5月以來，內(nèi)外銅呈先抑后揚(yáng)走勢(shì)。我們認(rèn)為，當(dāng)前，在需求旺季不旺且全球宏觀經(jīng)濟(jì)存在較多不確定因素的情況下，銅價(jià)易跌難漲，在操作上宜空不宜多。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期未改

　　5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束后，正如市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持聯(lián)邦基金利率在0.75%至1%不變。美聯(lián)儲(chǔ)表示對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)和通脹現(xiàn)狀仍持樂觀態(tài)度，認(rèn)為一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩只是暫時(shí)現(xiàn)象，未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將溫和擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)沒有改變經(jīng)濟(jì)能承受逐步加息的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率從此前的不足70%猛增至94%。

　　最新的美國(guó)就業(yè)報(bào)告顯示，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人口增加13.8萬，是去年10月以來次低水平，遠(yuǎn)不及預(yù)期的增加18.2萬，同時(shí)4月數(shù)據(jù)由增加21.1萬修正為增加17.4萬，3月由增加7.9萬修正為增加5.0萬，這意味著在過去的三個(gè)月里，平均每月的就業(yè)人口只增長(zhǎng)12.1萬，與過去12個(gè)月18.1萬的平均增加值相差甚遠(yuǎn)，是2012年的最弱增長(zhǎng)。5月失業(yè)率由4.4%降至4.3%，至少為2001年來最低水平，但這并不值得高興——因?yàn)榫蜆I(yè)人數(shù)下降，勞工總數(shù)減少了42.9萬，5月勞動(dòng)力參與率從4月的62.9%降低至62.7%，還徘徊在幾十年低位。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息步伐并不會(huì)因該報(bào)告而改變，但9月的加息或?qū)⒀舆t至12月。

　　從5月堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)研究人員發(fā)表的報(bào)告來看，在兩年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表將削減6750億美元，相當(dāng)于上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)。而美聯(lián)儲(chǔ)早在2014年9月發(fā)布的Policy Normalization Principles and Plans中就已指出，在貨幣政策常態(tài)化的道路上，將先加息、后收縮資產(chǎn)負(fù)債表。

　　全球銅供應(yīng)過剩

　　從基本面來看，全球銅供應(yīng)依舊過剩。一方面，隨著第一量子巴拿馬大型銅礦投產(chǎn)，韋丹塔資源位于印尼的Tuticorin銅冶煉廠產(chǎn)能擴(kuò)張，以及自由港邁克墨倫銅金礦公司與印尼政府的談判進(jìn)展順利，全球銅礦與精銅的供應(yīng)量將繼續(xù)增加。另一方面，從海關(guān)總署公布的進(jìn)出口與國(guó)內(nèi)銅下游數(shù)據(jù)來看，需求并未好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)供應(yīng)量增加將使過剩壓力進(jìn)一步上升，從而對(duì)銅價(jià)形成一定打壓。

　　基金減持凈多單

　　LME持倉數(shù)據(jù)顯示，雖然5月9日銅基金凈多單一度下降至37067手，但隨后又一路回升，截至5月26日當(dāng)周基金凈多單回升至57040手。我們認(rèn)為，基金空單下降使得凈多頭寸回升，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)與歐央行6月議息會(huì)議結(jié)果及中美歐三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，基金空單將再度回升。

　　從技術(shù)面來看，雖然內(nèi)外銅均自5月9日出現(xiàn)反彈回升跡象，但整體來看，內(nèi)外銅仍處于下行通道之中，下行趨勢(shì)保持完好。滬銅1708合約下方第一支撐位在44390元/噸附近，而上方第一壓力位在46000元/噸附近。操作上，建議可逢高少量逐步拋空，不建議做多。