需求季節性的抵消 銅價格已經不適合追空

　　銅市邏輯：

　　中期邏輯：全球銅精礦供應2017年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度下跌，因此中期銅價格筑底預期明顯。

　　短期邏輯：上周，銅精礦加工費出現回升，現貨銅精礦報在75-80美元/噸;整體上，銅礦山干擾因素消散之后，預期層面的供應壓力主要是此前影響礦山的復產;而支撐力量主要是季節性的需求增量和銅期限結構。但是，我們認為，由于2017年一季度需求同比增速較好，起點比較高，二季度需求環比增量或不及供應增量，并在1704合約交割之后，銅價格面臨一定壓力。

　　走勢分析：

　　當日走勢：4月18日，銅價格整體上以下跌為主。

　　18日夜盤，有色金屬普遍大跌，銅價格跟跌;在1704合約交割之后，銅價格開始呈現一定的壓力。

　　18日現貨市場升貼水開始參考1705合約，現貨由此前的升水轉向貼水，但是貼水幅度不是很大，僅僅只有-40元/噸左右。原因主要有兩個，一方面是此前清關進口的銅量較少，高貼水的貨源稀少;另外一方面，市場進入下半月，貿易商長單交貨往往在交割換月之后鎖定升貼水;綜合導致了1704合約交割之后，現貨市場貼水并沒有太大，這本質上，是由于季節性旺季因素和供應受限的此前現狀延續影響。

　　不過，銅價格已經開始反應預期;即礦山供應恢復+進口盈利會增大供應，而需求增量不足以全部消化。

　　自1704合約交割之后，我們跟蹤的6個月移倉總升水迅速降低，也即是此前進口盈利會導致實際進口和套利力量的壓力邏輯已經開始實現。

　　不過，礦山供應恢復導致銅精礦進口增加，從而增加冶煉產量的邏輯尚未實現，而從消息面上，美國自由港麥克默倫銅金公司(FreeportMcMoRanInc)發言人稱，該公司已獲得從其印尼分支恢復出口銅精礦的初步許可，希望在本周取得出口許可證。基本上銅礦供應恢復的因素也開始逐步導入市場。

　　綜合情況來看，此前銅精礦緊張和一季度/二季度需求切換導致的現貨緊張的余威逐步消散，昨日現貨市場貼水不大的原因是貿易商交貨周期，可持續性不強;后期銅價格仍然以反應預期壓力為主，但是，國內期限總升水已經降低，套利和進口的壓力已經釋放，目前僅僅只剩余銅礦供應恢復的影響尚未體現，但是由于需求季節性的抵消，所以銅價格已經不適合追空。