雖然錯過了精彩紛呈的供給側改革故事，但銅價不斷創(chuàng)新高的表現(xiàn)絲毫不輸政策寵兒“黑色系”。2016年10月中旬以來，滬銅累計上漲了約48%。此前名噪一時的“空銅派”亦隨之銷聲匿跡，目前看，銅價多頭趨勢仍未破壞。本報記者特邀請中大期貨副總經理、首席經濟學家景川及東證期貨有色金屬負責人曹洋對后市銅概念(股票、期貨)投資機會進行分析。

　　銅周期有何特點

　　中國證券報：是什么邏輯讓銅價今年走出了趨勢上漲行情?

　　景川：相對于有著供給側改革助力的黑色板塊而言，銅市場顯然難以受到此題材的提振。而銅價仍然從今年5月上旬以來震蕩走強。從市場運行情況看，一方面是受益于全球主要銅礦的罷工事件頻發(fā)、嘉能可與第一量子在贊比亞的銅礦遭受到該國電力公司斷電的威脅的影響，另一方面則是受到2018年底中國將禁止進口廢七類銅的消息、國內銅冶煉廠停產檢修的進展及西藏多龍銅礦所面臨的環(huán)保問題影響，同時中國經濟企穩(wěn)，全球經濟復蘇，市場預期銅的消費需求將有所回暖，亦對銅價形成了提振。整體來看，今年支撐銅價震蕩走強既有供給端的因素影響，而消費的預期也在一定程度上對于遠期的價格帶來了支撐。

　　曹洋：這一輪銅價反彈，宏觀利多因素的影響較為深遠，包括美元指數(shù)走弱，以及全球經濟的階段性復蘇。據WBMS數(shù)據，2016年中國表觀銅需求占到全球的49.7%，中國需求一直是銅市場關注的焦點。隨著國內宏觀經濟數(shù)據的轉好，市場預期由前期的擔憂需求收縮轉向目前的期待需求擴增，這種預期上的變化對銅價形成了較強支撐。此外，銅雖然不像鋁，有明確的供給側去產能預期，但是今年國內銅供給卻也受到了政策影響，例如環(huán)保督察趨嚴對國內中小礦山、再生銅等生產的抑制，又如禁止進口“廢七類”對國內廢銅供給的影響等等。綜合來看，需求階段性回升而供給恢復的速度暫時跟不上需求，銅價不斷刷新前高應該說也有基本面的支撐。

　　中國證券報：銅的周期拐點一般具有什么特征?對銅概念(股票、期貨)投資有何指導作用?

　　景川：通常而言，銅的投資周期大約在7年-10年，從周期性來看，2007年-2009年資源牛市所帶來的增量基本上在過去幾年被釋放，到2017年后，全球銅礦的增量將十分有限，未來若干年銅的增量亦有限，而需求方面則將出現(xiàn)顯著的上升之勢。不過國內外銅的需求略有所差異，在西方國家，銅主要是被用于房地產與基建，而在中國，則主要是被用于電力投資與房地產及家電領域，但從今年上半年的情況來看，與以往所出現(xiàn)的拐點略有所不同：綜合當前世界金屬統(tǒng)計局與國家統(tǒng)計局及海關總署的數(shù)據來看，雖然今年上半年全球銅礦罷工事件頻發(fā)，但總產量并未出現(xiàn)顯著減少，相反還略有所增加，而消費量則是出現(xiàn)了小幅下滑，這主要是受中國需求下滑所致;從國內來看，今年上半年在國內銅產量增加的情況下，消費并未出現(xiàn)同步增長反而是出現(xiàn)了下滑，這一方面受到西安地鐵線纜事件導致全國電網投資增速顯著放緩的影響，另一方面則是受當前國內持續(xù)升級的房地產調控政策影響，對于下半年國內銅的消費需求而言，雖然基于國家電網“十三五”規(guī)劃和今年國內夏季空調銷售的火爆情形來看，國內下半年電網的投資增速將有所回升，未來幾年隨著全球經濟復蘇，消費回升也難以避免。因此，從投資角度出發(fā)，銅的資源類股票將是未來幾年投資收益時期。期貨市場同樣在交易重心不斷上移的情況下，遇到市場調整將是介入時機。

　　曹洋：銅的周期拐點一般具有兩個特征：一是全球宏觀經濟的向好以及寬松的貨幣政策氛圍;二是需求的結構性回升，包括潛在需求的持續(xù)釋放以及傳統(tǒng)需求的穩(wěn)步回升。拐點如果出現(xiàn)，銅價步入回升周期，一般這個時間跨度是很長的，所以適合進行長線布局。

　　積極介入還是觀望

　　中國證券報：對本輪周期中銅價高點作何預期?

　　景川：由于影響銅價的不確定因素眾多，除供需因素之外，還有宏觀因素與不確定的“黑天鵝”事件，因此很難僅憑當前所掌握的供需數(shù)據來預判可能出現(xiàn)的高點及其時點。從研究的角度而言，我們對當前的價格成因作出分析并對未來一段時間內的價格走勢作出預判斷，至于價格將何去何從還需要依據影響銅價運行的要素變化進行不斷的修正。

　　曹洋：本輪銅價反彈我們認為周期不會很長，年內見頂?shù)目赡苄愿蟆８唿c我們判斷是在7000美元/噸-7100美元/噸附近(以LME銅價計)，時間點可能在今年10或11月份。

　　中國證券報：從長期投資角度來看，對投資者在銅方面的投資布局有何建議?

　　景川：從長期投資的角度而言，由于行業(yè)周期已經實現(xiàn)的上一個輪回，目前運行在新一輪周期過程中，市場交易重心不斷上移將是未來一段時間的運行特征。根據當前全球銅的儲量與銅礦的持續(xù)投資及全球銅的消費變化來看，未來幾年之內全球銅需求量的增幅將略高于供應量的增幅，因此全球性的供應短缺將再度上演;另外，中國作為全球最大的銅消費國，從國內電網“十三五”的規(guī)劃與當前國家持續(xù)推進的空調節(jié)能減排及國家對于房地產行業(yè)的高壓政策來看，未來五年國內銅的消費增幅有限。總體來看，國內銅的供需將在未來幾年繼續(xù)保持緊平衡的狀態(tài);而全球經濟的復蘇對于銅價未來的消費將起到逐漸提升的作用，因此從投資角度看，在調整當中介入將是未來一段時間的基本策略。短期看，銅價的調整修正將在48000元/噸-50000元/噸一線獲得支撐，投資者可擇機介入。

　　曹洋：長期投資方面，最好是能找到銅的周期拐點，進行左側布局。當前時點還不具備周期拐點的特征，未來長期投資的關注點有三個：一是銅礦供給收縮的確定性問題;二是國內銅潛在需求的釋放問題(主要是新能源領域);三是“一帶一路”沿線國家承接國內傳統(tǒng)需求的問題。目前來看，銅價大幅反彈之后，海外銅礦供給收縮的不確定性越來越高，主要是前期擱淺的項目正在被重新啟動，綠地項目的投資也有改善跡象。需求方面，國內潛在銅需求的釋放尚需時日，“一帶一路”沿線國家的需求真正能承接國內傳統(tǒng)需求至少還需要3年-5年。如果投資者要在銅方面進行長期投資，我們認為還可以再等一等。