價格增速回升繼續形成倒掛,對企業盈利構成一定壓制,因此5月企業收入和盈利增速反彈主要得益于去年上半年較低基數,而并非收入的改善。企業利潤改善自去年下半年至今年1季度經歷了價格升到量價齊升,而目前企業去庫及需求放緩之下,小企業生產將最先受到擠壓。6月官方制造業PMI指數為51.7,環比上漲并超預期,當中值得注意的是新出口訂單的改善幅度為近年來較大。結合境外經濟體上半年良好的表現,也暗示外需的穩健。

　　2、金川本部合成爐將于7月6日開始停爐大修,為期90天的檢修涉及產能20萬噸/年,精銅產量預計減少2.5萬噸左右,今年上半年檢修影響下的精銅折損量級在20萬噸左右,高于去年的15萬噸,緩解了高干擾導致的精礦緊張。下半年來看,銅礦遠期短缺預期下仍將頻發供應端的干擾,與冶煉端檢修后產量恢復性增加及新擴建產能的投產形成博弈,

　　3、與經濟面的變化相比,市場預期的波動表現的更為劇烈,對比前期經濟數據的下滑和金融監管壓力下流動性的緊張,市場預期從較為悲觀中有所反彈,帶動了工業品的一波強勢拉漲。期銅兩市增倉上行,創下3月份以來高點,國內滬銅持倉自前一周增加近7萬手至62萬手,于本輪拉漲中處于主動地位。我們認為下半年國內經濟下行壓力不改,短期的向好持續性存疑。即使6月經濟表現良好,但進入3季度無論是發電耗煤量、鐵路貨運量還是工業品生產都將面臨高基數的威脅。流動性方面,央行在季度末前的貨幣投放令預期中緊張的局面并沒有發生,而我們認為金融去杠桿的方向并不會動搖,只是階段性與穩增長進行權衡。配合基本面來看,短期經濟的韌性體現為終端消費的穩定,淡季不淡的表現也為銅價下方提供支撐,而悲觀預期修正下的反彈并不具備大漲的根基,預計維持偏強震蕩,關注上方48000一線壓力或存回調走勢。

　　重要數據:

　　1) CSPT小組將于29號的會議中確定三季度小組現貨采購的地板價(Floor Price)86美元/噸和8.6美分/磅,或暗示高干擾導致的精礦供應緊張暫告一段落。據我們了解,Q3冶煉廠零單需求平穩,考慮到煉廠大修及精礦進口增速的回升,零單TC下方有較強支撐,而上行壓力仍來自未來精礦短缺的預期及礦端的干擾。

　　2)LME庫存上周繼續環比減少9000噸,6月環比減少6.5萬噸,SHFE庫存上周環比減少8661噸,6月環比減少2.2萬噸,全球四地庫存6月環比減少約13萬噸。

　　3)周內進口銅市場表現平穩,保稅區銅庫存小幅增加0.5噸,洋山銅溢價繼續持穩,繼續報60-70美元/噸。三月比值波動在8.00-8.05之間。

　　交易策略:

　　1、技術上銅價突破壓力線后快速上漲,震蕩偏強走勢下建議不追高,等待合適機會逢低買入為主,前期壓力位46000一線為第一支撐位。

　　2、銅礦遠期短缺預期下仍將頻發境外礦山的干擾,與國內冶煉端檢修后產量恢復性增加及新擴建產能的投產形成博弈,疊加下半年經濟內弱外強的預期,建議于比值較高時建立正套頭寸。