銅價在2017年上半年呈現(xiàn)出沖高回落、探底回升的典型振蕩行情。出現(xiàn)這種情況的原因一方面是銅的基本面沒有大的變化、另一方面是投資者追捧的熱點仍在黑色系上面，資金仍源源不斷地涌入黑色系而看不出有資金回歸銅市場的苗頭。盡管如此，多頭主力仍在小心翼翼地借助一切可能的利好拉抬銅價。綜合宏觀面供需面及技術(shù)面，筆者認為三季度銅價振蕩向上，但高度有限。下面談?wù)勛约旱目捶ǎ瑑H供投資者參考。

　　一、二季度銅市場行情回顧

　　二季度滬銅(47300, 90.00, 0.19%)期價仍延續(xù)第一季度的震蕩走勢，從日K線圖上可以將其分成兩個階段，即第一階段從4月5日至5月9日的振蕩下行階段，第二階段從5月10日至6月30日的振蕩上行階段，下面筆者帶大家一起回顧一下這兩段背后漲跌的邏輯：

　　第一階段(4月5日至5月9日)振蕩下行：4月初期美聯(lián)儲釋放出縮表信號，市場產(chǎn)生對美元走強的預(yù)期，資金對大宗商品投資興趣減弱，大宗商品市場資本流出壓力加大。4月7日，美國向敘利亞投擲59枚戰(zhàn)斧導彈作為對毒氣事件的回應(yīng)，消息一出，各類風險資產(chǎn)價格大幅走低，加之前期炒作的雄安地區(qū)消息漸漸回落，同時朝鮮半島的緊張局勢，金屬風險資產(chǎn)大幅下跌，滬銅期價跟跌。旺季不旺，是滬銅期價震蕩下行的又一原因。4月份，線纜消費偏弱及廢銅直接利用增加，汽車產(chǎn)量環(huán)比下降17.9%，加之華東地區(qū)銅桿廠開工率不足50%，導致銅表觀需求增速低于預(yù)期。4月份官方公布的PMI為51.2%較3月51.8%回落0.6%，4月份非制造業(yè)PMI54%，較3月55.1%回落1.1%，加之，美國第一季度GDP增速初值僅為0.7%，不及預(yù)期的1%，為三年來最低增速，(后期公布的數(shù)據(jù)有所修正，修正至1.2%)。由于以上種種原因，5月9日期同一度價格下探到44510元/噸，創(chuàng)出近4個月來新低。

　　第二階段(5月10日至6月30日)振蕩上行：5月14日一帶一路高峰論壇的召開，中國將加大對“一帶一路”建設(shè)資金支持。“一帶一路”倡議是對基礎(chǔ)設(shè)施投資的關(guān)注，銅的需求相應(yīng)增加，加之市場情緒獲得巨大提振。廢銅供應(yīng)收緊，下游企業(yè)開工率回升，顯性庫存高位回落，進一步支撐銅價。特朗普“泄密門”事件愈演愈烈，美元持續(xù)走軟，另外韓國總統(tǒng)文在寅、法國總統(tǒng)馬克龍相繼當選，復(fù)合市場預(yù)期，市場風險偏好有所回暖。中國5月制造業(yè)PMI與4月持平，但高于市場預(yù)期，美國制造業(yè)繼續(xù)改善，美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)54.9，高于預(yù)期和前值，連續(xù)九個月高于50榮枯線水平，表明美國制造業(yè)持續(xù)擴張。基于以上原因，期銅價格從5月中旬一路震蕩走高。

　　下圖是滬銅指數(shù)2017年二季度日K線圖(圖中已經(jīng)標明從4月初至6月30日的走勢)：

　　2017 年上半年，全球經(jīng)濟溫和回暖，經(jīng)貿(mào)活動復(fù)蘇，美聯(lián)儲兩次加息，政策不確定性下降，全球金融穩(wěn)定性增強。局部金融市場波動較大，美元匯率下行較為突出。關(guān)注美聯(lián)儲縮表計劃討論及推進，英國脫歐的不確定性以及地緣政治沖突等仍可能帶來新的風險。

　　1、美國通脹回落，加息縮表有序進行

　　2017年一季度經(jīng)濟增速終值為1.4%，是自2016年二季度以來的最低值。占美國經(jīng)濟總量近70%的消費者支出增長1.1%，為2013年第二季度以來最慢增速，為季度GDP增幅貢獻0.75%。由于天氣原因造成的短期消費疲軟，整體消費支出從2016年第四季度的3.5%增速回落。GDP增長主要壓力來自消費者購買汽車等商品的增速大幅放緩，以及企業(yè)大幅削減庫存支出。不過，強勁的出口及企業(yè)經(jīng)營狀況和房地產(chǎn)投資的改善為總體增長數(shù)據(jù)作出了貢獻。

　　生產(chǎn)端繼續(xù)擴張。美國6月ISM制造業(yè)指數(shù)57.8，高于預(yù)期55.2，并創(chuàng)下2014年8月以來新高;2017年1月至5月，美國工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)月均增長1.2%。美國6月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值95.1，創(chuàng)2016年11月以來最低，但整體水平還很有利，今年上半年均值為96.8，為2000年下半年以來最高的半年均值。勞動力市場總體穩(wěn)定。美國 6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù) 22.2萬人，好于市場預(yù)期的17萬;失業(yè)率從5月的4.3%回升至4.4%，仍處于歷史低位。通脹率上漲至近年來高點。5月CPI同比上漲1.9%，比4月下降0.3個百分點;核心CPI同比上漲1.7%，比4月下降0.2個百分點。

　　美聯(lián)儲6月14日加息，并公布縮表計劃。美國聯(lián)邦儲備委員會6月14日宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到1%至1.25%的水平，并首次公布了縮表計劃。聯(lián)儲官員預(yù)計年內(nèi)將再加息一次，明年加息三次。這是美聯(lián)儲自金融危機以來的第四次加息，符合市場普遍預(yù)期。7月8日，美聯(lián)儲向國會公布了半年度貨幣政策報告，重申了年內(nèi)加息一次，并開始縮表主張。或標志著美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整即將進入“加息+縮表”的新階段

　　2、歐洲經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，制造業(yè)擴張，未來或縮小QE規(guī)模

　　歐元區(qū)一季度季調(diào)后GDP年率終值為1.7%，持平于預(yù)期值和前值1.7%。這表明，歐元區(qū)經(jīng)濟并未因6月的英國脫歐公投出現(xiàn)放緩跡象，并從2016年下半年開始呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。各成員國方面，西班牙一季度GDP增速為0.8%，較上年同期增3%，增速領(lǐng)先;德國GDP增0.6%，法國增0.3%，意大利增0.2%。歐盟內(nèi)GDP增速較快的國家是芬蘭增加了1.6%，拉脫維亞增加了1.5%、立陶宛增加了1.4%，希臘減少0.1%表現(xiàn)最差。但歐元區(qū)經(jīng)濟增長主要引擎仍是法國和德國，尤其是德國出口拉動經(jīng)濟作用明顯。

　　2017年6月份歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢良好，CPI年率初值上升1.3%，好于預(yù)期，季調(diào)核心CPI%率初值上升1.1%，好于預(yù)期值。生產(chǎn)端顯著擴張。歐元區(qū)6月PMI升至57.4，高于5月的57.0，為自2011年4月以來最高值;服務(wù)業(yè)PMI終值55.4，不及預(yù)期54.7;綜合PMI終值56.3，不及預(yù)期55.7，但總體表現(xiàn)仍然強勢，歐元區(qū)經(jīng)濟在第二季仍創(chuàng)逾六年來最佳表現(xiàn)。

　　歐央行在 6 月貨幣政策會議上維持三大政策利率不變，但央行表態(tài)未來或縮小QE規(guī)模。并維持每月 600 億美元的QE 規(guī)模直至 12 月份。央行行長德拉基在6月27日講話，正在改善的歐元區(qū)經(jīng)濟不再需要來自央行的大量支持，更加鷹派的傾向表明歐央行或縮小QE規(guī)模。

　　3、中國增長回升、物價溫和、就業(yè)穩(wěn)定

　　17年上半年，中國經(jīng)濟景氣上升。一是增長回升。預(yù)計上半年 GDP 增長 6.8%左右，同比小幅回升。需求端消費對經(jīng)濟增長的貢獻率超過60%;供給端服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 8%以上;三大投資同步加快。二是物價溫和。17年1-5月 CPI 同比上漲 1.4%，核心 CPI 同比上漲 2.1%，保持合理水平。三是就業(yè)穩(wěn)定。17年1-5月城鎮(zhèn)新增就業(yè) 599 萬人，同比增加 22 萬人。

　　世界經(jīng)濟穩(wěn)定性提高時，國內(nèi)不確定性有所增加，應(yīng)予以關(guān)注。一是金融去杠桿使經(jīng)濟承壓，資金流動性緊張及利率上升;二是房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期使社會固定資產(chǎn)投資下降、真實需求受到抑制;三是銀行信貸收緊及市場利率上升加重中小企業(yè)融資難問題。

　　4、日本持續(xù)通縮，貨幣政策延續(xù)寬松

　　日本GDP 連續(xù)五個季度實現(xiàn)正增長，占日本 GDP 60%的消費表現(xiàn)相對疲弱，出口保持了高速增長，2 月出口增幅高達 14.9%，為兩年來最高水平。

　　日本出口增長帶動國內(nèi)工業(yè)指數(shù)提高，6月PMI升至53.3，連續(xù)九個月高于50榮枯分水嶺，并觸及2015年8月以來的最高水平。但國內(nèi)通縮狀況依舊未明顯緩解。5月日本核心CPI同比增長0.4%，距離 2%的通脹目標很遠。

　　2017 年上半年央行四次議息會議公布的利率決議中，維持政策利率在-0.1%不變，維持國債持有量年增幅 80 萬億日元的規(guī)模，并將購債計劃延長一年，以繼續(xù)推進 QQE 項目和收益率曲線控制計劃，日本繼續(xù)推行強勁的貨幣寬松措施，以達成物價目標。

　　展望全年，全球經(jīng)濟呈前高后低走勢，預(yù)計全年增長 2.8%，未進入較強復(fù)蘇周期。一是政策調(diào)整。美聯(lián)儲加息縮表有序進行，抑制效應(yīng)將顯現(xiàn);中國金融去杠桿及房地產(chǎn)調(diào)控使經(jīng)濟承壓;歐洲和日本復(fù)蘇的態(tài)勢持續(xù)，增長動力不足。二是地緣政治因素。中東地區(qū)地緣政治日趨不穩(wěn)，大宗商品市場供大于求持續(xù)，抑制該地區(qū)民間投資。

　　三、銅市場基本面淺析

　　1、銅市場供需情況

　　先從國際銅業(yè)研究組織(ICSG)和世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)最新公布的報告來看：

　　a)倫敦6月20日消息，ICSG指出：今年3月份全球全球精煉銅市場短缺5，000噸，而2月份為過剩10.2萬噸

　　從分項數(shù)據(jù)上看，3月精煉銅產(chǎn)量較2月增加22萬噸左右，而需求量的增量則為33萬噸左右，可見今年3月份，全球銅市需求端表現(xiàn)強勁。不過該機構(gòu)數(shù)據(jù)也顯示，全球前三個月的精煉銅過剩量依舊在10萬噸以上，表現(xiàn)實際上年內(nèi)供需壓力依舊不小。據(jù)富寶銅研究小組認為，考慮到今年上半年的2、3月份，全球第一、第二大銅礦均出現(xiàn)了一段時間的停產(chǎn)狀態(tài)，僅智利的Escondida銅礦一季度就損失了近18萬噸的銅礦產(chǎn)量。由于銅礦向精煉銅的傳導往往需要一段時間，因此這一部分的損失量顯然并未完全傳導到精煉銅市場上，因而后市全球供需過剩局面仍有大幅好轉(zhuǎn)的跡象。由此來看，對后市而言，供應(yīng)端預(yù)計不會給銅價帶來過大的壓力。

　　b)WBMS：1-4月銅市場供應(yīng)小幅短缺5，000噸

　　據(jù)外電6月21日消息，世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的報告顯示： 2017年1-4月，銅市場供應(yīng)小幅短缺5，000噸，2016年全年供應(yīng)短缺6.9萬噸。

　　今年1-4月，全球銅礦山產(chǎn)量為655萬噸，較去年同期下滑0.6%。1-4月全球精煉銅產(chǎn)量為767萬噸，較去年同期下滑0.6%，中國產(chǎn)量增加14.4萬噸，而智利產(chǎn)量則減少14.4萬噸。

　　1-4月銅消費量為767萬噸，去年同期為787萬噸。

　　1-4月中國表觀消費量較去年同期下滑30.3萬噸至365.9萬噸，占全球需求量的不到48%。 1-4月歐盟28國銅產(chǎn)量增加3%，需求量為113.16萬噸，較去年同期下滑4.4%。

　　2017年4月，全球精煉銅產(chǎn)量為191.99萬噸，消費量為200.41萬噸。

　　從世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)來看，1-4月中國表觀消費量和歐盟28國銅需求量都較去年同期下滑，這一點應(yīng)該引起投資者的高度重視。

　　2、精銅礦供應(yīng)偏緊

　　根據(jù)境外12大礦企的Q1產(chǎn)量的跟蹤，一季度銅精礦產(chǎn)量合計約 194 萬噸，同比下降13.4%， 環(huán)比減少17%。減少的量主要來自于必和必拓、自由港、力拓、TECK和CODELCO。

　　5月份銅礦砂及銅精礦進口量為115萬噸，同比大幅減少近 20%，1-5 月銅礦累計進口增速僅為1.84%。主要受智利罷工滯后影響所致，智利海運至中國一般需要 30-35 天。4月開始 Escondida 將逐步恢復(fù)滿產(chǎn)，預(yù)計6月銅精礦進口將有所恢復(fù)。當前進口銅精礦現(xiàn)貨TC報80-87美元/噸，整體供需環(huán)境有所改善。CSPT小組將 于6月底召開會議商定三季度現(xiàn)貨采購 floor price，預(yù)計將在80美元/噸之上。故三季度地板價有望較二季度的80美元/噸出現(xiàn)一定抬升。

　　3、銅進口大幅下滑、國內(nèi)產(chǎn)量增加

　　先從進口方面來看：4月精煉銅進口20.3萬噸，同比減少40.7%，1-4 月累計進口 100.7萬噸，同比下滑30.65%，跌幅進一步擴大，單月進口量創(chuàng)下去年10月來新低。4月出口精煉銅1.9萬噸，同比減少41.9%，1-4 月累計出口12.4萬噸，同比增長64.6%。4月進口數(shù)據(jù)不佳，主要原因有三。一方面是由于今年下游消費恢復(fù)不及預(yù)期，4月份表觀消費環(huán)比僅增長9.2%，而去年同期表觀消費環(huán)比增速有18%，導致庫存高企;另一方面，美聯(lián)儲加息后國內(nèi)跟進，信貸成本的提高導致貿(mào)易成本上升，貿(mào)易商購買力減弱減少了精銅進口;最后，從進口分項數(shù)據(jù)來看，自智利的進口出現(xiàn)了大幅下滑，同比減少54.86%，環(huán)比減 少38.4%。智利由于罷工減少了礦的產(chǎn)出，為了保證礦的出口，導致智利國內(nèi)精銅產(chǎn)量下滑，間接也影響了流入國內(nèi)的量。Escondida 從 4 月份才開始滿產(chǎn)，預(yù)計5月份智利精銅生產(chǎn)及出口較4月將有一定程度恢復(fù)。

　　再從我國產(chǎn)量來看：2016年我國精煉銅產(chǎn)量高達843.63萬噸，同比增加5.95%，今年1-5 月精煉銅產(chǎn)量為358.6萬噸，增長7.19%，5月單月精銅產(chǎn)量達72.7萬噸，同比增加6.83%。今年精銅產(chǎn)量高于 2016年精銅產(chǎn)量均值71.66萬噸，因自去年10月末以來，銅價持續(xù)走高，刺激銅企擴大冶煉產(chǎn)能，但3-5月銅價承壓下滑，部分打壓冶煉廠生產(chǎn)意愿。市場預(yù)計2017年我國新增精煉產(chǎn)能30萬噸/年，2018 年新增產(chǎn)能 45 萬噸/年， 今年我國精銅產(chǎn)量預(yù)計達 820 萬噸。

　　4、三大交易所庫存總體見頂回落

　　從歷史走勢來看，由于中國春節(jié)因素，全球精銅顯性庫存基本上都會在一季度累庫 存達到年內(nèi)最高，之后開始逐漸去庫存。三地庫存在 3 月份達到了年內(nèi)峰值近 80 萬噸， 這也是銅價難以大幅上行的原因之一。截至6月30日，LME 庫存繼續(xù)保持下降趨勢，較五月初年內(nèi)高點下降近10萬噸，至249700;上期所庫存報176620噸，COMEX 庫存變化不大，為163292噸。當前降至60萬噸附近，但依然處于歷史高位。

　　下圖是2015年初以來全球銅顯性庫存情況：

　　四、后市展望

　　從上半年期銅走勢來看，滬銅指數(shù)仍是以振蕩整理的方式來消化由于去年第四季度大漲而耗費的多頭主力過多的做多能量，其二季度的走勢也完全符合筆者認為是振蕩格局的判斷。三季度銅價會如何演繹?筆者通過對宏觀面、銅的基本面及技術(shù)面分析后，認為是振蕩上行，但高度有限。

　　首先，我們從技術(shù)分析角度來看，自從3月初滬銅指數(shù)跌破60日均線這一牛熊分界線以后，多頭主力雖然經(jīng)過多次沖擊60日均線但均沒有成功，直到6月23日以一根大陽燭一舉有效突破了壓制銅價3個多月之久的均線，之后勢如破竹，一連收出6根陽燭，為近半年來所罕有。但投資者一定要清醒地明白，快速強拉短期遠離60日均線，這種過分消耗做多能量是要付出代價的，空頭一定會反撲，使銅價回踩60日均線，以確認突破的有效性。從技術(shù)上來看，目前銅市場暫時是多頭占優(yōu);

　　其次，宏觀面來看，世界經(jīng)濟已經(jīng)明顯朝好的方向發(fā)展，美聯(lián)儲近幾個月加息的可能性不大以及美元指數(shù)處于低位都支撐銅價;但這種支撐是很有限的，同時，美聯(lián)儲的縮表、國內(nèi)的貨幣政策及房地產(chǎn)政策，都是不利于銅價上漲的。因此，筆者認為，銅價即使上行，高度也是有限的;

　　再次，雖然旺季不旺，但淡季需求也并沒有太明顯的變化。而消息面上來說，罷工能支撐銅價，但只是短期效應(yīng)。精銅礦供應(yīng)偏緊的利多也漸漸被市場在消化，顯性庫存的減少有一定利多作用，但目前仍處于歷史的高位附近。在這種情況下，銅價振蕩上行的可能性偏大，但上行幅度不大;

　　最后，鑒于市場的復(fù)雜性和不確定性，筆者綜合各種因素后給出滬銅指數(shù)的波動區(qū)間在44500與49500之間，而大多數(shù)時間里，銅價會在45500與48500之間運行，所以，投資者把握好高低點位，順勢而為，忌追漲殺跌!

　　祝投資者好運!