庫存急增打壓銅價(jià)格，但急增強(qiáng)度愈來愈弱

　　銅市邏輯：

　　中期邏輯：全球銅精礦供應(yīng)2017年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價(jià)格，而精煉產(chǎn)能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應(yīng)，實(shí)際供應(yīng)增量不足以使得銅價(jià)格再度下跌，因此中期銅價(jià)格筑底預(yù)期明顯。

　　短期邏輯：上周，銅精礦加工費(fèi)小幅提升，主要是礦貿(mào)商積極出貨所致，但因礦供應(yīng)依然沒有發(fā)生本質(zhì)改變，因此加工費(fèi)難以本質(zhì)改善。當(dāng)周LME銅庫存大幅增加，成為銅價(jià)格回調(diào)的主導(dǎo)因素，但庫存增加主要是中國進(jìn)口減少效應(yīng)的累計(jì)體現(xiàn)，庫存顯性化之后，影響降低;8月銅桿開工率環(huán)比好轉(zhuǎn)，加上國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)較強(qiáng)，整體銅價(jià)格回調(diào)幅度或基本到位。

　　走勢(shì)分析：

　　當(dāng)周走勢(shì)：9月11日至9月15日，銅價(jià)格整體上有所下跌。

　　上周，現(xiàn)貨市場(chǎng)升水幅度相對(duì)歷史水平依然處于偏強(qiáng)區(qū)域內(nèi)，特別是臨近交割的后半周，現(xiàn)貨市場(chǎng)升水幾乎是2017年以來的最高區(qū)域。1709合約平穩(wěn)交割，最終交割量?jī)H1.7萬噸，低于1708合約的交割量，這意味著交割之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的壓力也不會(huì)很大。

　　另外，上周，影響銅價(jià)格的核心在于庫存，LME庫存上周增加9萬噸左右;COMEX庫存繼續(xù)保持增加，上期所庫存有所下降，整體全球庫存急增。

　　而對(duì)于庫存增加的原因，我們認(rèn)為，主要是由于中國精煉銅進(jìn)口同比降低量的累計(jì)效應(yīng)，2017年1-7月份，中國精煉銅累計(jì)凈進(jìn)口同比減少40萬噸。

　　從進(jìn)口減少細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)來看，中國自美洲、澳大利亞進(jìn)口量同比降低較多，

　　美洲歐洲亞洲澳大利亞

　　2016年1-7月1042856123537237303152282

　　2017年1-7月7455208554916039884308

　　減少量-297336-37988-76905-67974

　　中國進(jìn)口減少數(shù)據(jù)，分別相繼體現(xiàn)在COMEX庫存、以及LME歐洲和亞洲倉庫，而自年初以來，COMEX庫存增加10萬噸，LME歐洲庫存增加7萬噸，LME亞洲庫存基本持平，總量大約17萬噸，另外考慮到智利銅產(chǎn)量的下降，基本上庫存的增加并無太多意外的地方。

　　整體上，我們認(rèn)為近期LME庫存的增加，主要是套保交倉所致;也是整體銅供應(yīng)彈性的體現(xiàn)，但是因展望未來1-2年內(nèi)銅供應(yīng)彈性逐步降低，因此庫存急增的游戲或一次比一次弱。