%。
中國(guó)國(guó)際期貨研究認(rèn)為，根據(jù)目前的速度推算，預(yù)計(jì)2017年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到約64萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)總用銅量約3.84萬(wàn)噸，占我國(guó)年銅消費(fèi)量約0.3%。
工信部《中國(guó)制造2025》報(bào)告中指出，按照規(guī)劃，2025年，中國(guó)自主品牌新能源汽車年銷量將達(dá)到300萬(wàn)輛，占比提升至20%左右。
“2015年我國(guó)汽車總產(chǎn)量2483萬(wàn)量，如果按照每年25%的電動(dòng)車產(chǎn)量增速測(cè)算，到2025年我國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)量可達(dá)到476萬(wàn)輛，總用銅量約為28萬(wàn)噸/年,約占目前我國(guó)年銅消費(fèi)量的2.5%。”中國(guó)國(guó)際期貨研究稱，短期新能源汽車對(duì)銅消費(fèi)增長(zhǎng)拉動(dòng)力度有限，不會(huì)對(duì)銅市產(chǎn)生大的影響。
但曾在美國(guó)過(guò)去五次經(jīng)濟(jì)衰退中，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了三次（1981年、2001年及2007年）的銅博士，也并非浪得虛名。由于在電氣、輕工、機(jī)械制造、建筑工業(yè)等領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用，銅需求常常被當(dāng)作廣泛經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要參考，其價(jià)格走勢(shì)甚至能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)全球宏觀經(jīng)濟(jì)。
大宗商品跟誰(shuí)走
原油與銅，誰(shuí)對(duì)大宗商品價(jià)格的引領(lǐng)更為明顯呢？
中國(guó)證券報(bào)記者對(duì)比幾個(gè)指數(shù)走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，LME期銅、上期所滬銅走勢(shì)與文華商品指數(shù)走勢(shì)更為趨同，在2011年后進(jìn)入不斷下跌的通道；而布倫特原油、美國(guó)原油走勢(shì)則與CRB指數(shù)更為相似，經(jīng)過(guò)2011—2014年的盤整后，才進(jìn)入下跌通道。
據(jù)了解，CRB指數(shù)是由美國(guó)商品調(diào)查局（Commodity Research Bureau）依據(jù)世界市場(chǎng)上19種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù)，通常簡(jiǎn)稱為RJ/CRB指數(shù)；而文華商品指數(shù)(CCI)是跟蹤國(guó)內(nèi)28種上市商品價(jià)格綜合表現(xiàn)。前者反映世界大宗商品走勢(shì)，而后者更多反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊指出，原油之所以是一種關(guān)鍵的周期產(chǎn)品，首先在于它是工業(yè)需求的映射，至今具有不可替代性，它的實(shí)體屬性其實(shí)遠(yuǎn)強(qiáng)于金屬；其次，它深度關(guān)系到資源國(guó)和工業(yè)國(guó)之間的利益博弈，定價(jià)格局復(fù)雜；再次，它作為最重要的資源品之一，對(duì)中下游無(wú)數(shù)個(gè)行業(yè)的預(yù)期都有著深刻影響，行業(yè)有沒(méi)有補(bǔ)庫(kù)存預(yù)期，或者說(shuō)補(bǔ)多久，原油的價(jià)格趨勢(shì)是一個(gè)關(guān)鍵決定因素。
展望2017年，郭磊認(rèn)為，以原油作為一個(gè)坐標(biāo)（2016年的油價(jià)在月均32-54美元之間，年均45美元），資產(chǎn)演變可能存在以下三種情形的對(duì)應(yīng)。情形一：原油均價(jià)波動(dòng)范圍50-60美元，對(duì)應(yīng)溫和再通脹，股債皆有空間，股略好于債，周期資產(chǎn)占優(yōu)；情形二：原油均價(jià)波動(dòng)范圍60-70美元甚至更高，對(duì)應(yīng)類滯漲，股債雙殺，避險(xiǎn)資產(chǎn)占優(yōu)；情形三：原油均價(jià)波動(dòng)范圍40-50美元，對(duì)應(yīng)重回通縮，寬松預(yù)期抬頭，債略好于股，輕資產(chǎn)占優(yōu)。
“情形一是大概率，其次是情形二，關(guān)注這兩種情形下的資產(chǎn)定價(jià)邏輯。”郭磊說(shuō)。
