華泰期貨 吳相鋒

　　8月銅價格雖遜色于其他有色金屬，但累計漲幅不小。特別是LME倫銅，8月份累計漲幅近7%，悄然逼近7000美元/噸。

　　從供需基本面來看，銅價的支撐因素依然存在，預計將延續強勢格局。此外，盡管未來全球的潛在產能投資巨大，但產能高峰至少也得到2022年以后。

　　銅礦供應彈性仍無緩解

　　2017、2018、2019年，新增銅礦山供應不多。2017年中小礦山的增產總量大約在20.8萬噸。2018年中小礦企預計增量為28.5萬噸;2019年預期新增投產24.5萬噸。因供應增速較低，如果全球銅需求保持溫和增長，精煉銅供應緊張格局將保持。

　　因2016年底以來銅價大幅上漲，未來潛在的產能投資十分龐大。其中，秘魯潛在投資產能可達350萬噸，智利大約295萬噸，加上厄瓜多爾的100萬噸，以及其他國家的可能投資產能，全球潛在的產能增量可達近800萬噸。不過，因銅礦建設周期較長，即便立即投資，預計產能高峰至少也要等到2022年之后，因此，一兩年內還不需擔憂銅供過于求。

　　精煉銅供應將受限

　　中國銅原料聯合談判小組(CSPT)設定的三季度加工費底線為86美元/噸、8.6美分/磅，但是，自其設定加工費底線以來，現貨市場加工費持續地徘徊在79~85美元/噸、7.9~8.5美分/磅，持續地低于冶煉企業設定的加工費采購底線，限制冶煉企業從現貨市場采購銅精礦，進而限制精煉銅產量。

　　隨著四季度的臨近，中國精煉銅產能或繼續投放，而銅精礦供應彈性則比較小。這會進一步加劇銅礦供應和冶煉產能之間的矛盾。此外，四季度也面臨年度加工費談判，冶煉企業和礦山之間博弈或較激烈，無論是冶煉企業減少現貨銅礦采購還是礦山縮減銅礦出售，均不利于精煉銅產量的釋放。

　　當前現貨市場加工費已逼近冶煉企業的冶煉盈虧平衡線，若是四季度再度有冶煉產能投放，或使得加工費跌破冶煉企業整體盈虧平衡線，最終使得冶煉產量被迫下降。因此，未來一個季度精煉銅供應將受到限制。

　　季節性支撐可期

　　從我們對十三五需求估算看，2017年中國精煉銅需求增量或在30萬噸。

　　8月份跟蹤情況顯示，國家電網主要精力基本不變，依然放在消納可再生能源、擴大電能替代領域，這些對銅需求拉動有限。但進入四季度后，短期消費季節性旺季有一定的促進作用。而特朗普基建計劃對銅需求的關鍵在于電網能否被改造。即便實施，因周期較長，供應有足夠時間實現匹配。