金瑞期貨有限公司 金瑞期貨研究所

　　本期觀點(diǎn)

　　1)二季度中國GDP增速穩(wěn)定在6.9%,好于預(yù)期的原因主要在于地產(chǎn)端的超預(yù)期表現(xiàn)。今年以來,制造業(yè)和基建投資增速均緩慢走低,但地產(chǎn)端仍有不俗的表現(xiàn),投資、開工和銷售均有兩位數(shù)增速。在一二線城市銷售全面下滑的背景下,地產(chǎn)銷售之所以沒有出現(xiàn)大幅下滑,在于三四線城市表現(xiàn)極其搶眼。但三四線城市火爆不可持續(xù),終將與一二線城市一樣,因此預(yù)計(jì)下半年地產(chǎn)端支撐有限。

　　2)必和必拓二季度產(chǎn)量有所恢復(fù),歸屬于BHP的銅精礦產(chǎn)量為25.558萬噸,同比增長2.1%,環(huán)比增長49.5%,目前Escondida已經(jīng)恢復(fù)正常運(yùn)行。由于三季度Escondida三個新選礦廠將開始運(yùn)作,2018財(cái)年Escondida目標(biāo)產(chǎn)量為113-123萬噸,Escondida產(chǎn)量以百分百計(jì)算,BHP全年目標(biāo)產(chǎn)量在165.5-179萬噸之間。

　　力拓二季度產(chǎn)量為12.48萬噸,同比減少5.6%,環(huán)比增加68.3%。由于印尼政府與自由港的糾紛,力拓在二季度仍然無法從Grasberg分配產(chǎn)量。Grasberg臨時出口許可證將在10月份再次到期,目前自由港仍在與印尼政府就長期協(xié)議進(jìn)行談判。

　　英美資源二季度產(chǎn)量14.08萬噸,同比減少2%,環(huán)比減少1%,其17年全年產(chǎn)量目標(biāo)繼續(xù)保持57-60萬噸不變。

　　3)二季度銅礦罷工問題逐漸緩解,產(chǎn)量恢復(fù)正常,下半年大的變數(shù)仍在Grasberg。總體看,目前基本面矛盾并不突出,原料供應(yīng)不存在瓶頸。二季度中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在地產(chǎn)的帶動下超出預(yù)期,銅價向上修復(fù)。但下半年地產(chǎn)端支撐有限,與此同時,制造業(yè)和基建投資增速均緩慢走低。考慮到境外經(jīng)濟(jì)普遍較好,以及中國經(jīng)濟(jì)中長期增長的韌性在增強(qiáng),此輪經(jīng)濟(jì)下滑力度可能會較弱。因此中長期看銅價雖然承壓,但下跌幅度不會太大。本周四美聯(lián)儲將公布利率決議,市場普遍預(yù)計(jì)聯(lián)儲將按兵不動,但需要關(guān)注其政策聲明的措辭變化。周五美國將公布二季度GDP增速,目前不少觀點(diǎn)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在二季度出現(xiàn)反彈,重點(diǎn)關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)增長是否超預(yù)期,從而重復(fù)中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期導(dǎo)致銅價向上修復(fù)的現(xiàn)象。預(yù)計(jì)本周銅價依舊在高位維持盤整,滬銅(49710, 1470.00,3.05%)主力主要波動在47400-48100.

　　重要數(shù)據(jù)

　　1)TC:上周國內(nèi)進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC小幅下滑,報(bào)80-83美元/噸。目前冶煉廠原料庫存充裕,散單需求有限。但在罷工消息的刺激下,供應(yīng)商也不愿松口,供需呈現(xiàn)僵持。

　　2)庫存:LME上周下降6575噸,SHFE下降8858噸。

　　3)比值:上周五洋山銅溢價小幅上升,報(bào)65-75美元/噸。繼續(xù)受美元走弱,人民幣升值影響,滬倫比值重心下移,三月比值波動在7.98-8.01之間。

　　4)持倉:倫銅持倉上周減少1.6萬手,滬銅持倉減少1萬手。

　　交易策略

　　銅礦遠(yuǎn)期短缺預(yù)期下仍將頻發(fā)境外礦山的干擾,與國內(nèi)冶煉端檢修后產(chǎn)量恢復(fù)性增加及新擴(kuò)建產(chǎn)能的投產(chǎn)形成博弈,疊加下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)弱外強(qiáng)的預(yù)期,建議于比值較高時建立正套頭寸。