投資要點

　　◆行情回顧

　　上周滬倫期銅三月合約收盤價出現分歧，滬銅連三收盤價一周下跌 100元至52，950元/噸，跌幅 0.19%。倫銅電三收盤價一周上漲 142美元至 6，846美元/噸，漲幅 2.12%。滬倫銅主力合約價格均創年內新高。本周前半周數據面較為清淡，銅價保持高位震蕩，周三晚間美國公布的 8月 ADP就業數據和 GDP預估數據大超預期導致美元觸底反彈，壓制有色金屬，周四國內公布的制造業 PMI超預期推升銅價沖高后回落，周五銅價追隨黑色金屬消息面刺激有所回升。本周整體來看銅價依然保持高位震蕩格局。

　　宏觀方面，國內官方制造業PMI、財新制造業PMI雙雙超預期，顯示國內經濟穩定向好格局維持不變;美國二季度 GDP增速上修，好于預期，ADP就業數據超預期使得周三美元有所反彈，然而美國核心 PCE和工資增速疲弱加上周五晚間公布的非農數據低于預期使得美聯儲 12月加息概率走低;歐元區 8月CPI 升至4 個月以來最高，核心通脹依然“拖后腿”。

　　行業方面，發改委：7月份全國十種有色金屬產量同比零增長;墨西哥6月銅產量同比增 8.6%，鉛產量同比增 14.0%;南非供電商 CEC將恢復對嘉能可旗下Mopani銅礦的供電;WBMS:2017年上半年全球銅礦產量同比下滑 0.1%;印尼希望自由港Grasberg銅礦所有權出讓能夠一次性完成;全球十大銅礦山上半年產量同比減11.7%僅兩家同比增;印尼已與自由港就全球第二大銅礦的新采礦許可達成一致。

　　資金方面，8月25日當周，LME銅管理基金凈持倉小幅上升2.72%，空頭回補 858手，多頭開倉 1，177手，總體看漲，管理基金凈持倉達到了去年 12月以來的新高，凈持倉從今年 7月中旬以來持續增加;8月 29日報告周，CFTC非商業凈持倉大幅上升，漲幅 6.87%，連續八周上漲，非商業多頭開倉 1，647手，空頭平倉1，159手，總體看漲。本周上期所持倉量小幅下降 5.90%，成交量下降 23.46%，場做分歧有所加劇，畏高情緒嚴重。

　　庫存方面，本周全球顯性庫存下降3.19%，其中LME庫存下降17，325噸，降幅 7.19%，SHFE庫存下降 3，862，降幅 2.06%，COMEX庫存上升 2，311噸，漲幅 1.41%。本周全球顯性下降速度有所減緩，LME注銷倉單比例有所下降，但是依然處于高位，周五錄得 49%。分地區來看，北美洲庫存大增 26.34%，主要是因為美國新奧爾良的 LME倉庫庫存增加。上海保稅區庫存本周上升 2.64%，周五錄得 50.47萬噸。

　　現貨方面，精廢銅價差較上周小幅上升4.39%，精廢銅價差達到了1月份以來的新高，廢銅替代作用顯著增強;洋山銅溢價周內先揚后抑，周五錄得 66美元/噸，上海電解銅 CIF提單平均升貼水持平;長江有色平均升貼水周內持續上升，周五錄得 40元/噸，顯示現貨需求有所上升。滬銅基差較上周大幅下降58.97%。倫銅升貼水(0-3)較上周小幅上升2.70%。期限價差有所擴大。

　　◆投資建議

　　下周國內重點關注 8月貿易差額、CPI、PPI，美國重點關注美聯儲相關官員講話、7月制造業新增訂單、8月非制造業 PMI、7月貿易差額、美聯儲經濟狀況褐皮書等數據，歐盟重點關注歐元區 PPI、歐央行公布利率決議。

　　雖然本周美國二季度 GDP修正數據和 ADP就業數據超預期使得美元指數觸及新低 91.62后強勢反彈，但是本周美國公布的核心 PCE物價指數不及預期導致美元反彈力度受限，周五晚間公布的美國非農數據不及預期以后，美元指數斷崖式暴跌以后又快速修復，本周美元指數成功守住 92.5的支撐線，顯示出美元觸底反彈跡象。美國財長認為美元短期弱勢有利于美國經濟貿易狀況，但是基于美國經濟復蘇的良好態勢還是長期看漲。

　　摩根士丹利分析師近期在報告中指出美元與金屬之間典型的逆相關性又回來了，意味著金屬價格易于受到美元反彈的沖擊。在特朗普當選美國總統之后的幾個月中，二者聯袂走高，當時市場對于特朗普稅改及基建計劃的樂觀情緒高漲，但是隨著特朗普議程的停頓，只有美元走軟，才使得諸如銅、鋁和鉛等金屬價格保持在高位。

　　在弱勢美元的核心邏輯下，下周在供需面不出現突發事件的情況下，預計銅價保持高位震蕩。

　　1. 宏觀要聞

　　1.中國8 月財新制造業PMI 創2 月以來新高 制造業景氣連升三月

　　SMM 網訊：今日公布的8 月財新中國制造業采購經理人指數(PMI)錄得2 月以來最高。中國 8月財新制造業 PMI 51.6，高于預期 51和前值 51.1。這一趨勢與國家統計局制造業 PMI一致。8月統計局制造業 PMI錄得 51.7，比 7月上升 0.3個百分點。但從分項數據看，兩個制造業 PMI存在較大差別：財新中國制造業 PMI中，新訂單指數和新出口訂單指數分別錄得 37個月和 2010年 3月以來的新高，生產指數則略有回落，就業指數在收縮區間小幅攀升，成品庫存指數連續第三個月下降，采購庫存則在擴張區間輕微上升;統計局制造業 PMI中，生產指數、新訂單指數均由降轉升，新出口訂單指數連續兩個月下降，原材料庫存指數、產成品庫存指數和就業指數均在收縮區間持續回落。

　　2.央行削峰填谷維穩流動性 市場謹慎預期9 月資金面

　　經歷了前兩日的“求錢若渴”后，8月最后一天的資金面終于平穩度過。隨著月末財政支出加大支援，繃緊的資金面有所舒緩，一度突破逾兩年高位的上海銀行(行情601229,診股)間同業拆放利率(Shibor)隔夜利率也在一天內大幅回落 9.27個基點，報 2.8310%。展望9月，綜合天量同業存單到期、季末宏觀審慎評估(MPA)考核、月中繳稅等多重擾動因素，資金面或難言樂觀。市場對于資金面的預期也從年中時的“偏寬”轉向了“偏緊”，市場情緒或將變得更為謹慎。

　　3.2015 年12 月以來最低增速!美國7 月核心PCE 物價指數同比增長1.4%

　　SMM 資訊：周四公布的數據顯示，美國7 月核心PCE 物價指數同比1.4%，跌至2015 年12 月以來最低水平;7 月核心PCE 物價指數環比0.1%，持平預期和前值。美國 7月 PCE物價指數同比 1.4%，持平預期和前值;7月 PCE物價指數環比 0.1%，持平預期，好于 0.0%的前值。7月個人消費支出升幅不及預期，且美聯儲青睞的通脹指標——核心 PCE物價指數同比增速降至 2015年 12月來最低，表明通脹依舊低迷，這可能強化市場對美聯儲將推遲至 12月份或之后才加息的預期。數據公布后，美元/日元短線快速走低;現貨黃金快速走高，升破 1310美元/盎司關口;10年期美債收益率走低。

　　4.歐元區8 月CPI 升至4 個月以來最高 核心通脹依然“拖后腿”

　　SMM 資訊：歐元區8 月通脹數據為4 個月以來最高，可能提高市場對歐央行將開始退出寬松貨幣政策的預期。8月 31日，歐盟統計局公布數據顯示，歐元區 8月CPI 同比初值1.5%，較7 月1.3%有所上升，同時高于預期的1.4%。歐元區8 月核心CPI 同比初值1.2%，與預期和7 月持平。從通脹構成來看，8 月能源價格上漲最多達 4.0%，高于 7月的 2.2%。服務價格緊隨其后，上漲 1.6%，食品及煙酒價格上漲1.4%。此外，非能源工業產品價格漲幅最低，為0.5%。當天公布的另一項數據顯示，歐元區 7月失業率為 9.1%，與 6月數據持平，仍舊保持在自 2009年 2月以來的最低位。歐洲央行可能在即將到來的 9月會議上討論退出 QE。不過在 8月下旬舉行的杰克遜霍爾年會演講中，歐央行行長德拉吉并沒有提到貨幣政策。

　　5.好消息：特朗普稅改終揭面 壞消息：債務上限或提前倒計時

　　SMM 網訊：拖了大半年，特朗普語焉不詳的稅改方案終于有望下個月和大家見面，但解決債務上限問題可能只剩不到兩周時間。本周四，美國財長姆努欽接受 CNBC采訪時透露，特朗普政府準備了“很詳細”的稅改方案，已經遞交國會議員，下月底以前就會公之于眾。對于稅改方案，他在與特朗普的首席經濟顧問 Gary Cohn以及議員合作。在講話中，姆努欽對稅改案的前景顯得信心滿滿：“參眾兩院現在在向各自議員推廣這份方案。我們會發布一份計劃藍圖，它會送到(國會)委員會，然后我們會把這份議案交給總統，他會簽署。”“我們預計參眾兩院今年會通過，交給總統簽字。我們對自己取得的進展再激動不過。”姆努欽認為，應當通過經濟增長來支撐稅改。他說，正在討論稅收的中性立場問題。

　　6.2015 年一季度以來最高增速!美國二季度GDP 上修至3%

　　SMM 資訊：受家庭開支和企業投資進一步增長帶動，美國二季度GDP 增速上修至 2015年一季度以來最快水平。好于預期的數據發布過后，美元/日元、美債收益率擴大漲幅，現貨黃金擴大跌勢。美國商務部周三公布的數據顯示，美國二季度實際 GDP年化季環比修正值 3%，創 2015年一季度來最高增速，好于 2.7%的預期，以及初值 2.6%的初值。美國二季度 GDP平減指數修正值 1%，持平預期和初值。其中，消費支出增速 3.3%，好于 3%的預期，是 2016年二季度以來最快增速，受強勁就業市場、通脹持穩以及低借貸利率影響，消費開支仍是當前擴張的主要動力。消費增速的上調反映了在無線電話設備、二手汽車、電力和天然氣方面的支出

　　7.美國8 月“小非農”創3 月份來最大增幅

　　SMM 資訊：美國素有“小非農”之稱的ADP 就業數據創3 月份以來最大增幅，其中貿易行業數據位居首位，并創下 2016年年底以來最大增幅。此外，建筑業和制造業數據均大幅增長。8月 30日，美國公布 8月 ADP就業數據。8月 ADP就業人數增加 23.7萬，大幅好于預期。此前經濟學家預測，8月 ADP就業人數增加 18.8萬。CPI 同比初值1.5%，較7 月1.3%有所上升，同時高于預期的1.4%。歐元區8 月核心CPI 同比初值1.2%，與預期和7 月持平。從通脹構成來看，8 月能源價格上漲最多達 4.0%，高于 7月的 2.2%。服務價格緊隨其后，上漲 1.6%，食品及煙酒價格上漲1.4%。此外，非能源工業產品價格漲幅最低，為0.5%。當天公布的另一項數據顯示，歐元區 7月失業率為 9.1%，與 6月數據持平，仍舊保持在自 2009年 2月以來的最低位。歐洲央行可能在即將到來的 9月會議上討論退出 QE。不過在 8月下旬舉行的杰克遜霍爾年會演講中，歐央行行長德拉吉并沒有提到貨幣政策。

　　5.好消息：特朗普稅改終揭面 壞消息：債務上限或提前倒計時

　　SMM 網訊：拖了大半年，特朗普語焉不詳的稅改方案終于有望下個月和大家見面，但解決債務上限問題可能只剩不到兩周時間。本周四，美國財長姆努欽接受 CNBC采訪時透露，特朗普政府準備了“很詳細”的稅改方案，已經遞交國會議員，下月底以前就會公之于眾。對于稅改方案，他在與特朗普的首席經濟顧問 Gary Cohn以及議員合作。在講話中，姆努欽對稅改案的前景顯得信心滿滿：“參眾兩院現在在向各自議員推廣這份方案。我們會發布一份計劃藍圖，它會送到(國會)委員會，然后我們會把這份議案交給總統，他會簽署。”“我們預計參眾兩院今年會通過，交給總統簽字。我們對自己取得的進展再激動不過。”姆努欽認為，應當通過經濟增長來支撐稅改。他說，正在討論稅收的中性立場問題。

　　6.2015 年一季度以來最高增速!美國二季度GDP 上修至3%

　　SMM 資訊：受家庭開支和企業投資進一步增長帶動，美國二季度GDP 增速上修至 2015年一季度以來最快水平。好于預期的數據發布過后，美元/日元、美債收益率擴大漲幅，現貨黃金擴大跌勢。美國商務部周三公布的數據顯示，美國二季度實際 GDP年化季環比修正值 3%，創 2015年一季度來最高增速，好于 2.7%的預期，以及初值 2.6%的初值。美國二季度 GDP平減指數修正值 1%，持平預期和初值。其中，消費支出增速 3.3%，好于 3%的預期，是 2016年二季度以來最快增速，受強勁就業市場、通脹持穩以及低借貸利率影響，消費開支仍是當前擴張的主要動力。消費增速的上調反映了在無線電話設備、二手汽車、電力和天然氣方面的支出

　　7.美國8 月“小非農”創3 月份來最大增幅

　　SMM 資訊：美國素有“小非農”之稱的ADP 就業數據創3 月份以來最大增幅，其中貿易行業數據位居首位，并創下 2016年年底以來最大增幅。此外，建筑業和制造業數據均大幅增長。8月 30日，美國公布 8月 ADP就業數據。8月 ADP就業人數增加 23.7萬，大幅好于預期。此前經濟學家預測，8月 ADP就業人數增加 18.8萬。分行業來看，服務業依舊勢頭強勁，8 月共新增就業人數 20.4 萬人。其中，貿易、輸等行業位居首位，新增就業人數 5.6 萬，為 2016 年底以來最大增幅。休閑和酒

　　店行業、教育和衛生服務行業緊隨其后，分別新增 5.1 萬人和 4.5 萬人。

　　8.美國 8 月非農新增就業人數 15.6 萬，遠不及預期

　　香港萬得通訊社報道，美國勞工部 9 月 1 日公布數據顯示，美國 8 月非農新增

　　就業人數 15.6 萬，預期 18 萬，前值由 20.9 萬修正為 18.9 萬，6 月非農就業人口

　　下修至 21.0 萬，初值 23.1 萬;失業率 4.4%，預期 4.3%，前值 4.3%;8 月勞動力參與率 62.9%，前值 62.9%。薪資增速亦不及預期， 8 月平均每小時工資同比增 2.5%，預期增2.6%，前值增2.5%;環比增0.1%，預期增0.2%，前值由增0.3%修正為增0.1%。具體來看，美國 8 月私營部門就業人口增 16.5 萬，預期 17.2 萬，前值由 20.5 萬修正為 20.2 萬;制造業就業人口增 3.6 萬，預期 0.8 萬，前值由 1.6 萬修正為 2.6萬。分析稱，美國 8 月就業增長不及預期，但增長應已足夠令美聯儲宣布縮表計劃;但薪資增長疲軟，將令美聯儲今年選擇是否繼續加息上更加謹慎。8 月就業溫和增長可能反映了季節性因素以及熟練工短缺的影響，在過去數年中，8 月數據往往公布值較弱，但修正值會上修。沖擊德州的颶風哈維對本次就業數據并無影響，因颶風登陸時間晚于統計調查期。美國勞工部表示，颶風“哈維”對 8 月非農就業和失業數據沒有明顯影響;家庭調查數據的收集在颶風前已經完成，而企業調查數據的收集在颶風前也基本完成，全國和受影響地區的收集率均處于正常區間。

　　2. 行業要聞

　　1.發改委：7 月份全國十種有色金屬產量同比零增長

　　SMM 網訊：國家發改委網站 8 月 31 日發布 7 月份有色金屬行業運行情況，7 月份，全國十種有色金屬產量同比零增長，去年同期為增長 0.7%。其中，銅產量增長1.5%，增速同比回落 8.1 個百分點;電解鋁產量下降 0.3%，降幅同比收窄 1.2 個百分點;鉛產量增長 5.6%，增速同比提高 1.1 個百分點;鋅產量下降 6.3%，去年同期為增長 0.4%。1-7 月，全國十種有色金屬產量 3201 萬噸，同比增長 6%，增速同比提高 5.5 個百分點。其中，銅產量 509 萬噸，增長 7.2%，回落 0.7 個百分點;電解鋁產量 1953 萬噸，增長 7.5%，去年同期為下降 1.9%;鉛產量 295 萬噸，增長6.1%，回落 1 個百分點;鋅產量 346 萬噸，下降 2%，降幅同比擴大 1.3 個百分點。氧化鋁產量 4295 萬噸，增長 19%，去年同期為下降 0.6%。

　　2.墨西哥 6 月銅產量同比增 8.6% 鉛產量同比增 14.0%

　　SMM 網訊：墨西哥國家統計局周四公布的數據顯示，該國6 月銅產量較去年同期增加 8.6%，至 44，087噸;鉛產量同比增加 14.0%，至 13，698噸;鋅產量同比增加 1.4%，至 34，545噸。貴金屬方面，黃金產量同比減少 5.6%，至 10，005公斤;白銀產量較去年同期減少 0.8%，至 350，645公斤。

　　3.南非供電商CEC 將恢復對嘉能可旗下Mopani 銅礦的供電

　　SMM 網訊：據外電8 月30 日消息，南非總統辦公室周三稱，該國電力供應商Copperbelt Energy Corporation(CEC)和嘉能可旗下的Mopani 銅礦已經達成一致，從周三開始恢復面向 Mopani銅礦的全部電力供應。南非總統發言人 Amos Chanda在一份聲明中稱，協議細節將在六周之內敲定。CEC是從該國國有電力企業購電，之后將電售予礦企，在遭遇新的關稅糾紛后，該公司將對 Mopani銅礦的電力供應130 兆瓦降至94 兆瓦。

　　4.WBMS:2017 年上半年全球銅礦產量同比下滑0.1%

　　WBMS 數據顯示，2017 年上半年全球銅礦產量同比僅微幅的下滑0.1%至為1，010萬噸，這說明除此十大礦山之外的其它部分礦山在增產。從 WBMS給出的數據來看，今年上半年全球兩大銅產國智利、秘魯銅礦產量分別占全球總產量的 25%、11.6%，其中，智利上半年銅產量同比下降了 9%，這也是上半年全球銅產量下滑的主要原因之一。但全球第二大產銅國秘魯上半年的銅產量不但沒有下滑反而增加了 4.7%，而其它國家如中國、澳大利亞、墨西哥的上半年的銅礦產量大多趨穩，并有一定的增幅，其中歐盟 28國上半年銅產量增加了 8%。因其它國家銅產量的增加彌補了部分因罷工、減停產導致的供應下滑。上半年的消費情況也不盡人意：WBMS給出的數據顯示，1-6月全球銅消費量為 1，171萬噸，去年同期為 1，188萬噸，同比減少 1.4%。其中，中國同比減少 4.57%，但仍占全球需求量的 48%以上;歐盟 28國同比下滑了3.1%。

　　5.印尼希望自由港Grasberg 銅礦所有權出讓能夠一次性完成

　　SMM 網訊：印尼國企部長Rini Soemarno 周四稱，印尼希望自由港邁克墨倫銅金礦公司(Freeport McMoRan Inc)旗下位于印尼的 Grasberg銅礦所有權出讓能夠一次性完成。Grasberg銅礦坐落于印尼巴布亞省，是全球第二大銅礦。Rini Soemarn稱：“希望其能夠一次性出讓 51%的所有權。”“如果自由港階段性出讓所有權，那么情況對于我們而言有些困難。”Soemarno補充稱，印尼計劃在 2018年底之前獲得其余的 41.64%的所有權，其目前已經持有 9.36%的所有權。

　　6.全球十大銅礦山上半年產量同比減 11.7% 僅兩家同比增

　　SMM8 月 29 日訊：2017 年業已過半，各大礦企悉數公布上半年財報，相較于一季度頻繁的罷工擾動，致使主要銅礦產出下滑逾 10%。進入二季度，結束罷工后銅礦產出呈現恢復性增長，SMM 統計前十大主要礦企同比降幅收窄至 8.3%。今年上半年十大礦山銅礦產量同比下滑約 11.7%。

　　7.印尼已與自由港就全球第二大銅礦的新采礦許可達成一致

　　SMM 網訊：印尼與自由港邁克墨倫銅金礦公司(Freeport-McMoRan Inc)周二達成一致，自由港將繼續運營旗下的 Grasberg 銅金礦，但其需要出讓該礦 51%的所有權。印尼能源與礦業資源部部長 Ignasius Jonan 稱，自由港可立即申請將許可有效期延期十年至 2021 年之后。Grasberg 礦是全球第二大的銅礦。Jonan 在聯合新聞發布會上稱：“總統要求所有權出讓比例需要達到 51%，自由港已經對此表示同意。”自由港首席執行官 Richard Adkerson 也參與了此次發布會。Jonan 稱：“現在只剩下時間問題需要商榷了。價格問題將在以后討論。”

　　3. 期貨市場

　　本周滬倫期銅三月合約收盤價出現分歧，滬銅連三收盤價一周下跌 100 元至 52，950 元/噸，跌幅 0.19%。倫銅電三收盤價一周上漲 142 美元至 6，846 美元/噸， 漲幅 2.12%。滬倫銅主力合約價格均創年內新高。本周前半周數據面較為清淡，銅 價保持高位震蕩，周三晚間美國公布的 8 月 ADP 就業數據和 GDP 預估數據大超預期

　　導致美元觸底反彈，壓制有色金屬，周四國內公布的制造業 PMI 超預期推升銅價沖 高后回落，周五銅價追隨黑色金屬消息面刺激有所回升。本周整體來看銅價依然保 持高位震蕩格局。

　　本周五，三月期滬倫比值錄得 1.17，較上周五有所下降，顯示剔除匯率因素后 近期倫銅走勢稍強于滬銅。

　　本周五，倫銅進口盈虧區間周五錄得-589.36/噸到-476.68 元/噸，絕對值較上 周五有所縮小，依然處在盈虧平衡線以下，進口窗口依然處于關閉狀態。

　　現貨市場，周初尚維持貼水 130-貼水 70 元/噸區間。滬倫比值持續下行，進口 供應縮減，部分保值盤依然被套受阻，好銅率先收窄貼水，周內自貼水逐日收窄周 末已轉小幅升水，平水銅順勢追隨，貼水大幅收至 30 元/噸。周內好銅在貿易商引 領下成交領先，下游保持剛需采購。(上海有色網)

　　5. 風險提示

　　國內外宏觀經濟指標超預期