摘要：
受供給端影響，2017年精煉銅整體維持緊平衡格局，預計2017年全球精煉銅短缺15萬噸。下半年我國供需矛盾累積，預計2017年中國精煉銅過剩11萬噸。
隨著供給恢復及需求放緩，下半年供需矛盾將逐漸積累，銅價上方壓力較大。但由于供給炒作幾率仍在，且恢復尚需時日，需求端也不會出現急劇下跌，因此銅價也難出現趨勢性下跌行情。估計下半年銅價震蕩走勢不改，但重心逐漸下移。預計倫銅波動區間5400-6000美元/噸，滬銅波動區間43000-49000元/噸，操作上建議逢高拋空為主。
1、后期隨著供給端逐恢復礦山銅產量會有所增加，預計2017年礦山銅產能同比增加3%至2076萬噸。
2、預計2017 年全球精煉銅產量為2374.8 萬噸，同比增長1.8%。我國2017年精銅產量上漲至880萬噸，凈進口量280萬噸。
3、預計2017年全球銅需求增加2%左右。
4、銅庫存穩步下降帶來動力有限，上半年資金對銅市場關注度增加。
5、下半年銅價震蕩走勢不改，但重心逐漸下移。操作上建議逢高拋空為主。
目錄
一、銅價格回顧
二、銅基本面
2.1 2017年全球銅礦供給充足
2.2 全球精煉銅產量2375萬噸，同比增加1.8%
2.3預計我國2017年精銅產量上漲至880萬噸凈進口量280萬噸
三、銅消費
3.1銅升水同期下滑
3.2下半年銅需求放緩
3.3預計今年需求增加2%左右
3.4銅庫存穩步下降帶來動力有限 上半年資金對銅市關注度增加
四、后市展望
一、銅價格回顧
2010年至今銅價都是下跌趨勢，去年年底開啟一波反彈。今年年初在供應端的擾動下銅價震蕩偏強，2月中旬后震蕩回落，近期有所反彈。上半年滬銅指數較年初上漲約4.83%。
上半年美元指數震蕩回落，從年初的102.4回落至95左右。美元跟銅價的負相關性不是很大，同漲同跌經常發生。
圖表1：歷年銅價格走勢
數據來源：美爾雅期貨
圖表2：美元指數走勢
數據來源：美爾雅期貨
二、銅基本面2.1 2017年全球銅礦供給充足
圖表32017年及未來計劃投資的國外主要在建/擬建銅礦項目單位萬噸/年
資料來源：新聞整理美爾雅期貨
受前期礦山集中擴產和新建的影響，2016年全球礦山銅產能同比增長4.22%至2352萬噸/年，預計2017年全球礦山產能或同比增長6%至2494萬噸/年。但受前期各礦山勞動協議到期及罷工等影響，礦山銅產量同比回落。2017年1-3月，全球礦山銅產量同比下降2.81%至486.1萬噸。預計后期隨著供給端逐恢復礦山銅產量會有所增加，預計2017年礦山銅產能同比增加3%至2076萬噸。
2017年上半年，全球幾大銅礦生產商陸續出現罷工擾動，對銅價形成一定支撐。2月9日全球最大銅礦Escondida銅礦開始罷工，持續44天。智利銅委員會將2017年智利銅產量預估從580萬噸下調至不到560萬噸。3月秘魯第一大銅礦CerroVerde銅礦罷工，于3月31日恢復工作，罷工持續21天。全球第二大銅礦Grasberg自從印度尼西亞政府于2017年1月修訂礦石全面出口禁令，自1月12日起就不能運輸任何銅精礦，與印尼政府的談判曾導致項目停工15周，于4月才恢復銅精礦出口。另外，因自由港公司將3.2萬名工人中的約10%解雇，5月初Grasberg銅礦開始罷工。經測算幾大銅礦罷工事件影響2017年銅礦供給減少約30萬噸。
2017年下半年勞動合同將到期的大型礦山包括Collanhuasi、Grasberg、Radomiro Tomic，下半年市場或還將出現供給端的炒作，但預計炒作力度不如上半年。
圖表4：全球礦山產能走勢
圖表5：各大洲礦山銅產量 圖表6：預計礦山銅2017年同比增長3%
數據來源：wind 美爾雅期貨
圖表72017年上半年銅礦供給擾動影響
數據來源：美爾雅期貨
圖表82017年勞工合同到期的主要礦山列表
數據來源：安泰科 美爾雅期貨
2016年底江西銅業(600362,股吧)與多家礦商確定的2017年TC/RC協議價格為92.5美元/噸及9.25美分/磅，但受供給端的擾動，1-3月國內冶煉廠銅精礦干凈礦TC持續回落，最低觸及71.5美元/噸。后隨著供給的逐漸恢復，TC也有所反彈。CSPT小組確定三季度小組現貨采購的地板價(Floor Price)86美元/噸和8.6美分/磅，略高于市場預期。在近期現貨成交中86美元/噸的加工費已處于中位數偏高的水平，不過部分冶煉廠則對于三季度現貨TC本身具有相對樂觀的預期，整體銅精礦供應會在三季度回歸穩定，下半年TC水平很可能會繼續回暖。2016年銅精礦進口量為1696萬噸，2017年1-5月銅精礦進口量為682萬噸，同比上漲1.9%。預計2017年銅精礦進口量為1800萬噸左右。
圖表9：銅精礦進口量 圖表10：預計下半年TC回暖
數據來源：wind 美爾雅期貨
2.2 全球精煉銅產量2375萬噸，同比增加1.8%
全球精煉銅產量大方向依然處于增加階段，很難被控制，但是釋放速度料不會過分擴大。根據ICSG 數據，預計2017 年全球精煉銅產量為2374.8 萬噸，同比增長1.8%，2018 年精煉銅產量2416 萬噸，同比增長1.7%左右。
圖表112016-2017年計劃投產的國外主要在建/擬建銅精煉項目單位：萬噸/年
數據來源：安泰科美爾雅期貨
圖表12：全球精煉銅產能走勢
圖表13：全球各區精銅產量占比 圖表14：全球精銅產量同比小幅增加
數據來源：ICSG 美爾雅期貨
2.3 預計我國2017年精銅產量上漲至880萬噸凈進口量280萬噸
全球冶煉產能中中國的冶煉產能占比達一半以上，根據上海有色網的數據，2016年中國精煉銅產能為1080萬噸。從統計的情況來看，近兩年中國冶煉產能仍處于快速擴張的狀態。2017年中國新增精煉銅產能預計有100萬噸，增幅約9.3%。2018年中國新增冶煉產能約110萬噸。2017下半年TC或呈現上漲趨勢，冶煉產能計劃料不會受到太大壓制。
根據統計局數據，2016年1-12月中國精煉銅累計產量為843.63萬噸，同比增速5.95%;1-5月，中國精煉銅產量358.6萬噸，累計同比7.2%。2017年CSPT小組計劃增加產量18萬噸，加上下半年新增產能的釋放，預計2017年精煉銅產量上漲至880萬噸左右。
2016年1-12月中國精煉銅累計凈進口320萬噸，同比減少7.59%;2017年1-5月，中國精煉銅凈進口113萬噸，同比減少29.8%，上半年精煉銅的進口大幅下降主要是因為精煉銅進口持續虧損的影響。近期隨著進口虧損的收窄，精煉銅凈進口情況有所好轉，預計2017年精煉銅凈進口約280萬噸，同比減少12.6%。
圖表15：我國主要在建/擬建銅冶煉精煉項目情況萬噸/年
數據來源：SMM 美爾雅期貨
圖表16：我國精煉銅產量(年度) 圖表17：我國精煉銅產量(月度)
圖表18：我國精煉銅進口盈虧 圖表19：我國精銅進口量
數據來源：WIND美爾雅期貨
三、銅消費3.1 銅升水同期下滑
今年上半年銅升貼水季節性趨勢基本與歷史保持一致，只是幅度相對較小。今年銅現貨市場消費未見明顯的旺淡季之分，旺季未見消費明顯好轉，淡季也未見消費明顯惡化?？傮w來看，上半年銅消費較為平穩。
圖表20：我國銅升貼水 圖表21：銅升貼水季節性
數據來源：WIND美爾雅期貨
3.2 下半年銅需求放緩
根據ICSG數據，2017/2018 年全球精煉銅用量會有2%的提升，且2018 年增速基本保持不變，新能源、基礎設施建設將繼續拉動銅需求的增長。預計2017年全球精煉銅消費量在2390萬噸左右。
中國方面，從電力端來看，國家電網2017年工作重點集中在特高壓、新能源及電力終端消費替代上，對銅的需求帶動作用有限。而對銅需求拉動較大的農村新一輪電網改造工程已在2016年集中完成，因此電力端今年無法對銅消費帶來太大的改變。
從電器端來看，2017年上半年，空調的補庫存是拉動銅消費的主要力量。根據產線數據，2017年1-5月家用空調產量與銷量分別為6383.5萬臺與6508.7萬臺，同比增長分別達到33.4%、35.7%。根據前期調研情況，主要企業訂單排產已經安排到持續到7月底。目前空調企業生產熱情依舊較為火爆，但未來還需看天氣及下游終端的消費情況。我們預計隨著房地產的走弱，加上天氣的不確定性，后期空調端還是面臨著一定的壓力，可能會在四季度有所體現。
房地產方面，2017年1-5月房地產竣工面積累計同比10.6%，新開工面積累計同比9.5%，施工面積面積累計同比3.1%，較去年處于相對低位，但回落幅度有限。1-5月商品房銷售面積54820萬平方米，同比增長14.3%，增速繼續回落。房地產投資滯后于消費，而房地產工程建設又滯后于房地產投資，從房地產端的各類指標來看，房地產后期面臨壓力較大。另外，下半年國內經濟雖有下行壓力，但基本處于可控范圍，政策上加強基建投資的可能性不大。
2017年1-5月汽車產量1172.3萬輛，同比增長6.4%。隨著汽車消費的下滑，2017年以來汽車產量出現明顯回落，增速持續回落。主要是受購置稅補貼力度減少、網約車新政等原因的影響。從季節性上來看，下半年汽車產銷將好于上半年，但幅度或將有限。
總體來看，我們預計2017年中國精煉銅消費增速在2%左右，消費量1149萬噸。
圖表22：我國房地產走勢 圖表23：我國房地產投資
圖表24：我國電網基本建設投資完成額 圖表25：電源基本建設投資完成額
圖表26：我國空調產量走勢 圖表27：我國汽車產量走勢
數據來源：美爾雅期貨
3.3 預計今年需求增加2%左右
圖表28：全球精銅消費走勢
數據來源：美爾雅期貨
3.4 銅庫存穩步下降帶來動力有限 上半年資金對銅市關注度增加
全球顯性庫存也具有較強的季節性，一季度基本為累庫存階段，2017年3月中旬庫存達到高位80萬噸，后持續回落，近期全球顯性庫存在60萬噸左右的水平。從歷史上來看，全球顯性庫存仍處于歷史上的高位，僅低于2013年的水平。當前保稅區庫存在55萬噸左右的水平。行情看，上半年市場關注點并不在庫存方面，該因素在銅價大幅波動中幾乎沒有起到推動作用，但近來下降對銅價存在一定支撐。
從持倉看，上半年上期所期貨持倉由年初的48萬手上漲至62萬手左右，COMEX非商業持倉在凈多狀態，截止6月27日，非商業凈多持倉為1.4萬張。
圖表29：各國銅庫存走勢圖表30：庫存的季節性變化
圖表31：上期所期貨持倉圖表32：COMEX非商業凈持倉
數據來源：WIND美爾雅期貨
四、后市展望
受供給端影響，2017年精煉銅整體維持緊平衡格局，預計2017年全球精煉銅短缺15萬噸。下半年我國供需矛盾累積，預計2017年中國精煉銅過剩11萬噸。
隨著供給恢復及需求放緩，下半年供需矛盾將逐漸積累，銅價上方壓力較大。但由于供給炒作幾率仍在，且恢復尚需時日，需求端也不會出現急劇下跌，因此銅價也難出現趨勢性下跌行情。估計下半年銅價震蕩走勢不改，但重心逐漸下移。預計倫銅波動區間5400-6000美元/噸，滬銅波動區間43000-49000元/噸，操作上建議逢高拋空為主。
圖表33：全球及我國精銅平衡表
文章來源：微信公眾號美期大研究
