庫存急增打壓銅價格，但急增強度愈來愈弱
銅市邏輯：
中期邏輯：全球銅精礦供應2017年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度下跌，因此中期銅價格筑底預期明顯。
短期邏輯：上周，銅精礦加工費小幅提升，主要是礦貿商積極出貨所致，但因礦供應依然沒有發生本質改變，因此加工費難以本質改善。當周LME銅庫存大幅增加，成為銅價格回調的主導因素，但庫存增加主要是中國進口減少效應的累計體現，庫存顯性化之后，影響降低;8月銅桿開工率環比好轉，加上國內現貨市場較強，整體銅價格回調幅度或基本到位。
走勢分析：
當周走勢：9月11日至9月15日，銅價格整體上有所下跌。
上周，現貨市場升水幅度相對歷史水平依然處于偏強區域內，特別是臨近交割的后半周，現貨市場升水幾乎是2017年以來的最高區域。1709合約平穩交割，最終交割量僅1.7萬噸，低于1708合約的交割量，這意味著交割之后，現貨市場的壓力也不會很大。
另外，上周，影響銅價格的核心在于庫存，LME庫存上周增加9萬噸左右;COMEX庫存繼續保持增加，上期所庫存有所下降，整體全球庫存急增。
而對于庫存增加的原因，我們認為，主要是由于中國精煉銅進口同比降低量的累計效應，2017年1-7月份，中國精煉銅累計凈進口同比減少40萬噸。
從進口減少細節數據來看，中國自美洲、澳大利亞進口量同比降低較多，
美洲歐洲亞洲澳大利亞
2016年1-7月1042856123537237303152282
2017年1-7月7455208554916039884308
減少量-297336-37988-76905-67974
中國進口減少數據，分別相繼體現在COMEX庫存、以及LME歐洲和亞洲倉庫，而自年初以來，COMEX庫存增加10萬噸，LME歐洲庫存增加7萬噸，LME亞洲庫存基本持平，總量大約17萬噸，另外考慮到智利銅產量的下降，基本上庫存的增加并無太多意外的地方。
整體上，我們認為近期LME庫存的增加，主要是套保交倉所致;也是整體銅供應彈性的體現，但是因展望未來1-2年內銅供應彈性逐步降低，因此庫存急增的游戲或一次比一次弱。
