2016至2017年，銅價上漲，使得秘魯和智利建立起龐大的銅礦開發計劃，我們一度擔憂未來銅礦供應集中釋放，但是從近期跟蹤的情況來看，實際情況要比預期的好很多。

　　全球精煉銅產量將受到限制

　　秘魯未來銅礦項目主要在政府手中，尚未落實到具體企業，這使得政府公布的計劃龐大，但是從企業統計的角度看到的計劃要小很多。我們認為，智利和秘魯產能建設只有具體落實到了企業，才有實現的概率。9月，秘魯能源礦業部長Cayetana Aljovin稱，到2021年秘魯銅產量將超過300萬噸。去年秘魯銅產量為235萬噸，秘魯當前是全球第二大銅生產國。Aljovin稱，政府致力于增加礦業勘探投資。這意味著，2021年前，秘魯銅礦轉化增量或在65萬噸，而這些產能大致等于秘魯政府5月公布的計劃，而其他項目計劃，暫時還沒有可靠的落地。

　　而智利礦業部長Aurora Williams表示，如果投資項目進展順利的話，到2028年，銅產量可能會從去年的550萬噸上升至660萬噸。這意味著，智利礦山實際產能轉換也是較為困難的，未來十年，智利供應增量計劃也僅僅是在110萬噸，年度平均增量僅僅11萬噸。全球未來礦山實際新增量或沒有計劃的那樣激烈，如果價格不過度好轉，未來供應平均以較低的速度增長，這便排除了銅價的供應側風險，未來銅價實質上主要取決于需求是否有意外之處。只要需求不太差，銅價大方向看漲不變。

　　需求穩定性逐步增加

　　在我們統計范圍內的八大類銅需求中，電力電纜占據絕對的份額。從我們跟蹤的數據來看，整體電力電纜在銅需求市場的比重，2017年是較2016年有所降低的。主要是因為2016年國家進行了農村電網改造，造成市場對銅電纜需求提升。2017年則缺乏這樣的條件，而備受期待的配電網建設則一直沒有納入國家電網工作的重點，截至9月底，我們跟蹤的國家電網工作重心情況，依然集中在高壓電力輸送建設領域。由于高壓電纜建設主要是以鋁電纜為主，對于銅電纜的需求拉動作用比較弱，因此便出現新增線路高增長，而銅電纜需求則低迷的情況。

　　但是電力電纜用銅需求在整個消費終端占比的降低，有助于銅整體消費的穩定，因為電力電纜用銅存在明顯的季節性波動特征，電力電纜消費占比的降低有助于季節性需求的穩定。

　　關注現貨加工費影響

　　9月，中國銅原料聯合談判小組設定的四季度加工費底線為95美元/噸、9.5美分/磅，以便為未來年度長協談判爭取籌碼。一旦加工費底線設定，這對成員企業將產生較大的約束作用，除非現貨加工費高于底線，否則依然極大地限制采購。因此，四季度主要關注現貨加工費對于國內精煉銅供應的影響，預計會限制精煉銅產量。而國外精煉產能彈性相對較低，在我國精煉銅產量限制之下，全球精煉銅產量將受到限制，從而支撐銅價表現。

　　(作者單位：華泰期貨)